提要：“兩會”之后整個經濟會持續恢復性的擴張，目前兩個關鍵性指標都表現向好：第一是月環比的工業增加值，第二是流動性，如此大的流動性加入，相信這個市場活躍程度不會突然終止。

　　本刊記者 張學慶

　　今年以來，股市在流動性的驅動下大幅反彈，大盤沖高到2400點以上后又迅速大幅回落，而3月4日借“兩會”召開的東風，大盤再度走強。基金在市場震蕩中如何操作？后續行情會進一步走強嗎？2位基金經理談各自看法。

　　三因素支持股市

　　友邦華泰積極成長基金經理秦嶺松對2009年上半年股市表現表示樂觀。

　　具有多年海內外金融從業經驗的秦嶺松認為，支持股市的因素主要有三方面：第一，長期看，在決定股票價格的兩個根本因素流動性和基本面中，流動性發揮著主導作用。進入2008年四季度，市場的流動性環境發生了重大而積極的變化：匯金宣布增持銀行股；央行連續多次降低利率和存款準備金率；信貸增長規模從2008年11、12月開始放松，銀行貸款大增，1月份達到了1.62萬億元，這與2007年至2008年流動性緊張的局面形成了鮮明的對比。盡管無法判斷有多少錢流到股票市場，但即使不直接流進股市，只要進入實體經濟也會提升企業的業績，進而推升市場的估值水平。

　　第二，在流動性逐步改善的背景下，股票相對于其他資產類別的吸引力不斷上升，當前市盈率對應的股票收益率為5%至6%，而一年期銀行存款的利率僅為2.25%，十年期債券的收益率則低于3%。

　　第三，積極財政政策和寬松貨幣政策的出臺速度和力度都超過了市場預期，如此重大的反周期政策將在6至12個月后對實體經濟發揮積極的作用，經濟的基本面可能并不像想象的那樣悲觀。

　　從持續時間來說，今年上半年是最有利的，行情可能持續到4月份，目前市場即使有調整，其幅度不會很大。

　　關注上下兩頭

　　行業的選擇方面，秦嶺松主要關注上下兩頭。

　　一方面關注上游產業鏈以及原材料。因為如果經濟恢復的話，那么對于原材料的需求也會回升，加上本身很多股票下跌幅度比較大，所以符合其建倉要求。

　　另一方面，因為零售行業公司能夠比較好地抵抗經濟周期的影響，業績會有一個比較穩定的增長，因此對于產業鏈下游與終端消費相關的一些行業，比如說像食品、醫藥行業也比較看好。而相對于中間段的制造業，選擇方向還是受益于政府投資相關的一些行業。比如建筑、建材、機械，加上上游原材料，這些投資回收比較快，對企業的利潤率有一個比較正面的作用。

　　從基金四季報看，友邦華泰積極成長基金的行業配置中，采掘業占比最高，其次是金融、保險，然后是食品、飲料業。

　　秦嶺松認為，有色金屬、煤炭、航運、化工等高周期性的公司的估值已處于較低的位置，股價從高點下跌幅度很大，風險已充分釋放；如果實體經濟復蘇，這些行業是最早的受益者，其股價對基本面的改善也最為敏感。

　　繼獲得2008年度銀河證券五星評級后，截至2009年2月13日，友邦華泰積極成長基金在2009年以來的基金凈值增長率高達27.80%，業績表現突出，體現了良好的抗跌性與增長性。

　　由于該基金屬于混合型基金，具有配置靈活的特性，在大類資產配置中，該基金股票投資范圍規定在30%~95%。在去年股市大跌時，該基金及時調整股票倉位，除了在2008年一季度的倉位在86%外，第二、第三季度末的的倉位在43%和49%，使得基金凈值相對抗跌。“由于經歷過上一輪熊市，去年的大盤下跌也讓我們更謹慎，減倉幅度當然就很大。”秦說。

　　而到了去年第四季度末，股票倉位又增加到了88%。“正是看到了政府宏觀政策面逐步改善，流動性將顯著增加的趨勢，感到市場或許有機會，因此將倉位比例逐步提高，并對持股結構進行了調整。”

　　選股上，秦嶺松青睞于從企業商業模式、盈利持續性和估值等方面篩選出的優勢行業中龍頭企業，加大對核心重點公司的投資力度，并適當增加對現金流穩定、分紅較高的公司和具備重組可能的中小市值公司的投資比例。

　　四季報顯示，友邦華泰積極成長基金重倉了貴州茅臺、中信證券、招商銀行、中國平安、山東黃金等。

　　秦嶺松認為，下半年仍然存在不確定性，實體經濟真正恢復還不會很快，這需要看到企業的訂單在增加、制造業恢復生機、盈利環比增幅等，而下半年一旦經濟復蘇跡象明顯，市場反彈高度反而有限，缺乏了進一步上漲動力。

　　“兩會”不是行情終結點

　　對于正在召開的“兩會”，市場寄予厚望。“兩會”行情會走多遠？易方達行業領先企業基金的擬任基金經理伍衛日前接受采訪時表示，“兩會”不是行情或政策的終結點。

　　伍衛認為，很多人持“終結點”觀點的原因是他們認為有什么好政策在“兩會”前都出完了，“兩會”之后是一個消息面的真空期，基于大流動性以及連續不斷消息面刺激的反彈行情會在“兩會”終止。

　　“但我覺得這個邏輯不對，假設經濟并沒有很明顯的大起，我相信‘兩會’更是一個契機，決策層可以有機會好好討論一下能不能出新政策，而不是一輪政策的終結點。”伍衛說。

　　伍衛同時指出，“兩會”之后整個經濟會持續恢復性的擴張，目前兩個關鍵性指標都表現向好：第一是月環比的工業增加值，有可能從去年11月份的低點開始進入連續的月環比上升勢頭，如果一直持續到“兩會”以后，這會對我們本身經濟信心的恢復有個極大的促進。第二是流動性問題，一季度貸款據預測可能達到2.5萬億元或者3萬億元水平，如此大的流動性加入，相信這個市場活躍程度不會突然終止。

　　“總的來看，我覺得‘兩會’如果作為一個時間標志，并不是對這輪行情起到根本決定性因素的節點，本身趨勢是怎么樣應該還能保持下去。”伍衛認為，隨著行情的深化，如果未來經濟確實有向好的預期，長期來看底部能夠確認，那時基金投資會回到主流思想、主流股票上去。在逆經濟周期，行業的龍頭公司會比整個行業的平均表現要好一些，是相對來說更安全并具有成長性的標的。

　　伍衛認為，在歷史性低估值的背景下，資產注入將是持續的主題，除此之外，高送配以及一季報預增等題材，也將是市場近期熱點。

　　震蕩中有結構性機會

　　伍衛判斷，上半年可能是一個區間震蕩的走勢，期間結構性機會可能還是挺大的，比如說1月份的新能源；現在又重新來看投資品，可能也會有一定機會。

　　接下來拉動市場主流資金的是“4萬億內需投資”和出口，關鍵是看投資。“如果說今年全年的投資額在4萬億的基礎上能夠有較多的民間資本進來，我相信今年投資品肯定是一個挺好的領域，包括水泥、建材、鐵路建設股等等都值得大家關注”。

　　行業龍頭企業也被伍衛看好。行業龍頭企業的財務狀況、整個科研能力、市場營銷能力都是比較好的，它具備一定的穩定性。經過一段時間的調整后，如果他們業績增長又開始超過預期，就會出現新的業績增長趨勢。放在一個較長的時間段，行業龍頭企業的平均增長率遠遠高于行業的均值。因此，從長期的角度看，如果不是太追求高風險、高收益的話，長期配置一定比例的行業龍頭應該是一個不錯的投資選擇。

　　伍衛具有10年從業經驗，近日，他擬任基金經理的易方達行業領先企業基金首周發行超過7億元，目前規模已超過10億元，成為今年以來偏股基金發行最好紀錄，顯示了市場資金入市熱情不減。

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