——趙迪

　　2008年末，在財經(jīng)媒體津津樂道地為基金管理公司規(guī)模排序的時候，驚人的發(fā)現(xiàn)工銀瑞信基金公司以739.96億元的資產(chǎn)管理規(guī)模位列內(nèi)地第六大基金管理公司。而在3個月前，該公司的資產(chǎn)管理規(guī)模僅名列第12位，為437.46億元。也就是說，經(jīng)歷了短短3個月的時間，該公司的資產(chǎn)管理規(guī)模環(huán)比增長了69.15%，無論是增長率還是絕對增長金額都名列行業(yè)之首。究竟是什么原因讓這家銀行背景的基金管理公司迅速脫穎而出，躋身行業(yè)第一梯隊呢？

　　表1：工銀瑞信基金管理公司資產(chǎn)管理規(guī)模變化情況 (單位：億元)

 

　　數(shù)據(jù)來源：上海財匯信息技術(shù)有限公司

　　資料顯示，工銀瑞信基金管理公司旗下基金去年四季度的份額變化各不相同，其中固定收益類基金產(chǎn)品份額增幅比較明顯。工銀強債基金份額增加25.88億份，而工銀貨幣基金的份額增加更是高達290.30億份，增幅達339.33%(表1)。

　　表1：工銀瑞信基金管理公司旗下基金資產(chǎn)規(guī)模變化對比

基金簡稱	2008 年末基金 份額 ( 億份 )	環(huán)比變化 （億份）	2008 年末資產(chǎn) 凈值 ( 億元 )	環(huán)比變化 （億元）
工銀貨幣	375.85	290.30	375.85	290.30
工銀強債	79.37	25.88	89.85	29.64
工銀信用添利	45.14	10.22	49.32	13.24
工銀藍籌	10.96	-3.39	10.58	-3.85
工銀價值	94.52	1.15	61.05	-4.84
工銀紅利	58.32	-1.77	35.99	-6.47
工銀成長	45.19	-1.58	46.85	-7.56
工銀平衡	119.49	-2.40	70.47	-7.97

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　　那么，工銀貨幣基金的規(guī)模激增究竟是一種正常的資金申購還是藏有玄機呢？

　　眾所周知，貨幣市場基金的收益水平一般用7天年化收益率來進行衡量。我們進一步觀察工銀貨幣基金去年四季度以來的年化收益率發(fā)現(xiàn)，該基金7天年化收益率出現(xiàn)過多次較大幅度的波動。其中，去年10月末、11月中旬和12月底三次波動比較明顯。與此相對應(yīng)的是央行在2008年10月29日、11月26日和12月22日三次下調(diào)利率以及10月15日、11月26日、12月22日三次下調(diào)準(zhǔn)備金率(圖2)。

　　受到這些因素的影響，該基金在報告期內(nèi)采用“影子定價法”和“攤余成本法”確定的基金資產(chǎn)凈值偏離度在0.25%-0.5%之間的次數(shù)就達到了47次之多。

　　圖2：工銀貨幣基金七天年化收益率走勢(%)(2008.10.05-2009.02.17)

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　　僅從年化收益率的波動，我們并不能判斷工銀貨幣基金大額申購發(fā)生的具體時間。但該公司去年11月18日的一則公告卻告訴了我們一些線索。

　　公告顯示，工銀瑞信基金管理有限公司決定，自2008年11月18日起，調(diào)整對工銀貨幣基金申購及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)的數(shù)量限制，取消單日單個基金賬戶的累計申購、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入金額應(yīng)不超過1000萬元的限額。此前，該基金一直拒絕單日1000萬元以上的大額申購。這表明，該基金的大額申購很可能發(fā)生在11月18日之后。

　　事實上，該基金在11月16、17日的每萬份基金單位收益為1.3511、1.412元，但11月18日打開大額申購當(dāng)天突然激增至1.30817元，此后的11月19日、20日、21日又迅速回落至0.5677元、0.5058元和0.5339元。造成這種結(jié)果的可能原因是工銀貨幣基金在11月18日減持部分高息債券，導(dǎo)致收益的激增，并且在當(dāng)天出現(xiàn)大額申購套利。此后，因規(guī)模激增導(dǎo)致每萬份基金單位收益又迅速回落，恰恰驗證了我們的判斷。

　　2008年12月以來，工銀貨幣基金的7天年化收益率又開始穩(wěn)步攀升，甚至多個交易日達到10%以上，這與過去由于利率變化導(dǎo)致的短期波動有所不同。然而，從2009年1月4日后，該基金的7天年化收益率迅速下降，我們推測其原因同樣在于2008年末的最后幾個交易日出現(xiàn)了大額申購，攤薄了收益。

　　工銀貨幣基金2008年四季度報告顯示，該基金去在年末出現(xiàn)了36.69億元的應(yīng)收申購款，這表明僅在最后一個交易日申購該基金的資金就達36.69億元之多，超過該基金當(dāng)時規(guī)模的10%。

　　另一個例證在于該基金在2008年末的投資組合平均剩余期限僅為137天，在整個四季度中是最低的一天。這顯然是受到了年末大額申購的影響。

　　我們推測，在年末A股市場已經(jīng)企穩(wěn)反彈的背景之下，急于大額申購貨幣市場基金的資金顯然不會來自個人投資者，也不像是一般的企業(yè)資金，更像是專門為幫助工銀瑞信基金管理公司做大資產(chǎn)管理規(guī)模而來。畢竟，財經(jīng)媒體在采用公開數(shù)據(jù)比較基金管理公司規(guī)模的時候，只能選取某一報告期末的數(shù)據(jù)，而年末的資產(chǎn)凈值更具有標(biāo)志性意義。在這樣的背景之下，工銀瑞信基金管理公司委托關(guān)聯(lián)資金大額申購貨幣市場，無疑是比拼規(guī)模同時風(fēng)險又相對最小的一種方式。果不其然，此后的2009年1月份，工銀瑞信基金管理公司因為“進步神速”而占據(jù)了各大財經(jīng)媒體的熱門版面。然而，對于今年1月份，該基金原有的投資者因為大量資金涌入而被攤薄收益的無奈局面，卻少有人談及。

　　當(dāng)然，在整個資產(chǎn)管理行業(yè)中，具備工銀瑞信基金管理公司這種能夠在短時期內(nèi)迅速招徠大筆申購款的基金公司寥寥無幾。毫無疑問，第一大國有商業(yè)銀行的股東背景在其中起到了決定性作用。

　　近日，中國證監(jiān)會與中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司簽署合作監(jiān)管備忘錄。中債登將向中國證監(jiān)會提供貨幣市場基金的交易數(shù)據(jù)，以便證監(jiān)會能夠?qū)崟r監(jiān)控貨幣市場基金在操作上的異常情況，從而及時監(jiān)管。

　　或許，未來的貨幣市場基金將會進入被“實時監(jiān)控”的新時代。

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