文/王蕊

　　2008年，低倉位、靈活配置中小盤股票的基金無疑更加抗跌，而偏高的股票倉位、行業集中度、個股集中度高的部分基金則難逃淪陷的命運。

　　2008年股市基本是單邊暴跌，帶給投資者太多的無奈和失意，財富大幅縮水，還要經歷心理煎熬。股市在2006年和2007年年化收益率超過100%的暴漲行情下市場兌現浮盈的心態濃重，特別是持股成本偏低的大小非解禁給市場帶來不小的拋壓。分階段看，2008年四季度無疑是全年走勢的一個轉折點，改變了之前股市單邊下跌的態勢，而債市也進入一個確定性的上漲行情，基金經理的操作也由之前的被動承受下跌轉變為主動尋找市場機會，加強波段操作。因此，四季度的市場相對于前三個季度換手更加頻繁、波動更加劇烈，而結構性的投資機會也更加明顯。

　　截至2008年12月31日，晨星中國股指大幅下跌63.67%，大、中、小盤股指跌幅依次減少，指數分別下挫66.93%、63%和60.10%。行業方面，銀行、房地產、石油等大盤股行業領跌，弱周期行業相對抗跌，如軟件、醫療保健和農化工產品，但全年跌幅均超過30%。重倉股方面，基金重倉股2008年難有起色，一方面體現在前三個季度泥沙俱下，基金重倉股處于領跌態勢；另一方面四季度雖然受寬松的貨幣政策和財政政策影響，股指寬幅震蕩，但市場反復活躍的仍以中小盤股居多，基金重倉股走勢則相對疲軟。

　　債市方面，從宏觀經濟來看，2008年全年的經濟由熱轉冷，上半年在奧運效應和國際油價高企的背景下，國內經濟呈現出高增長和高通脹的經濟偏熱狀態。進入下半年，美國金融危機迅速蔓延到實體經濟，并傳導至中國的出口貿易而影響國內的經濟增長。受此影響，財政政策從“穩健”轉變為“積極”，貨幣政策也由“從緊”轉變為“寬松”。從去年9月16日開始，央行連續五次降息，而最大的一次降息幅度達到108個基點，央行步入降息通道的預期使債市進入一輪大幅上漲的行情。從中國債券總指數（凈價）來看，該指數上半年表現為萎靡態勢，主要和通貨膨脹的經濟背景有關。下半年開始大幅攀升，并創下2002年以來的最高點105.33，全年漲幅為7.76%。

　　受市場系統性風險的影響，2008年開放式基金整體出現大幅下滑，當年度的開放式基金指數回報率處于歷史的最低水平，下跌46.23%。股票型、配置型和債券型基金指數表現大相徑庭，對應的指數漲跌幅依次是-53.06%、-42.29%和6.46%。其中，股票型基金和配置型基金全線下跌，債券型基金則漲跌互現。

　　低倉位基金抗跌

　　縱觀股票型基金的年終成績單，投資者不難看出，保持低倉位的基金相對抗跌；主動型基金較被動型基金抗跌；資產配置成為2008年對基金業績貢獻最大的因素。跌幅居前的三只基金是友邦華泰上證紅利ETF、上證50ETF和大成滬深300，年度跌幅均超過60%，主要受跟蹤標的指數的系統性風險影響。排除指數化投資的基金，光大保德信量化核心、中郵核心優選和中郵核心成長是跌幅較深的主動型基金，倉位較高使這些基金被動承受市場下跌。

　　主動管理型基金中，經過一年的激烈角逐，泰達荷銀成長、華夏大盤精選和華寶興業多策略增長是年度最為抗跌的三只基金，凈值依次下跌32.28%、34.86%和37.94%。當然，在2008年極端的市場行情下，股票型基金之間的相對排名對比只不過是“五十步笑百步”，投資者的最終投資目標是獲得絕對收益，并且長期能夠打敗通貨膨脹。因此，2009年如何為投資者創造正回報將是基金經理面臨的最大挑戰。上述業績抗跌的基金表現各有千秋，泰達荷銀成長一方面受倉位契約規定的75%上限影響，另一方面受重倉科技加醫藥行業的影響，2008年規避了市場以及行業較大的下跌風險。華夏大盤精選、連同旗下其他以股票投資為主的基金提早做了降低倉位的安排，大大規避了上半年的市場狂瀉，下半年基金經理發揮其靈活的操作策略，主要以中小盤持股為主，其投資思路與市場熱點較為契合。而表現居于前三分之一的基金中，穩定的基金經理、謹慎的投資態度以及堅持一貫的投資風格是使他們長期保持中上等水平的主要原因。

　　積極配置型基金業績之間的差距較大，最為抗跌的基金是華夏回報，全年凈值下跌24.29%、跌幅最深的是摩根士丹利華鑫基礎行業，下跌66.42%。追求絕對回報的基金——華夏回報2008年年初以來不斷大比例降低股票倉位，為了追求戰勝一年期銀行定期存款利率的投資目標，該基金經理全年保持謹慎的投資策略。而摩根士丹利華鑫基礎行業由于偏高的股票倉位、行業集中度、個股集中度而損失較大。保守配置型基金年度跌幅均在30%以下，申萬巴黎盛利配置凈值下跌8.8%，主要和基金偏低的股票倉位有關；招商安泰平衡凈值下跌27.26%，主要原因是倉位沒有及時得到調整。在保守配置型基金追求相對回報的基礎上，倉位的對比是影響到基金相對排名的主要因素。

　　債券基金喜憂參半

　　晨星債券型基金喜憂參半，喜的是大部分債券基金逐漸回歸債券基金的本色，及時調低權益類頭寸，保證了組合業績不受股市的影響，并且借助加長久期分享債市的上漲。憂的是直接參與二級市場股票投資的債券基金沒有及時規避股市的風險，全年業績告負。長期來看，債券基金應以穩健的回報為投資目標，基金經理的久期配置能力以及選券的能力是投資者更多關注的焦點，這一類基金雖然不是牛市里面債券基金的佼佼者，但長期偏低的業績波幅和下行風險可以實現基金組合低波動的目標。這一類基金如華夏債券、博時穩定價值、大成債券、國泰金龍債券等，其2008年的回報率均超過10%，而長期的業績波幅和下行風險評價均為偏低或低。短債基金中，嘉實超短債年度凈值上漲5.41%。作為一只純債基金，該基金的回報相對穩定。

　　貨幣基金：流動性和安全性為王

　　四只有歷史業績的保本基金中以南方避險增值的跌幅最大，為20.38%，一定程度上說明基金經理在倉位控制上力度不夠，國泰金鹿保本二期和寶石動力保本年度跌幅不超過5%，兩位基金經理在CPPI保本策略的運用上較為及時，大幅降低股票倉位，力求保證本金的安全。

　　貨幣市場基金平均年度回報是3.53%，業績表現較好的三只基金是中信現金優勢、嘉實貨幣和海富通貨幣。去年9月份債市出現大幅攀升的跡象以來，貨幣市場基金也曾出現持續高收益的階段，但我們認為這種高收益的情況并不具有可持續性。一方面債市像年底大幅上漲的行情不可能長期維持；另一方面，從貨幣市場基金的投向來看，不得超出貨幣市場以外。在流動性、安全性和收益性的“三性”方面，流動性和安全性依然是貨幣市場未來長期追求的投資目標。

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