QFII，具備境內直接投資資格的海外機構，長期處在市場的關注焦點之中。關于QFII的傳說有很多，比如，傳說他們能夠先于其他人一步獲取投資信息；比如，他們有其他投資者不具備的投資能力；比如，他們的盈利豐厚，甚至傳說他們對市場有絕對的影響力。

　　上證報《基金周刊》累積近一年的資料推出專題報道，為讀者揭秘。QFII是怎樣的一群投資者，他們在過去一年熊市里戰果如何。他們的投資判斷怎樣，他們在過去一年中的投資得失和成敗。

　　⊙本報記者 弘文

　　QFII業績 上漲快，下跌也快

　　QFII基金的業績神話曾經讓很多人感到傾心。在上一輪大牛市中，部分QFII機構曾經創下2年近500%的收益水平。而在當時，QFII基金的平均收益，大幅超過國內基金也是家常便飯。由此，QFII甚至成為很多投資者心目中有神奇投資能力的人，他們的持股一度成為市場追逐的話題。而QFII經常出沒的諸如北京、上海等地的席位動向，也一度成為市場炒作行情的借口。

　　那么在過去一年多的熊市行情中，QFII基金的表現究竟如何呢？

　　根據公布湯森路透最新公布的部分QFII基金業績顯示，QFII整體在過去一年中，并沒有取得特別超人的業績，如果說有什么特點的話，那就是QFII基金的整體虧損甚至要高于內地的股票型基金、積極配置型基金的平均水平。而更接近指數的跌幅。

　　根據湯森路透截至1月份的統計，5只有確定業績數據的主動型QFII基金在過去1年中獲得收益大概是-56.11%。這個水平遠遠大于國內各品種的基金。同樣的統計是，中國股票(內地)基金的平均虧損為-45%，進取混合型基金為-41.01%。靈活混合型為-40.86%。

　　具體來說，日興黃河系列基金的虧損幅度為59%(截至2009年1月30日)；APS中國股票基金、摩根斯丹利中國A股基金、荷銀中國A股基金的虧損幅度為50%~56%之間(截至日期2008年末)。與同期的中國股票基金1年期業績相比，整體排名在后1/3的位置。

　　而尤其讓人印象深刻的是，上述部分基金在牛市中表現良好。其中包括，日興黃河、摩根斯丹利中國A股基金等都有過在牛市中輝煌業績。這似乎表明QFII基金更擅長在上漲的市道中有所表現。

　　同樣可以作為上述觀點的例證的是，在1月份的上揚行情中，QFII則再度勝出，根據湯森路透理柏的公布數據，QFII中國A股基金1月份整體的平均業績增長達到7.62%，又一次領先國內股票基金。

　　顯然，QFII基金的業績在上升市道中明顯有利，而調整環境中則不占便宜。

　　QFII投資策略 穩定高倉位

　　那么上述情況和QFII基金的投資風格有關系么？

　　答案是有。

　　來自《上海證券報》和理柏中國共同推出的QFII投資月報顯示，QFII的上述業績特征，與其資產配置上的風格有著密切關聯。而恰恰是后者，直接導致了QFII基金凈值的漲得快，跌得也快的特點。

　　根據QFII投資月報的統計數據顯示，QFII基金在2008年中，倉位最低的時候為73%左右，最高倉位為87.09%。平均水平在80%以上。整體的股票倉位遠遠高于內地基金。根據計算，內地基金在4季度季報時，已經普遍降至歷史的最低位，70%以下。

　　以同類基金、同時期的數據相比，QFII基金的股票倉位要比內地基金高5~10個百分點左右。

　　另外，QFII基金中有相當部分奉行“淡化選時”的高倉位策略。比如日興黃河基金的平均倉位長期保持在95%左右。摩根大通先驅基金的股票倉位也長期在93.5%左右。他們這種穩定的持股風格在熊市中始終沒有發生過變化。

　　而整體的股票倉位就是，QFII基金在進入中國市場近5年中，業績表現特征的最大原因。上述做法，從短期看，似乎加大了業績波動(對于持有人來說，增加了投資過程中的痛苦)，但是，從長期看，似乎則是有較高的累計收益。

　　一個突出例子是，目前QFII基金相當部分仍然有著相對不錯的累計凈值就可以看出。

　　當然，QFII整體也受到了市場的影響。在面對百年一度的金融海嘯的時候，QFII的倉位依然發生了不小的變化。從歷史數據可以看出，盡管QFII的整體倉位似乎沒有內地基金波動得那么厲害，但是過去一年的增減倉數據的頻繁，已經遠遠超過其歷史運作的水平了。

　　來自QFII投資月報的顯示，過去12個月中，QFII基金的倉位波動整體還是比較明顯、甚至是相當大的。

　　這12個月里，重點減倉的月份遠遠超過加倉的月份。這也是其股票倉位在1年內劇烈下降超過10%的原因，(當然，考慮到統計口徑的關系，上述統計數據可能有一定偏差)

　　其中，QFII機構大幅減倉的月份有去年10月(QFII平均減倉5.47個百分點)、去年3月份、去年9月份、去年8月份等。

　　而出現加倉的月份則主要是，去年4月份，去年11月份和12月份。總體看，QFII增減倉的動因和市場表現有相當密切的關系。而去年9、10月份，全球金融海嘯危機最甚的時候，對QFII的投資風格也產生了一定的動搖。

　　不過，總體看，QFII的投資風格和理念還是相對穩定的。而且行業導向、和選股標準也都保持著相對穩定的偏好。總體看，QFII偏好國家支柱產業、穩定行業、景氣向上的行業。在這些行業中，除了少數基金偏好中小盤或題材類股票外。大部分QFII的主要持倉組合都是大型龍頭企業。在持股上和基金的交叉重倉股有相當明顯的重合。

　　QFII觀點 在不確定中決策

　　而QFII在過去1年的投資觀點的變遷，恐怕也是市場相當感興趣的。本期《基金周刊》輯錄某大型QFII過去1年的逐月觀點變化(部分)，給大家一個直觀的印象，QFII是如何思考以及操作的。

　　2008年1月：

　　1月份全球股市同時出現恐慌性拋售，中國成為表現最差市場之一。滬深300指數較上月跌14.2%，主要由于中國是去年表現最佳市場之一，而近期投資者卻紛紛將過去有出色表現的市場、行業和公司獲利回吐，之前表現出色的投資都因為獲利盤涌現而回落。

　　我們將這次下跌視作入市機會。預料短期內中國股市的表現仍會有所反復，因為投資者仍須消化美國最終陷入衰退，以及惡劣天氣導致中國經濟增長可能較預期疲弱和第一季消費物價指數上升的因素。本基金繼續著眼于內需增長概念股。

　　2008年3月：

　　A股市場于3月份遭大幅拋售，深滬300指數按月下跌19%，反映市場持續受制于國內通脹壓力沉重及增長前景放緩的憂慮。2月份的消費物價指數高企令冒險意欲大減，投資者紛紛增持現金。中國的實質經濟勢頭大致上仍然良好，業績期內亦未見有太多令人意外的負面消息。

　　環球金融市場持續波動，美聯儲出手救助陷入危機的貝爾斯登投資銀行，令出現災難性系統風險的機會減低，但環球市況仍處于緊張狀態。盡管如此，國內企業估值已變得更吸引，預料政府仍會維持其彈性緊縮政策，但針對通脹壓力而施行較強硬政策的可能性，應會于次季減輕。我們相信中國會在有需要時采取正確部署提振內部增長復蘇。對于愿意采取長線觀點的投資者而言，目前的環境尚算平穩。

　　2008年5月：

　　中國股市5月份出現調整，有關通脹及貨幣壓力的隱憂加劇。中國4月份消費物價指數漲幅仍高達8.5%，而5月份全國農產品價格指數與4月份相比則顯著下跌約3%。企業方面，消費開支主導企業因為地震沖擊而看淡短期前景，而期待已久的內地電訊業重組亦終于出臺。另外，近期政府就若干產品的價格控制發出指引，令人關注政策風險可能加劇。

　　油價的影響乃屬未知之數，但初步跡象顯示，亞洲國家政府已開始削減補貼，而作為全球最大耗油國的美國，需求亦見下降。憑借雄厚財政狀況，加上對石油入口倚賴不多，中國應具備有利條件，能夠應付油價壓力。我們維持有關中國消費物價指數可望降溫的看法，繼續看好在各自市場中擁有強大議價能力的龍頭企業。

　　2008年7月：

　　7月份，中國A股市場跟隨油價及美國金融體系消息層出不窮而表現反復。盡管中國政府的貨幣政策有放寬之勢。一如所料，中國2008上半年經濟數據顯示6月份消費物價指數壓力有所放緩，第二季國內生產總值增長減慢(但仍然良好)，主要受到出口增長顯著放緩推動。不過，生產物價指數仍然高企，出口商及制造商毛利受壓的隱憂揮之不去。油價雖見回落，整體股市氣氛仍然低迷，。

　　油價回落應可舒緩通脹風險，但原因卻是環球增長數據令人失望，以致利好作用未能達到之前的預期。尤其是面對深陷困境中的發達歐洲等地區，出口企業的盈利預期更將繼續面臨下調壓力。我們繼續看好行業內具領導地位及有整合能力的企業，以及在其所屬市場和行業中擁有強大定價能力的主要公司。

　　2008年11月：

　　環球股市在11月份延續反復市況，中國政府推出價值6000億美元的刺激方案及幅度大過預期的減息，以應付疲弱程度超出預期的經濟形勢，支持A股月內反彈，滬深300指數按月上漲近10%。11月的采購經理指數反映訂單數量急跌，以及商家正降低庫存，這些都顯示2008年第四季中國的工業產值增長將趨疲弱。不過可能上述情況有所夸大。由于本基金采取較防守性的部署，因此月內表現略遜于基準指數。

　　金融機構持續的減債潮，將繼續對環球股市產生無法預料的影響。但各國政府紛紛出手，對私有資產及債務進行直接或間接的購買和擔保，應能繼續為巨壓下的市場提供舒緩。我們預計，未來數月中國政府將公布關于刺激方案的更多細節，并有可能繼續減息以重塑市場信心。我們保持核心類別策略，并偏好資產負債表健全、盈利和現金流前景明朗的股票。我們認為這能提供當前環境下最佳的風險與回報平衡效益。

　　綜觀上述各月的觀點，可以發現，QFII在面對去年急劇變化的市場時也有很多國內基金面臨的挑戰，同樣，也無法做到步步領先。

　　無論是數據還是結果都表，QFII也是普通的機構投資者，他們或許更有理念，也有更長期投資的經驗和客戶資金，但終究他們是凡人。或者，這市場從來就不存在神仙。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。