主持人：陳瓊 嘉賓：國盛證券分析師 程榮慶 私募研究員 劉振賢

　　主持人：有統計數據顯示，QFII在上周進行了大規模對倒調倉操作。其中，中金公司席位在大宗交易平臺瘋狂減持A股，但瑞銀證券總部席位卻在一天內投入3.35億元買入中國石化、寶鋼股份等38只大盤藍籌股。兩位對此怎么看？

　　程榮慶：出現對倒行為，在一定程度上說明QFII并不是真的想做空A股。但由于目前全球經濟依然存在許多不確定性因素，特別是美國的道瓊斯指數已創出6年以來新低，美國的經濟刺激計劃并沒有取得多大效果，經濟仍有繼續惡化的趨勢，因此機構的投資信心都大打折扣。在這樣的背景下，QFII的對倒行為更多屬于一種調倉換股的行為。

　　劉振賢：不同的機構對行情的判斷不一致，或對不同股票的運行前景有分歧，都會形成類似的行為。同時還有一個細節值得注意，今年新批了3家QFII，新進者肯定要建一部分倉位，因此不排除這是QFII建倉的行為。

　　主持人：國稅總局在近日發出通知指出，QFII取得來源于中國境內的股息、紅利和利息收入，應當按照企業所得稅法規定繳納10%的企業所得稅。有觀點認為是該消息給QFII操作帶來的影響。

　　程榮慶：2005年底，經國務院批準，對QFII委托境內公司在我國從事證券買賣業務取得的差價收入免征營業稅，但對所得稅卻沒有明確規定。一直以來，QFII所得稅問題一直懸而未決，大多數QFII在所得稅問題上都是先代為扣繳，但也有部分QFII不計算所得稅。從這次國稅總局的通知看，實際上是對原有法規在執行上的再次明確和完善，并不是專門針對QFII的。再說，QFII所得稅涉及的只是利得部分，與營業稅相比數額較小，在我國稅收收入占比中也是微不足道，QFII不會因此政策而出現大規模撤離現象。明確QFII所得稅制，根本目的不在于增加稅收收入，而是通過稅制的明確，完善資本市場的運行規則，吸引更多退休基金、共同基金等大型境外投資機構入場。

　　劉振賢：繳稅應該是預期中的事情，尤其對A股這個不成熟的市場來說。同時，擬繳稅的這一部分絕對額很少，對QFII的利潤影響極為有限，所以不會出現市場擔憂的撤資問題。

　　主持人：有評論認為，遭遇重大利空的QFII在本周會進一步瘋狂減倉，兩位怎么看？

　　程榮慶：瘋狂減倉的可能性不是很大。畢竟境外機構投資者投資A股并不僅僅是為賺股息紅利而來，他們真正投資的是中國經濟的長遠發展。目前歐、美地區經濟再度下滑，中國經濟卻顯得更為明朗，投資A股自然成為明智的選擇。因此可以認為，QFII現在大肆做空A股的可能性并不是很大，但其短期減倉帶來的負面影響以及連鎖反應到底有多大，還是值得關注的。

　　劉振賢：QFII不會因為繳稅而瘋狂減倉，要減倉也只能是基于A股階段性風險再度偏高、金融危機第二波沖擊開始等因素。

　　主持人：假設QFII在本周大肆減倉的話，哪些板塊受打壓的力度比較大？

　　程榮慶：從QFII的持倉結構看，基本包含了近期活躍的諸多板塊，如有色金屬、資源、藥業、造紙、電子信息、化工、水泥等，并且這些持倉基本都是由QFII和其他境內基金共同持有，一旦拋壓出現，很可能會出現連鎖反應，但影響最大的還是大盤權重藍籌股。交通銀行、工商銀行、中國平安等權重股是QFII的主要持倉對象，一旦減倉這些股票，很可能會引發投資者恐慌心理，拋售現象會明顯加劇。

　　劉振賢：大盤指標股受沖擊最大，部分前期漲幅較大的二線藍籌股也難以避免。但需要強調的是，假設的結果畢竟不等同于事實。

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