張涵

　　2月19日中午1點半，王建新(化名)開著車行駛在回家路上，他實在太累了，早會之后，倦意就一陣陣襲來，此刻，他只想早點回到浦東的家中，狠狠地睡上一覺。

　　王建新是一家合資基金公司的基金經理，管理著一只規模中等的股票型基金，去年排名中上游。

　　“一動不如一靜”，牛年開市以來的這波行情把他的腳步弄得有些忙亂，今天正好是個盤整市場，他決定靜一靜。

　　經歷了2008年的由“牛市思維”轉變到“熊市思維”，到習慣了“熊市思維”，現在，是不是又要調轉思維了？

　　車駛出過江隧道，迎面而來是一片白茫茫的大霧。

　　被迫加倉

　　2月17日、18日大盤以大跌收盤，著實是讓王建新松了口氣，他早就覺得市場該調整了，可是又不敢貿然大幅降低倉位，錯過行情的壓力像一把劍懸在頭頂，讓他幾天來進退兩難。

　　其實上周發出那幾個量比較大的拋出指令時，王建新心里還是挺篤定的，市場走到2200點以上，一些股票的階段目標價早已到達，該是降低倉位的時候了。他對高倉位還有點生疏感，盡管1月以來一直在加倉。

　　他的拋出很快被市場高熱度的上漲否定了。

　　2月13日，滬市拉出一根漂亮的陽線，上漲3.19%，收盤于2320.79的高位上。

　　之后的幾天，他只能停止大幅降低倉位的計劃，改而調整結構，但是在這樣的“高位”加高倉位運行讓他心里很不踏實。

　　“做多資金太強悍了！”王建新感嘆說，承認自己是被迫做多。

　　回想起這波行情，他覺得自己一開始就比較被動，節奏也沒踏好，“除了少部分先知先覺的，整個公募來說都比較被動吧”。

　　牛年一開市，A股市場的成交量就頻頻放大。2月3日，滬市總成交額1452.37億，2月9日，滬市總成交額躍升至2088.13億，此后，滬市總成交額一直在2000億上下浮動。

　　到2月16日前，滬市只出現2根陰線，股指從農歷新年前最后一天收盤的1990.66點，一直上漲到2月16日收盤的2389.39點，漲幅約20%。

　　與此對應，場外資金持續凈流入。

　　王建新注意到的是，2月4日以后，動輒上千萬的大單明顯增多，其中大部分并非“基金股”。無論是觀察那些沖在最前面的股票，還是分析巨額流入的資金，他都相信這不是機構所為。

　　是誰在做多，王建新也想不出個所以然。但無論如何，踏上這波行情是必須的，基金排名的壓力讓他別無選擇，只有加倉。

　　在他加倉的同時，基金加倉的跡象也明朗化了，那些熟悉的股票都輪番抬了次頭。

　　據德圣基金研究中心2月9日的倉位測算數據顯示，股票型基金平均倉位為72.28%，偏股混合型基金平均倉位為65.96%，在增倉的基金當中，增倉幅度2%以上的基金有125只，增倉5%以上的基金有18只。

　　“說起來道理很簡單，你沒踏上這波，別人踏上了排名就上去了。”王建新無奈地說。在他看來，如果說1月份自己的加倉尚屬主動有序，這一次，則完全是被動和手忙腳亂了。

　　這顯然不是他一個人的被動。根據中信證券的有關基金倉位監測數據，從1月12日到1月23日的兩周里，230只開放式基金平均倉位為67.2%，變動1.7%。而同期上證指數從1904點上漲到1990點，漲幅為4.5%。顯然，節前時基金加倉還不多。

　　到了節后開市，從2月2日到2月13日的兩周，230只開放式基金平均倉位為72.57%，變動5.35%，而同期上證指數從1990點上漲至2320點，漲幅為16.5%。

　　顯示在指數大幅上漲的壓力下，公募基金不得不不斷追高提升倉位。

　　“底部行情”

　　低倉位是王建新得以不那么難看地度過2008年的法寶之一。

　　這也是公司研究部門去年強調的策略。2008年股票型基金的平均年收益率為-50.63%，王建新所在公司的基金表現均好于此，同一公司的另一只基金還名列前茅，低倉位無疑是這些成績的保障。

　　公司的風格一慣比較謹慎，2008年底做來年投資策略時，沒有豪言萬丈，把“復蘇”看得不那近。

　　盡管當時一些激進的基金已經在大舉加倉，但很快在排名上被無情地否定。

　　排名因素、贖回因素和大客戶的年報需求，讓王建新更多地考慮低倉位的穩定性和靈活性。那時候，大客戶問得最多的是，凈值什么時候能夠升上來，什么時候贖回好。盡管有時不免拍著胸脯安撫客戶“市場會好起來”，但對于這一天什么時候到來，他也不那么底氣十足。

　　乃至2008年11月刺激經濟政策發布以來，王建新也只是完成所有基金經理的規定動作——迅速將結構調整到相關行業去。

　　但畢竟低倉位是一個“只守不攻”的位置，王建新還記得去年三、四季度的兩波反彈，因為倉位過低，一度跑輸指數。

　　所以當2009年臨近時，他慢慢地增加了倉位。

　　在王建新看來，這波行情一開始是波力量并不大的“底部行情”。

　　“當時一部分先行指標上來了，市場活躍度也有所增加，對于我們這種原先倉位較低的基金來說，正是嘗試加倉的合適時機。”

　　王建新沒有想到的是，當各種指標和信號還模糊的時候，市場的信心似乎一夜之間陡然站起。

　　1月中旬，公司研究部門確立了把這波行情看到2200點。

　　當加倉信號來臨，王建新知道不能手慢，市場中大多數人都是“跟隨策略”，向眾望所歸的板塊蜂擁而上。

　　到農歷新年前，王建新已將倉位加到60%以上，最集中的加倉是在1月中旬左右完成的。

　　王建新有點興奮，他是基金經理中的“晚生代”，在上一代公募經理轉投私募的大潮中，200多位和他一樣的研究員或經理助理轉而成為基金經理，占據基金經理的半壁江山。

　　在他就任以來的不到一年半中，急轉直下的經濟基本面和熊市是他們的主要經歷。現在，行情呼之欲出，真正的較量似乎才開始。

　　但是牛年后的這波行情直接將他砸向迷茫，2200點之后該怎么做？排名壓力讓他不舍得放棄這波行情，高倉位下，他又只能回歸到結構調整的路上去，一邊擔心著靴子掉下來的那一天。

　　王建新現在的倉位是68%，最高到過76%左右。

　　誰在做多

　　即使是做了5年以上基金經理的李明榮(化名)也覺得迷茫，盡管經歷了股市的起起伏伏，并不是所有經驗都能全搬。

　　李明榮亦是上周有所拋出的基金經理之一，就他的信息圈而言，大多數基金經理比較謹慎。李明榮的倉位本來就不低，處于“加無可加”的狀態，上周以來，盡管股指繼續走高，成交量繼續放大，他還是堅持執行了自己的減倉計劃。

　　“被動是可怕的”，他分析說，做多資金不在公募，私募手法比較復雜，市場風險也越發聚集。

　　1月份新增的1.6萬億天量信貸被許多人認為是此番做多資金的一大來源。以李明榮的經驗看來，這并非新鮮事，每到信貸閘門大開、社會上流動性充裕，企業信貸通過各種渠道流入股市就會上演。

　　只是這一次，資金通過公募流入的量似乎極少。

　　張奇是某知名基金公司專戶理財負責人，之前擔任過基金經理，他手上管理的資金，并沒有隨著行情的節節攀升而增加。

　　“我們專戶理財這邊，今年春節以來也沒什么錢過來，基本就沒怎么動過，而公司基金申購、新開戶那邊也不明顯。你看一下數據就知道了。”

　　張奇對新增資金的描述略為謹慎，“新入資金肯定是有的，但就算企業有錢要進入市場，它也不會找公募，因為公募相對操作會比較規范些。”

　　而一個業內周知的情況是，企業進行專戶理財必須支出“企業所得稅”，在財報上有所體現，而如果尋找私募操作，則可以回避這項開支。專戶理財對于許多企業的臨時性投資需求來說，并不具有十足的競爭力。

　　票據融資被認為企業利用信貸放寬套現入市的一大渠道。2月17日，市場傳言管理層將查1月份貸款去向，但管理層在2月18日稱，這不過是例行檢查，并非針對股市。

　　這個信息并沒有引發市場的恐慌。“大家都知道這只是嚇嚇人，票據發出來了還能收回去嗎？”李明榮說。

　　對于基金來說，牛市始終是好事，賺錢效應推動更多資金進入股市，當更多的資金被吹進股市后，場內的人唯有繼續推動上漲和吸入資金。

　　當這條牛皮筋拉到極限時，就出現了17日、18日的大回調。

　　“現在各家的操作都不同，有加倉的，有減倉的，對后市的分岐在加大。”李明榮除了每天看著盤面上的多空大戰，更關心的是實體經濟的狀況，“無論如何，信心是建立在實體經濟好轉上的。”

　　只是，在新增資金大量涌入下，這種信心正在被熱切地放大。

　　“現在市場的心態是，數據差，預期之中，數據好，超預期。”李明榮解釋說。

　　無論如何，新入場的資金對于身在市場中的人來說都是好消息，只是如果政策刺激的“強心劑”在市場中幻化為泡沫，擔憂的就不止是身在市場的人。“在市場中，你只能走一步看一步，這也是中國特色。”王建新說。

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