本報記者 張偉霖 黃祎妮

　　2月23日，“關于工銀瑞信中國機會全球配置股票型基金解除境外投資顧問協議的公告”一出，工銀瑞信QDII基金成為國內首只主動解除境外顧問協議的QDII基金。此事一出，境外投資顧問對國內QDII基金運作所起到的作用多少，成為了業內議論的焦點。

　　投資理念上的分歧

　　工銀瑞信基金近日發布公告稱，鑒于經過一年多的運作，工銀瑞信基金已經具備了對工銀全球基金全部資產進行自行管理的能力等原因，經過雙方協商，工銀瑞信與瑞士信貸資產管理有限公司已就解除工銀全球基金的《投資顧問協議》達成協議，自2009年2月23日起，瑞士信貸資產管理有限公司不再擔任工銀全球基金的境外投資顧問。

　　有知情人士表示，此次的外方顧問同時也是公司外方股東，可以說是好聚好散。據了解，此次解約雙方所涉及的經濟利益并不大，該QDII基金的境外投資顧問的咨詢費包含在基金管理費當中，雖然該基金的年度管理費率為1.8%，高于國內普通股票型基金，但該基金截止到去年年末的資產凈值僅為12.3億，外方顧問方面按比例收取的年顧問費用總量上不大。

　　公開資料顯示，兩位外方顧問，一位擔任亞洲地區投資總裁，一位則是身處瑞士擔任全球基金經理。這種安排使得各方在進行溝通時就存在時區上沖突的問題。

　　不過對于此次“分手”，上述人士表示，更重要是雙方在投資理念上的分歧。

　　據了解，與境外投資顧問解除合作前，工銀全球基金國內投資團隊自行負責該基金海外投資中的中國概念股的組合投資管理，瑞士信貸方面在倫敦以及新加坡的全球新興市場投資團隊為該基金的全球公司組合提供投資顧問服務。

　　這種執行模式之下，雖然投資決策一向是由國內的基金經理拍板，但由于基金業績比較基準上是40%×MSCI中國指數收益率+60%×MSCI全球股票指數收益率，從業績上考量，在運作初期外方顧問仍擁有較大影響力。

　　但在外圍市場持續大幅調整的情況下，外方顧問卻不愿意進行擇時操作，對于看好的板塊，仍保持較高倉位，這與國內基金經理所認同的擇時理念有所沖突。

　　而據普信集團副總裁林羿介紹，境外機構所主張的高倉位的長期投資策略，這投資習慣與海外相關法規有關。據介紹，境外的基金投資注重“名副其實”，如果在契約中定義為股票型基金，其倉位水平往往維持高位，且不會因市場環境變化而發生很大調整。以美國為例，相關基金法規就規定股票型基金的倉位不能低于80%。

　　對于此次基金完全進入獨立運作，工銀瑞信相關人士表示，對基金投資不會造成太大影響，同時瑞士信貸今后仍將在投資研究等領域為工銀瑞信提供一如既往的支持。據介紹，目前，工銀全球已經從海外聘請了擁有對沖基金從業背景的投資人士對工銀全球作海外投資策略的支持。同時按照工銀全球的分工也將稍作調整，擁有較長海外從業經歷的曹冠業將和新來的上述投資人士負責該基金海外投資策略部分的支持，而郝康將主要進行中國公司組合的投資管理。

　　獨立運作應受鼓勵

　　事實上，據記者了解，國內QDII對于外方顧問所起的作用一直存在較大疑問。關鍵之一就在于：外方所能夠提供的研究力量往往并不如當初想象中的強大。而QDII基金的中方卻通過一年多以來熟悉，跟國外主要的投行以及研究所已經相互熟悉。

　　某QDII基金經理對記者表示，“現在我一打開郵箱，就滿滿都是關于全球股票的相關研究報告。而以往外方顧問所能提供的也大致如此而已。”

　　更重要的是，被外界認為是能夠通過外方顧問解決的研究瓶頸：即依靠外方在海外的大量分支機構達到對公司深度調研的目的，在近一年多以來的運作中并沒有得到實現。

　　北京某QDII基金基金經理對記者分析，首先要認識到，從當前國內的QDII基金對國際市場的熟悉程度以及宏觀經濟環境上來說，國內QDII基金沒有一只會真正去冒險去挑一些成長性的公司進行投資，更多的是按自身的行業配置邏輯，把精力投入到一些知名的國際企業上。而這些知名的國際企業，往往信息較為透明，同時也是有大量的國際研究機構和分析師前往調研，因此國內的QDII基金在操作上就可以通過上述研究機構的投行人士間接獲取公司信息，“這跟外方顧問所起的作用其實也就差不了多少”。

　　“一般來說，QDII基金的外方投資顧問在QDII基金的運作過程中，充當的是全球區域的資產配置，海外公司的研究等一些角色，中方QDII基金的管理者會定期與外方投資顧問一起，商討QDII基金的投資策略。” 好買基金研究中心研究員何閨湘告訴記者，具體的職責則每只QDII基金都有所不同。比如，工銀瑞信中國機會全球QDII在招募說明書中明確規定了外方投資顧問擔當職責包括全球公司組合資產配置提供投資建議、建立備選股票投資對象備選庫、對擬建議重點投資的股票提交投資建議及相應研究報告等，而華夏全球精選的招募說明書則沒有非常明確規定海外投資顧問擔當的責任細節。

　　“可能內資公司更主張自己獨立管理QDII，例如那些去香港開設分公司的基金公司。”業內人士告訴記者，中外方之間的投資合作的不順暢可能有以下三點原因構成：首先，客觀上外方不會重視這個QDII產品，它不過是一筆小錢，一個小組合，在外方基金經理所管理的大量組合里沒有什么位置；其次，投資理念與管理方法存在較大分歧，外方強調全球市場與行業資產配置、注重中長期超越業績基準、關心同類型基金之間的比較，不會理解也沒有興趣理解中國投資人對初期QDII產品的心態；最后，就是在實際投資運作中，很難建立科學分工，不能正確量化責任與權利，或許還有成本問題。

　　而合資公司更主張投資顧問模式，這完全是因為雙方股東商業利益使然。

　　首先，限于金融管制，外方股東只能將合資公司作為在中國市場的試金石，戰略意義比較大，以投資顧問形式介入QDII市場，可以分享咨詢顧問費，并為開拓內地市場做更多鋪墊；其次，合資公司將借助外方股東的獨特資源，形成自己差異化的競爭優勢，在內地市場找到發展路徑。

　　事實上，外方股東介入更多的合資公司，主張要重點發展境外業務，只是金融市場不開放狀態下的權宜之計，自然會貫徹執行外方股東的戰略意圖。

　　所以，外方顧問更多的考慮其商業目的，對國內QDII發展有一定的作用，但他們并不是無償服務。從這方面考慮，基金公司獨立運作QDII是受到鼓勵的，而設立香港分公司就是例證。

　　何閨湘也表示，QDII基金成立之初聘請外方投資顧問，一方面是為了使QDII的出海能適應全球市場，另一方面也是為了培養國內的基金管理人對全球市場的投資能力。因此QDII基金的獨立運作是應該受到鼓勵的，但是當前QDII成立只有1年多，而且出海并不順利，國內基金管理人真的是否能獨自管理好QDII基金，還需要更多的時間考驗。

　　根據好買基金研究中心提供的數據顯示，華安國際配置由于受雷曼破產影響，已于08年9月開始停止公布凈值。從絕對業績上來看，QDII自成立以來凈值損失最為嚴重的為上投亞太優勢。

　　某基金公司高層對記者說起QDII近一年多的操作，雖說業績較難服眾，不過在國際投資經驗和見識確實有所增長，但如果審視國內QDII制度的施行步伐，我認為確實還是有需要商榷的地方。

　　但該高層表示，當時監管層之所以在2007年下半年全面放開QDII，更多的是從當時的市場的大背景中考慮。一位資深人士同樣告訴記者，監管機構對境外金融機構的戰略或策略都有所了解，只是希望管理人迅速自我成長，真正學會到大海里游泳。

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