國(guó)金證券基金研究中心 焦媛媛 張劍輝

　　把握市場(chǎng)能力出眾，靈活應(yīng)對(duì)震蕩行情

　　投資建議——買(mǎi)入

　　交銀穩(wěn)健基金無(wú)論是產(chǎn)品設(shè)計(jì)還是實(shí)際操作，其特點(diǎn)都非常鮮明，就是順勢(shì)調(diào)整大類(lèi)資產(chǎn)配置，擇時(shí)能力出眾。基金自成立以來(lái)出色的業(yè)績(jī)，也印證了基金管理人把握市場(chǎng)的能力。隨著前期普漲行情的結(jié)束，市場(chǎng)目前維持了寬幅震蕩的走勢(shì)，市場(chǎng)節(jié)奏的轉(zhuǎn)換，股指的震蕩加劇，考驗(yàn)基金管理人的波段操作能力，因此我們對(duì)交銀穩(wěn)健基金的投資建議是買(mǎi)入。

　　投資摘要

　　交銀穩(wěn)健基金自成立以來(lái)，各期絕對(duì)業(yè)績(jī)均位于同類(lèi)基金前列，且在今年一季度市場(chǎng)反彈行情中，較好地把握了市場(chǎng)趨勢(shì)，業(yè)績(jī)排在同業(yè)前1/3。

　　交銀穩(wěn)健基金管理人認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)和收益同等重要，力爭(zhēng)取得經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益最大化。基金管理人充分借鑒外方股東在風(fēng)險(xiǎn)控制上的技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，基金風(fēng)險(xiǎn)在同類(lèi)基金中處于中下等水平，基金各期經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益均排在同類(lèi)基金前25%。

　　交銀穩(wěn)健基金最大的特點(diǎn)就是靈活配置大類(lèi)資產(chǎn)，順勢(shì)而為。基金資產(chǎn)配置比例變動(dòng)范圍為35%-95%，這種大的可變動(dòng)幅度首先在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上為基金管理人資產(chǎn)配置提供了比較大的主動(dòng)操作空間。其次，在實(shí)際操作中，即使與同為靈活配置型基金的平均水平相比，交銀穩(wěn)健基金各期調(diào)倉(cāng)的幅度也是非常大的，

　　由此可見(jiàn)，基金管理人遵守契約，主動(dòng)擇時(shí)，把握市場(chǎng)波段行情。從實(shí)際配置效果看，基金的擇時(shí)能力排在同業(yè)基金的前25%，且自成立以來(lái)大部分季度，資產(chǎn)配置都貢獻(xiàn)了正效益。

　　今年以來(lái)，在寬松貨幣政策的主基調(diào)下， M2連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)大幅上漲，另外，銀行信貸規(guī)模也大量投放，導(dǎo)致貨幣供給大幅增長(zhǎng)。在流動(dòng)性充裕的背景下，加上國(guó)家十大振興規(guī)劃的推出，受政策利好刺激一季度出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性反彈，截至反彈最高點(diǎn)2月17日，市場(chǎng)累計(jì)上漲27.39%。之后，國(guó)內(nèi)股市在外圍市場(chǎng)的影響下，信心不足，且隨著指獨(dú)立上漲后分歧加大，A股市場(chǎng)結(jié)束了前期的普漲行情，維持寬幅震蕩走勢(shì)。市場(chǎng)節(jié)奏的轉(zhuǎn)換，股指的震蕩加劇，考驗(yàn)基金管理人的波段操作能力，這是我們推薦交銀穩(wěn)健基金的主要原因。

　　盡管流動(dòng)性充裕階段不會(huì)改變，但目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍具有很大的不確定性。我們看到，2月份中國(guó)進(jìn)出口總額同比下降27%，順差降至49億美元，外需目前并沒(méi)有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。截至2008年四季度末，交銀穩(wěn)健基金重倉(cāng)持有的前三大行業(yè)是金融保險(xiǎn)(31.45%)、房地產(chǎn)(19.98%)和批發(fā)零售(16%)。四季度增持比例最大的就是金融地產(chǎn)，另外食品飲料行業(yè)也有加倉(cāng)。交銀穩(wěn)健基金在追求資產(chǎn)順勢(shì)而為的同時(shí)，行業(yè)配置則更趨于防御，在投資中保留著一絲謹(jǐn)慎。

　　基金簡(jiǎn)介

　　圖表1：交銀穩(wěn)健基金產(chǎn)品簡(jiǎn)介

成立時(shí)間	2006.6.14		基金類(lèi)型	混合—靈活配置型	基金規(guī)模	37.02億元*
自成立以來(lái)復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率**			116.57%	國(guó)金最新一期基金產(chǎn)品評(píng)級(jí)結(jié)果		★★★★
基金經(jīng)理			鄭拓	國(guó)金最新一期基金經(jīng)理評(píng)級(jí)結(jié)果		★★★★
基金管理人			交銀施羅德	國(guó)金最新一期基金公司評(píng)級(jí)結(jié)果		★★★★★
股票投資比例范圍		在正常的市場(chǎng)情況下，基金的投資組合比例為：股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的35%—95%；債券資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的0%—60%；現(xiàn)金、短期金融工具、權(quán)證、資產(chǎn)支持證券以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其它證券品種占基金資產(chǎn)凈值的5%—65%。
產(chǎn)品設(shè)計(jì)特點(diǎn)		基金把握宏觀經(jīng)濟(jì)和投資市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期理論動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合比例，自上而下配置資產(chǎn)，自下而上精選證券，有限分散風(fēng)險(xiǎn)。基金認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)和收益同樣重要，因此力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益的最大化。
注：*數(shù)據(jù)截止日期是2008年四季度末； **數(shù)據(jù)截止日期是2009年3月6日。

來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　絕對(duì)收益和經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益均居同業(yè)前列

　　截至2009年3月6日，交銀穩(wěn)健自成立以來(lái)考慮分紅再投資的凈值增長(zhǎng)率為116.57%，這一成績(jī)排在所有同類(lèi)基金(混合型——靈活配置型開(kāi)放式基金，下同)第5名，遠(yuǎn)高于同期混合型開(kāi)放式基金的89.72%的平均凈值增長(zhǎng)率。

　　分期考察交銀穩(wěn)健基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)過(guò)去一年、過(guò)去兩年的統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)，基金的表現(xiàn)均位于同類(lèi)基金前20%，業(yè)績(jī)持續(xù)性較好。今年以來(lái)，市場(chǎng)在政策利好刺激和流動(dòng)性充裕背景下，出現(xiàn)了階段性的反彈，截至2009年3月6日，上證指數(shù)上漲17.19%，是連續(xù)五個(gè)季度跌幅后首次出現(xiàn)上漲，交銀穩(wěn)健把握行情，今年以來(lái)凈值上漲17.06%，排在同業(yè)前1/3的水平。

　　在保持高收益的同時(shí)，交銀穩(wěn)健基金的風(fēng)險(xiǎn)控制也較為出色。我們從圖表2的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，基金各期風(fēng)險(xiǎn)水平一直維持在中等偏下的水平，充分發(fā)揮了外方股東在風(fēng)險(xiǎn)控制方面的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。

　　高收益、中低風(fēng)險(xiǎn)使得交銀穩(wěn)健基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益水平一直位于種類(lèi)基金的前列，從過(guò)往運(yùn)作看，基金實(shí)現(xiàn)了“著力取得經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益最大化”的承諾。

　　圖表2：交銀施羅德穩(wěn)健配置基金階段凈值表現(xiàn)

階段	絕對(duì)收益			風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益		凈值波動(dòng)性
	收益率	同業(yè)排名	同業(yè)平均	收益率	同業(yè)排名	年化標(biāo)準(zhǔn)差	同業(yè)排名
過(guò)去一年	-27.25%	7/56	-37.43%	10.75%	4/56	36.06%	33/45
過(guò)去兩年	29.87%	7/45	11.16%	51.51%	7/45	30.85%	25/45
自成立以來(lái)	116.57%	5/31	89.72%	61.27%	5/31	30.78%	22/31
注：絕對(duì)收益采用考慮分紅再投資后的凈值增長(zhǎng)率衡量，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益用詹森指數(shù)衡量。 注：過(guò)去一年統(tǒng)計(jì)周期為2008.3.6~2009.3.6；過(guò)去兩年為2007.3.6~2009.3.6，自成立以來(lái)統(tǒng)計(jì)周期為2006.6.14~2009.3.6。凈值波動(dòng)性排名由小自大。

來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　資產(chǎn)配置順勢(shì)而為，擇時(shí)能力同業(yè)出眾

　　交銀穩(wěn)健是一只靈活配置型基金，基金的主要特點(diǎn)就是基金管理人可以因時(shí)制宜，把握投資市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，在有效分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)。交銀穩(wěn)健基金資產(chǎn)配置比例變動(dòng)范圍為35%-95%，這種大的可變動(dòng)幅度首先在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上為基金管理人資產(chǎn)配置提供了比較大的主動(dòng)操作空間。

　　另外，在實(shí)際操作中，從圖表3交銀穩(wěn)健基金自成立以來(lái)資產(chǎn)配置情況看，我們發(fā)現(xiàn)即使與同為靈活配置型基金的平均水平相比，交銀穩(wěn)健基金各期調(diào)倉(cāng)的幅度也是非常大的，

　　由此可見(jiàn)，基金管理人遵守契約，主動(dòng)擇時(shí)，把握市場(chǎng)波段行情。

　　從實(shí)際配置效果看，我們用當(dāng)季基金的股票投資比例減去同業(yè)平均的數(shù)值和下一季上證指數(shù)漲幅相乘，來(lái)衡量基金的資產(chǎn)配置效果，也就是所謂的擇時(shí)能力。交銀穩(wěn)健的擇時(shí)能力排在同業(yè)基金的前25%，為了減少某一季度的結(jié)果對(duì)整體結(jié)果的影響，我們分季度考察了基金資產(chǎn)配置效果(具體見(jiàn)圖表4)，交銀穩(wěn)健基金自成立以來(lái)的10個(gè)季度里，只有三個(gè)季度資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)了負(fù)的效應(yīng)，而08年四季度，盡管上證指數(shù)出現(xiàn)20.62%的跌幅，但這主要是大盤(pán)股拖累了指數(shù)，中小盤(pán)股則帶領(lǐng)市場(chǎng)引起了一波結(jié)構(gòu)性反彈，如果剔除這個(gè)季度，交銀穩(wěn)健整理資產(chǎn)配置效果在同業(yè)中位居第5位！

　　今年以來(lái)，在寬松貨幣政策的主基調(diào)下， M2連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)大幅上漲，另外，銀行信貸規(guī)模也大量投放，導(dǎo)致貨幣供給大幅增長(zhǎng)。在流動(dòng)性充裕的背景下，加上國(guó)家十大振興規(guī)劃的推出，受政策利好刺激一季度出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性反彈，截至反彈最高點(diǎn)2月17日，市場(chǎng)累計(jì)上漲27.39%。之后，國(guó)內(nèi)股市在外圍市場(chǎng)的影響下，信心不足，且隨著指獨(dú)立上漲后分歧加大，A股市場(chǎng)結(jié)束了前期的普漲行情，維持寬幅震蕩走勢(shì)。市場(chǎng)節(jié)奏的轉(zhuǎn)換，股指的震蕩加劇，考驗(yàn)基金管理人的波段操作能力，這是我們推薦交銀穩(wěn)健基金的主要原因。

　　圖表3：交銀穩(wěn)健基金自成立以來(lái)股票倉(cāng)位水平與同業(yè)比較

 

　　圖表4：交銀穩(wěn)健基金自成立以來(lái)單季擇時(shí)能力

	063Q	064Q	07Q1	07Q2	07Q3	07Q4	08Q1	08Q2	08Q3	08Q4	整體
超額收益	-1.92%	2.81%	2.38%	0.90%	-0.46%	2.12%	3.00%	2.91%	-4.49%	2.80%	10.04%
同業(yè)排名	18	3	6	27	41	18	6	7	56	12	8
同業(yè)個(gè)數(shù)	34	39	44	52	56	56	56	56	66	69	34

來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面看法偏謹(jǐn)慎，行業(yè)配置趨于防御

　　截至2008年四季度末，交銀穩(wěn)健基金重倉(cāng)持有的前三大行業(yè)是金融保險(xiǎn)(31.45%)、房地產(chǎn)(19.98%)和批發(fā)零售(16%)。我們觀察交銀穩(wěn)健基金2008年四季度末的行業(yè)配置情況，基金增持比例最大的就是金融地產(chǎn)，另外食品飲料行業(yè)也有加倉(cāng)。基金的行業(yè)集中度較之前有大幅上升，達(dá)到67.42%，較上一季度上升14個(gè)百分點(diǎn)；股票集中度也較之前有所上升，但上升幅度沒(méi)有行業(yè)集中度大，從51.74%上升到59.25%。

　　受益于房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售回暖基本面的利好刺激，一季度截至到3月6日，房地產(chǎn)行業(yè)漲幅達(dá)35.65%，排在眾行業(yè)的第二位，交銀穩(wěn)健基金四季度末增持地產(chǎn)行業(yè)可謂是很好地把握了投資時(shí)機(jī)。我們認(rèn)為，未來(lái)市場(chǎng)銷(xiāo)售會(huì)保持回升趨勢(shì)，地產(chǎn)股將迎來(lái)基本面支持的投資機(jī)會(huì)，特別是深圳廣州房地產(chǎn)市場(chǎng)由于前期跌幅深、時(shí)間長(zhǎng)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)釋放比較充分，剛性需求也使交易繼續(xù)回升。我們觀察四季度末，招商地產(chǎn)是交銀穩(wěn)健基金第一大重倉(cāng)股，另外，十大重倉(cāng)股中萬(wàn)科A名列其中。

    金融保險(xiǎn)、食品飲料和批發(fā)零售則更具有防御性質(zhì)。由于前段時(shí)間中小盤(pán)股經(jīng)過(guò)反彈后，估值水平較高，而金融保險(xiǎn)行業(yè)的估值優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)，具備相對(duì)吸引力；而食品飲料和批發(fā)零售行業(yè)將長(zhǎng)期受益國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需的政策基調(diào)，且受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)較小，預(yù)期增長(zhǎng)相對(duì)明確。

　　盡管流動(dòng)性充裕階段不會(huì)改變，但目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍具有很大的不確定性。我們看到，2月份中國(guó)進(jìn)出口總額同比下降27%，順差降至49億美元，外需目前并沒(méi)有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。因此，我們看交銀穩(wěn)健基金在追求資產(chǎn)順勢(shì)而為的同時(shí)，行業(yè)配置則更趨于防御，在投資中保留著一絲謹(jǐn)慎。

　　圖表5：交銀穩(wěn)健基金2008年四季度行業(yè)配置變化

	2008年第三季度			2008年第四季度			行業(yè)第一季度漲跌幅
	市值(億元)	占股票投資比例	占股票投資比例同業(yè)排名	市值(億元)	占股票投資比例	占股票投資比例同業(yè)排名
采掘業(yè)	5.97	16.84%	9				20.34%
食品飲料	3.67	10.37%	12	3.98	14.23%	4	16.09%
石化塑膠	2.34	6.60%	28	1.58	5.66%	30	29.73%
金屬非金屬	0.27	0.75%	58	0.41	1.48%	60	31.62%
機(jī)械設(shè)備	0.85	2.41%	62				32.83%
醫(yī)藥生物	1.70	4.79%	36	1.45	5.18%	51	19.98%
信息技術(shù)	0.48	1.34%	53				19.00%
批發(fā)零售	5.61	15.82%	3	4.47	16.00%	3	20.18%
金融保險(xiǎn)	7.26	20.49%	22	8.79	31.45%	3	23.82%
房地產(chǎn)業(yè)	5.66	15.98%	3	5.58	19.98%	3	35.65%
社會(huì)服務(wù)	1.27	3.58%	7	1.15	4.12%	7	39.21%
注：占股票投資比例同業(yè)排名按照由大至小排名。

來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　交銀穩(wěn)健基金無(wú)論是產(chǎn)品設(shè)計(jì)還是實(shí)際操作，其特點(diǎn)都非常鮮明，就是順勢(shì)調(diào)整大類(lèi)資產(chǎn)配置，擇時(shí)能力出眾。基金自成立以來(lái)出色的業(yè)績(jī)，也印證了基金管理人把握市場(chǎng)的能力。隨著前期普漲行情的結(jié)束，市場(chǎng)目前維持了寬幅震蕩的走勢(shì)。市場(chǎng)節(jié)奏的轉(zhuǎn)換，股指的震蕩加劇，考驗(yàn)基金管理人的波段操作能力，因此我們對(duì)交銀穩(wěn)健基金的投資建議是買(mǎi)入。

　　特別聲明：

　　本報(bào)告版權(quán)歸“國(guó)金證券研究所”所有，未經(jīng)事先書(shū)面授權(quán)，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“國(guó)金證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)和修改。本報(bào)告基于我公司及其研究人員認(rèn)為可信的公開(kāi)資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但我公司及其研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，且本報(bào)告中的資料、意見(jiàn)、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開(kāi)發(fā)布時(shí)的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。報(bào)告中的信息或所表達(dá)意見(jiàn)不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。在法律允許的情況下，我公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，并可能為這些公司正在提供或爭(zhēng)取提供多種金融服務(wù)。我公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)或個(gè)人可能在本報(bào)告公開(kāi)發(fā)布之前已經(jīng)使用或了解其中的信息。

    相關(guān)專(zhuān)題：

    國(guó)金證券基金研究中心專(zhuān)欄

    新浪聲明：新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。