東方早報記者 肖莉

　　“之所以說是‘熱熊市’，是(因為)在外圍市場仍然動蕩、國內各項經濟數據還需要等待明朗的情況下，還不能說是牛市。”

　　A股市場再次開始快速反彈，各路資金入場活躍，“熊轉牛”的聲音隨之微弱出現。早報記者日前專訪興業有機增長基金擬任基金經理陳揚帆，在他看來，今年A股市場可能以空間換時間，目前市場已處在“熱熊市”中。

　　用空間換時間？

　　陳揚帆是興業有機增長基金的擬任基金經理，該基金將于2月23日在全國正式發行。陳揚帆2月11日在接受早報記者專訪時表示，如果現在給其一筆資金管理，而其看好的核心資產價格目前仍在投資價值區域中，“我應該會參與得積極一點。”

　　目前，國內基金經理對于A股市場的看法分三種：一是A股的本輪反彈主要是由流動性造成，在國內外經濟都還未明朗的情況下，單純由流動性帶來的反彈不會長遠，以2200點至2300點為上限。不過，持這一觀點的基金經理人數已經越來越少。

　　二是過去市場的暴跌是矯枉過正，而近來一些鋼鐵廠恢復生產，國內經濟恢復速度可能超過預期，在相關經濟數據出臺前，在政策利好扶持下，流動性將促使資本市場維持相當長時間的熱度，而對反彈也可以看高一線。持這類觀點的基金經理群體龐大。

　　最樂觀的看法則是：中國經濟的最壞面也許已經出現，已可基本判斷經濟見底，由于資本市場反映的是預期，市場或許已經開始“熊轉牛”，等大多數投資者發現時，則為時已晚，最好的投資機會已經過去。

　　陳揚帆說，目前市場確實有一種看法認為，在這么大的經濟危機面前，今年不會這么快有個像樣的行情，就像在瘋狂的牛市里，很多人認為這么大行情不可能這么快結束一樣。

　　“今年會不會出現一樣情況呢？” 陳揚帆思考道，“時間可以換空間，用空間換時間可不可以呢？”

　　陳揚帆認為，相對以前的熊市，現在的市場可看作“熱熊市”。他解釋道，過去的“冷熊市”以時間換空間，陰跌2至3年，整個指數跌去30%至50%，投資者心灰意冷，入市意愿被“塵封”。

　　“回想6000點還是昨天的事”，很多人對于牛市的印象還在，新一輪行情再起來，很快就帶動已經入市和未入市者的投資熱情。

　　“之所以說是‘熱熊市’，是目前暫時還不能做出經濟面已經反轉的判斷，在外圍市場仍然動蕩、國內各項經濟數據還需要等待明朗的情況下，還不能說是牛市。”

　　“人造牛股”神話會滅

　　陳揚帆認為，在“熱熊市”里，投資者參與的踴躍程度可能更高，反彈有可能來得更劇烈一些。

　　興業基金近年的投資業績可居國內龍頭，在日前的連續上揚中，也受益不少。根據WIND資訊統計，公司旗下的社會責任基金今年以來的復權累計收益率約為26%，超越了大多數滿倉操作的指數基金。

　　而據天相投顧對60家基金公司旗下所有積極偏股型基金整體凈值表現統計顯示， 304只積極偏股型基金近一年來的平均凈值增長率為-50.39%，近兩年的平均凈值增長率為13.43%。興業全球基金公司旗下4只積極偏股型基金，近一年來以-39.39%的凈值增長率排名第二，與冠軍僅相差0.33%，近兩年則是以50.87%的凈值增長率成為冠軍。

　　陳揚帆稱，盡管滬指漲幅不小，部分個股漲幅不小，但目前市場仍處在可投資區域，未來市場反彈的延續時間和空間，將取決于指數的結構特征。

　　陳揚帆表示，過去兩年的牛市，出現了大量通過外延式股權融資形成的“人造牛股”，這些“人造牛股”的企業經營水平沒有任何提高，只是純粹通過外延式的股權融資后，簡單堆積資產或合并報表來達到業績的增長，但其ROE(凈資產收益率)基本得不到提升甚至下降，也沒有整合效益，一旦不進行資產注入和收購，EPS的高增長就不再持續。

　　陳揚帆分析說，由外延式增長制造出的“人造牛股”，其神話最終會破滅。而由于很多上市公司集團資產注入已經完成，未來由“人造牛股”帶來的交易機會已大幅減少。

　　在陳揚帆看來，未來上市公司的投資價值將主要來自其內部的“有機增長”，現金流將是一個觀察指標，一個有機增長的企業，通常具有獨特的競爭優勢，能在上下游談判中強勢，現金流一定是比較充裕的。

　　看好新能源板塊

　　對于未來的投資，陳揚帆認為，在本輪市場快速反彈中，醫藥、食品、飲料等由于與目前市場熱點較遠，反彈相對稍慢一些，但在未來的市場中，主題性投資機會還將延續，藍籌股也將有投資機會。

　　“海外經濟情況反轉可能比中國慢，中國未來的經濟增長將更多依賴于內需，而不是外需，所以由內需帶動的建筑、鐵路、零售、食品、飲料等，將來都會有機會。”

　　銀行板塊被包括王亞偉在內的國內較多基金經理看空，但近期成交明顯放大，陳揚帆對銀行板塊的看法是謹慎樂觀。他認為，國內銀行經過股份制改造，內部治理結構已比較完善，加上4萬億政府投資，銀行將通過放貸支持，在國內經濟增長放緩的情況下，銀行股的收益增長盡管增速會有所下降，但跟去年比仍有增長。

　　陳揚帆目前最看好的是新能源投資機會。他認為，中國經濟增長的整體戰略，實際上是將扶持一些低能耗生產，早在去年年初國家已經布局節能減排，雖然受到全球金融危機影響，一些措施可能稍緩，但不會改變新能源增長趨勢。他還指出，美國奧巴馬把振興經濟“押寶”新能源，中國作為全球新能源產業鏈上的重要一環，將借機推定這一產業快速發展。

　　陳揚帆強調，在選擇相關板塊后，應注重公司增長的質量，追求盈利的穩定性、確定性和持續性。“主要看對公司的把握能力，一些借不搭邊(的主題炒作)一窩蜂起來的公司，價格會理性回歸，而一些有價值的公司，只要投資有回報，哪怕支付價格稍微偏高，也符合市場規律，未來一定能取得好的回報。”陳揚帆說道。

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