趙娟

　　以3倍于收益冠軍的規模，華夏債券基金依然取得了08年收益率位列三甲的成績。

　　2008年底，華夏基金旗下兩只債券基金共近212億元，華夏債券基金收益率為11.47%，華夏希望債券基金收益率為11.23%。冠軍中信穩定雙利債券的收益則為12.72%。

　　“2008年整個債券基金行業都揚眉吐氣了，這是第一次。”回顧去年債券基金的發展，華夏基金固定收益部總監楊愛斌稱。

　　較早地開始看好債券市場，并在中期抵住從緊政策的壓力，華夏債券基金堅持一路做多策略，最終較完整地把握住債券基金難得的牛市行情。

　　同時，楊愛斌認為，今年債市將是一個平衡市，收益空間有限，但是基金公司的交易型機會仍在，尤其是信用債，將是最大機會。

　　賺錢之“道”

　　2008年底，華夏基金各類固定收益類資產規模超過1100億元，是國內管理固定收益資產最多的基金公司。

　　一年之前，華夏基金第二只債券基金希望債券基金發行。當時楊愛斌曾表示，預計2008年經濟增速會出現回落，債券市場可以基本確定為周期性牛市。自此，2008年做多債市成為華夏基金固定收益部策略的主線。

　　現在看來，這是一個大膽而精準的策略。

　　2007年底央行再度加息以后，短暫的政策真空和富裕的資金面開始推動債市轉暖，2008年1季度債市就曾出現兩波反彈行情，其中中長期國債，尤其是交易所的可分離債表現搶眼。

　　這些分離債正是華夏基金2008年第一波買入的對象，“其實那些信用風險都非常低的，我們當時覺得這簡直是不可思議的事，那時我們基本上這些分離債都買了。”楊愛斌稱。

　　隨后在通脹壓力和緊縮政策的信號下，華夏基金曾賣出部分漲幅高的債券。但是5月底債券市場再次下跌，同時資金面緊張，華夏基金開始堅定地執行逐步拉上的策略，盡管市場在下跌，但是楊愛斌覺得，“債券基本面非常好。”

　　“去年我們基本沒有做波段，就是一個大方向：加倉。所以從5月份開始，我們提高久期，而7月份時，國電、中石化，好多央企債收益率都大得沒人要了，我們就一直在買。”

　　事實上，華夏希望債券基金有20%的倉位可以投資股票，年初時曾少量建倉股票，但是并未成功。3月份后，該基金放棄了股票投資，主攻債券市場。

　　正是對股票投資的放棄，鋪墊了華夏希望債券的不菲收益。而不少債券基金正是受累于此前的新股申購鎖定期，2008年一直較被動。

　　但是，在央行依然從緊的貨幣政策下，從年初就開始做多債市，必然要承受一定壓力。6月份油價暴漲，俄羅斯、印度宣布加息，央行突然公布存款準備金率上漲一個百分點，當時華夏基金買入的債券出現猛跌。

　　楊愛斌回憶，有一段時間壓力很大：“7月份我們在交易所大量買債，那時候真難受，我們每天都買，買的時候還在跌，天天跌。分離債還是全價交易，不僅沒利息，還有損失，所以基金的凈值也沒表現，壓力挺大。”

　　直到9月份時，央行依然在公開市場回收流動性，但是華夏基金也依然堅定做多。楊愛斌稱：“當時我們都覺得這是不可思議的事，因為國外的危機都已經很明顯，所以每一次央行發央票，我們都在一級市場上投標，最后央票暫停了，然后一年期的央票就來了幾個漲停板。”

　　逆政策做多，需要膽量來堅持自己的判斷。

　　楊愛斌表示，當時的堅定其實來自對宏觀經濟的綜合判斷，“比如房地產行業銷售急劇萎縮，開發商沒有新資金投入，航運行業接訂單急劇減少，很多大的貿易商訂單都接不到，更直接的是發電量的指標在急劇下降。我們感覺經濟其實是非常明顯地往下走。”

　　雖然買入曾出現下跌，但是華夏基金沒有賣出任何一單長債，堅定大幅度增加對中長期債券的投資力度。9、10月份，債券市場在央行貸款利率和存款準備金率雙雙下調的利好刺激下，迎來了罕見的井噴行情。

　　在確認牛市趨勢后，華夏基金在一級市場快速地提高了倉位，并放大杠桿。“對于我們這么大的資金量，一個好的券種即使買一個億才占組合的千分之一，如果不這樣加大力度做多的話，絕對不可能掙那么多錢，當時我們在一級市場、二級市場出手都是非常大，否則根本拿不到那些量。”楊愛斌稱。

　　同期，不少基金公司也確認了債市牛市趨勢，開始大膽做多，并放大杠桿。2008年在監管部門審批政策的“綠色通道”下，共有36只債券基金成立，超過了過去發行債券基金的總和，而基金公司成為主導這波債券牛市行情最主要的力量，也是在保險、銀行等機構進場前即開始做多的主力機構。

　　2009年平衡市策略

　　如果說2008年較早開始一路做多是勝出的關鍵，2009年對于基金公司而言債券市場更多的機會在于交易型機會。

　　“今年國內債券市場應該是平衡市，3到6個月的短期時間內并不會有大的系統性機會，信用債將是今年債券投資獲取超額收益的主要來源。”楊愛斌表達了對今年債市的總體判斷。

　　他分析，2009年實體經濟不會出現大問題，但債市變熊也很難，在貨幣放松、物價回落的情況下，債券牛市還沒有走完,2009年的上半年,債券市場的資金供求關系不會發生逆轉。但是，隨著實體經濟開始復蘇,債券市場的基本面會逐步走壞,到那個時候,必須要規避風險。

　　與2008年相比，2009年債券市場的投資機會不大，不過,這并不意味著沒有交易性機會。楊愛斌稱：“目前,我們手上持有不少長久期債券。現在，央行已經開始放松貨幣，銀行、保險等債券市場的大機構就需要配置長久期債券，這就會有一定的交易性機會，我們也會選擇一個合適的時機，逐步縮短久期。”

　　在具體的投資策略上，楊愛斌強調，要適當增加信用資產的比例，如果說2009年債券市場最大風險來源是經濟出現復蘇，那么，信用債券的投資可能是貢獻超額收益的一個重要來源。

　　來源：經濟觀察網

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