基金專戶一對多放行，正成為理財領域關注的焦點。

　　這一創新舉措，攪亂了基金、券商以及私募等資產管理市場的“一江春水”。

　　基金跨界殺入私募領域

　　年后下發的基金專戶理財一對多征求意見稿，不過才6頁紙。但它在證券領域掀起了一輪風波，并即將改變高端理財市場的格局。

　　周晨是深圳一家大型創新類券商理財發展部副總監，專門負責集合理財以及定向理財的發行業務。這幾天，他和同事一邊研究基金專戶一對多的文件，一邊和證監會機構部人士溝通。

　　“基金一對多放開，我們就沒飯吃了。它會把我們的高端客戶搶去一半。”周晨說，基金專戶一對多的業務有兩道殺手锏，一是人數在200人以內的小集合功能，二是備案制。

　　截止到目前，私募、基金以及券商在高端客戶的定位上錯落有致。100萬元至千萬元級別的客戶歸私募，以信托方式集合；1000萬元~5000萬元的超級大戶由券商抓著，而5000萬元以上的企業客戶，則納入基金專戶理財旗下。其中，券商和基金都是一對一服務。

　　但基金一對多開閘后，基金專戶個人的門檻降到了50萬元，比私募的100萬元還低。顯然，私募的市場份額將會被搶一部分。同時，“它對集合理財的高端客戶也會帶來巨大沖擊。”周晨透露，集合理財的門檻是5萬元和10萬元，但其中50萬元的高端客戶占一半以上。

　　另外，專戶一對多是備案制，基金將產品上報證監會，若管理層在10個工作日沒有提出意見，就可以開始發行。而集合理財發行由證監會機構部審批，流程至少也要3個月。 “集合理財沒辦法跟專戶抗衡。有些大基金公司，有幾十號人馬在開展專戶業務。”周晨注意到，目前有超過30家基金公司獲得專戶理財資格，這意味著一半以上的基金公司殺進高端理財市場。

　　其他券商顯然也注意到了基金專戶一對多開閘的威脅。“以集合理財資金的占比來看，500萬元以上的客戶資金占30%，100萬~500萬元占50%，剩下的是50萬元左右的零散客戶。”國泰君安資產管理部人士表示，公司客戶以高端為主，受到的沖擊會比較大。

　　為此，各家券商紛紛向證監會機構部反映，要求享受基金的同等待遇，放開定向理財一對多業務。“各家券商都在叫嚷，上海券商打算聯合向證監會反映意見，北京的中信證券也在跟管理層溝通。”海通證券內部人士向記者透露。

　　“券商定向理財一對多會放開，但還沒有時間表，肯定會比基金一對多的放行要慢。”周晨告訴《中國經營報》記者，基金一對多業務屬于基金部管，這是負責資產管理的專業性部門，人手多，放行業務快。但券商資產管理業務是由機構部管，這是綜合性部門，還要處理券商的直投等其他業務，進程比較慢。

　　與私募一樣，券商定向理財的門檻是100萬元，而基金一對多的起點則是50萬元。周晨預計，一旦券商和基金的一對多業務開閘，這三類機構的跨界競爭將更為火熱。

　　券商創新叫板基金

　　除了在定向理財上與基金奮勇爭先，券商新推的集合理財，也瞄準了開放式基金來創新。

　　近日，“銀河金星1號”吸引了不少業內人士的眼光。該計劃說明書顯示，與開放式基金類似，這只產品將在3個月的封閉期后，每個交易日開放，成為券商推出的“準基金”理財產品。

　　“天天開放，意味著產品有更好的流動性，這是我們區別于其他集合理財的優勢。”銀河證券資產管理部人士向《中國經營報》記者介紹，股票類的集合理財是一周或一個月，甚至是3個月才開放，這在流動性上要比基金差。“產品實行天天開放，就是希望與基金比，我們也沒有劣勢。”

　　天天開放雖然比較麻煩，但券商在技術上都可以操作。“我們以后的新產品也會天天開放，主要是方便投資者。”國信證券資產管理部總經理蔣國云表示。而有些券商則打算先觀望一下效果。“我們打算先看看銀河的銷售情況，如果確實有利于營銷，我們也會效仿。”另外一家創新類券商人士說。

　　除此以外，集合理財還針對開放式基金的“弱點”，在管理費和提取業績報酬等方面進行創新。

　　“基金凈值虧損時仍收取1.5%的年管理費，這讓投資者反應很大。針對這點，我們設計的新產品將改為實現正收益時才收取管理費。”周晨說，這已成為集合理財的一大趨勢。

　　據了解，最早采取管理費創新的是中投匯盈核心優選。該產品規定，在產品無收益或收益為負的時候不收取管理費。隨后，這一讓利投資者的做法為不少新產品所用。例如，2008年12月，“國元黃山2號”表示自成立之日起半年內，暫停收取管理費、銷售服務費。

　　曾經，投資者對于券商提取較高的業績報酬有所不滿，而新發的集合理財產品也針對這點做出了改變。

　　以國信為例，其早期發行的“金理財”價值增長的業績報酬提取比例是“年化收益率超過6%部分的20%”。而2008年10月發行的“金理財”4號則規定：“當產品獲得超過10%年化收益率時，只提取超過部分的10%”。

　　這也是行業趨勢。2008年中期以前，集合理財提取業績報酬的比例為15%~30%不等，有些甚至是高達50%。但如今，這一提取比例下降到了10%。

　　此外，針對基金有最低倉位限制，券商還打出“空倉”牌。2008年底前，集合理財的資產配置上沒有空倉運行的條款，但這點正在改變。例如，“金理財”4號的股票投資比例為0~70%，基金投資比例是0~50%，固定收益率品種的比例則不低于5%。

　　產品趨同配置高度靈活

　　盡管集合理財在營銷時打出創新牌，但券商自己也不得不承認，“這些創新只是小打小鬧的區別，基金和集合理財正走入趨同的趨勢中。”

　　“產品沒什么區別，新發品種全是高度靈活。”趙群(化名)是深圳另外一家創新類券商的總經理助理。他注意到，節后新發的產品，大部分是全能型的高度靈活品種。

　　例如，民生加銀品牌藍籌靈活配置型基金中，30%~80%的資產投資于股票，20%~70%的資產配置于債券等資產。“這說明其在市場上升時期股票倉位可達80%，是激進的股票基金；而在調整市道，卻變身為穩健的債券基金。”

　　與基金相比，集合理財的靈活性要更勝一籌。還是以“銀河金星1號”為例，股票資產配置比例是20%~90%；國債、公司債等比例為0~75%；銀行活期存款等現金類資產比例是5%~80%；基金為0~20%，權證則是0~3%。這五大配置比例表明，該產品幾乎囊括了目前市場的所有投資范圍。

　　為何基金和集合理財均不約而同地步入高度靈活的趨同中？“高度靈活的產品比特點鮮明的品種更好賣。”趙群說，集合理財在發展初期也追求特性和創新，但后來發現投資者群體總是希望管理人能在市場下跌時保本，在上漲階段能跑贏指數賺錢。從而，高度靈活產品成為一個很好的賣點。

　　而基金人士也認同這一點。“國內的投資者還不具備資產配置的能力，他們寄希望于基金經理能將這一職能擔負起來。”廣州大型基金公司的產品設計經理認為，靈活配置產品的出現，正是為了滿足投資者的需求。

　　靈活配置是把雙刃劍

　　“進可攻，退可守”是靈活配置產品的特性。但換個角度來看，這其實是把雙刃劍。因為市場瞬息變化，要踩準節奏并非易事。而且，選擇越多，對管理人的要求也越高。

　　“產品設計的初衷是震蕩時期避險，上漲階段進攻。但萬一做反了呢？”趙群在2008年產品發行時跑了不少地方，但他發現，沒有一個投資者提出這個疑問。

　　趙群所在公司的集合理財是一只股票投資為20%~95%，債券比例為5%~80%的靈活產品。2008年，采用輕倉和買入債券的策略，該產品的凈值一直保持在0.98元以上。但它在這波股票行情中表現黯然失色。

　　基金中也存在類似的案例。記者查閱2008年基金報告時發現，一只自稱下跌市場時降低股票配置的混合型基金，股票倉位高達85%，遠遠高于股票型基金66.7%的平均倉位。

　　“市場變化很快，靈活配置的策略恰好與市場方向相反的概率也很高。”深圳一位混合型基金經理承認，從做出判斷再到行動，管理人需要快速做出反應，這對基金經理提出了更高要求，很難每次都踩準節奏。

　　目前，無論是基金還是券商，都意識到了產品逐漸趨同的問題。但基于市場特征和投資者需求，他們預計高度靈活配置的產品還將流行一段時期。

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