市場預期央行有可能采取降息及降低存款準備金率的措施。

　　密集公布的月度宏觀經濟數據，決定未來政策走向的兩會，今年的第一波基金發行高潮……種種因素都使得基金在三月的頭兩周里以“多看少做”為主。

　　隨著兩會的結束，投資者的目光也漸漸從政策預期轉向實體經濟的實際變化，即將大規模亮相的上市公司年報及一季報成為基金下一步關注的重點。大規模的政府投資對實體經濟起的拉動作用究竟有多大？外圍經濟對我國出口的負面影響將會多深？在這些關鍵問題沒有完全看清之前，基金投資者寧愿繼續保持謹慎的投資策略。

　　出口下滑成經濟隱憂

　　如果說固定資產投資的高速增長、銀行信貸增量的大幅攀升，都遠遠超過了機構最樂觀的預估，那么，今年頭兩月外貿出口的急劇下滑、外貿順差的大幅縮減，也使得眾多機構深感意外。許多機構都以“喜憂參半”形容上周公布的一系列經濟數據。

　　去年10月，華夏基金的“最牛基金經理”王亞偉坦言對未來一年的局勢“看不清”。轉眼之間，一季度已快走完，可還是沒有幾個基金經理敢于說2009年已經“看清”。天治基金研究發展部副總監張曉君仍然表示：“出口的下滑能否遏制，投資的增長是否可持續，現在都很難確定，經濟整體而言的不確定性在增加。”

　　中歐基金投資副總監劉杰文以“乍暖還寒”形容當前宏觀經濟所處的時點。光大銀行的理財專家則認為，今年一季度可能是中國經濟最困難的時期，上半年出口可能報出兩位數負增長，下半年宏觀經濟的走勢不確定性較大，難以指望有明顯的復蘇和回升。

　　宏觀經濟走向不確定性的增加，使多家機構認為，由流動性推動的反彈行情可能已經接近尾聲。天治基金的張曉君認為，連續兩個月上萬億的信貸投放在歷史上都是沒有過的，票據融資依然很多，企業存款也在大量增加。從經濟的角度來看，企業存款的增加或許并不能說明企業開始不缺錢。可能是缺錢的企業，尤其是中小企業依然很缺錢，但是不缺錢的企業卻能得到大量低成本的資金，而這些資金即使是轉作存款吃利息也是可以獲利的。當然部分資金進入市場博取更高的收益也是完全可能的，但問題是流入市場的資金究竟有多少。

　　股市賺錢效應減弱

　　實際上，從去年底開始的股市反彈過程中，市場或多或少地提前反映了宏觀經濟的回暖因素，包括企業庫存的消化，房地產銷售的回暖，銀行信貸規模的激增。但當股指從1664點的低位快速反彈將近50%、許多個股都出現了1倍以上的巨大漲幅之后，市場顯然需要更多實質性的利好因素來支撐繼續追漲的勇氣。

　　博時主題行業基金基金經理鄧曉峰認為，從去年11月以來的回升是對去年大幅調整后的修正，市場已先于實體經濟反彈。而市場后續的發展將取決于實體經濟的進一步回暖。市場需要更多、更持續的經濟數據支持來確定未來發展的方向。現階段，市場更可能維持盤整波動的格局。

　　隨著股指從2400點的反彈高點回落，兩市成交也有逐步萎縮的情況，股市賺錢效應的減弱，使資金撤離股市，并進而導致成交量的進一步下降。有機構認為，前期高點附近的巨大成交量以及估值水平對市場會有壓制作用，如果不能展開新一輪的成交量推動，有效突破前期高點的難度比較大。

　　上投摩根基金認為，前期推動行情發展的流動性因素和政策預期因素未來都將減弱。3－4月公司年報、一季報將集中披露，業績壓力已經部分為投資者所預期，關鍵看業績能否超出預期。市場目前所出現的縮量震蕩顯示出投資者的謹慎心態。

　　降息預期有望催熱債市

　　月度CPI數據罕有地轉入負增長，使市場預期貨幣政策將繼續保持寬松，央行有可能采取降息及降低存款準備金率的措施。于是，在股市的成交量逐步萎縮的同時，債券市場悄然升溫。

　　上周交易所國債連續攀升；交易所企業債震蕩上行，成交量較上一周有所放大。銀行間市場也出現反彈，尤其是3－10年各主要期限國債表現突出，部分收益率較上周下降5個點左右。天治天得利貨幣市場基金的基金經理賀云認為，在目前政策面平穩偏樂觀的預期下，目前收益率相對合理的券種短期內依然有望繼續保持溫和上揚；而此前一直看好的信用券也會繼續有所表現。

　　中歐基金的劉杰文認為，2月份CPI同比下降1.6%，顯示國內通貨緊縮的壓力較大。由于本次經濟調整的深度和廣度遠大于前幾次經濟下滑，而且通貨緊縮將導致實際貸款利率的上升。以2月份的PPI計算，一年期實際貸款利率9.8%；以2月份的CPI計算，一年期實際存款利率3.85%。前者抑制企業的投資意愿，后者抑制居民的消費意愿。因此，央行未來仍然存在較大的減息空間，債券市場也將重新獲得上漲的催化劑。他形象地表示：“債券基金是投資者降低風險防‘感冒’的必配‘藥’。”

　　去年曾拿下“開放式債券型金牛基金”的博時穩定價值基金經理過鈞認為，中國經濟已經進入通縮，對投資市場而言，意味著市場上買家議價能力的增強，對于企業的盈利狀況存在一定的負面影響。但對債券和債券基金是一個利好。降息的預期使得市場上的固定收益品種相對于其他品種具有吸引力。他認為，伴隨股市的回暖，可轉債市場今年有較大的投資機會，但是波動會比較大。由于目前可轉債市場的規模、公司質地、債券收益率相對不如以前，在目前的可轉債市場里淘金，需要比幾年前更多的耐心和把握機會的能力。

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