德圣基金研究中心 德圣研究團隊

　　2009年：淡化基金業(yè)績，重新認識基金

　　在一片悲觀的08年，基金的整體業(yè)績表現(xiàn)慘淡。雖然整體跑贏了大盤，但是偏股基金虧損嚴重，絕對收益創(chuàng)下基金業(yè)歷史最低。股市的系統(tǒng)性風險是行業(yè)整體低迷的主因，也掩蓋了基金投資能力的差異，使得無論好壞基金業(yè)績都乏善可陳。

　　在暴跌過后的2009年，股市可能需要很長的時間來調整和復蘇，基金將擺脫全行業(yè)大規(guī)模虧損的危局，但是還不足以獲取較高的收益。因此，2009年同樣無法對基金業(yè)績抱有過高期望。但是，從面向未來的角度出發(fā)，我們卻仍然需要評估基金的好壞，判別基金的長期業(yè)績潛力。

　　基金投資競爭力才是核心

　　在經歷08年的巨幅虧損后，投資者對于基金的認識需要一次大的轉變，過度關注短期業(yè)績帶來許多投資失誤，這恰恰是重新認識基金投資價值的契機。投資者需要把評價基金的眼光更多地轉向基金的內在競爭力，而不是單純地關注歷史業(yè)績。業(yè)績代表過去，而投資競爭力才決定基金未來的投資潛力。

　　單單看基金業(yè)績難以辨別基金真實投資能力，尤其是在較短的時間來看，基金業(yè)績的表現(xiàn)起起落落，很難有基金在各個市場階段都能在業(yè)績上領跑。但是長期看來，必然有優(yōu)秀基金能夠戰(zhàn)勝同行，優(yōu)秀的團隊和公司必然帶來長期領先的回報。

　　究竟什么是好的基金公司？什么樣的基金有可能在長期內持續(xù)進步，帶來令人放心的長期回報？這恰恰是資產管理這個行業(yè)的核心問題：什么樣的基金公司，有可能掌握這個行業(yè)的核心競爭能力？

　　概要地說，對基金管理這樣一個完全依靠智力資源、專業(yè)性極強的行業(yè)，人和制度是基金公司競爭力的兩大核心。首先要有優(yōu)秀的人，優(yōu)秀的高管和優(yōu)秀的投研團隊；其次要有好的制度架構，在好的制度框架下，管理層和投研團隊才能在各自角色上發(fā)揮出最大的力量。

　　具體分析，人和制度體現(xiàn)在以下五個基本要素：

　　基金公司投資競爭力的五要素

　　Ø公司治理和企業(yè)文化：基金長期競爭力的基石

　　公司治理是基金公司長期提升競爭力的基礎。只有在好的股東和好的治理結構下，基金公司才有可能著眼長遠建設公司內部競爭力，長期持續(xù)的改進。

　　而企業(yè)文化實際上體現(xiàn)出基金公司的長期戰(zhàn)略和行為導向，優(yōu)秀的基金公司通常在文化層面上能夠形成強大的凝聚力。

　　投資哲學/投資理念

　　優(yōu)秀的基金公司必然有行之有效的投資哲學和投資理念，一般是由投研體系的創(chuàng)始人或領導者引入，并且通過團隊的建設、投研體系的建構和制度的規(guī)范得到傳導和強化，并最終體現(xiàn)在旗下基金的投資運作中。

　　對于新生基金公司而言，投研核心人物的能力對于公司整體投資競爭力的建立至關重要；而對于發(fā)展已經較為成型的基金公司，個人的作用相對弱化，制度對理念的強化和傳導成為主導。

　　投研團隊：人和機制都重要

　　一是要有優(yōu)秀的人才。投研架構的設計者和領導者對于基金公司的整個投研團隊至關重要。基金管理需要整個團隊的共同力量，投資總監(jiān)、基金經理、研究員的能力都會影響到基金的業(yè)績。

　　投研配合是決定團隊能力的另一關鍵。在很大程度上，能不能有良好的配合決定了團隊的戰(zhàn)斗力。好的團隊一定是能讓平均能力的個人發(fā)揮1+1>2的效果，讓素質優(yōu)秀的團隊更加出色。對于大基金公司，合理的投研團隊決策制是不可避免的；小基金則可能給予個人更大的發(fā)揮空間。

　　投資決策制度：個性和一致性的平衡

　　投資決策制度是基金公司整體業(yè)績的保障。優(yōu)秀的基金公司應該具備嚴謹、合理的投資流程。基金投資決策具備嚴謹的邏輯、清晰的決策程序、合理的權限管理。

　　在管理的資產規(guī)模越來越大，基金數量越來越多時，基金投資決策制度還會面臨個性化和一致性的互相平衡。決策機制要達到的目的是能夠對基金經理決策進行一定的約束，又能充分發(fā)揮基金經理的主觀能動性，保證不同基金產品投資風格的區(qū)別化。

　　風險管理

　　對于龐大資產的組合管理而言，適度的風險管理非常重要。風險管理的實質是防止基金出現(xiàn)過度冒險的投資行為，從而降低基金業(yè)績大幅波動的危險。

　　基金公司競爭力評價：沒有簡單標準

　　一個基金公司旗下有沒有可能出現(xiàn)長期業(yè)績出色的基金，根本上是由制度和團隊的競爭力決定的。根據以上五個要素評估基金投資競爭力，我們會發(fā)現(xiàn)基金公司并沒有簡單的好壞標準。常見的觀念認為大基金公司實力一定比小基金公司強，成立時間長的基金公司比新成立的基金公司更優(yōu)，這都是有誤導性的錯誤觀念。事實上，管理資產規(guī)模大未必意味著投資競爭力就一定強，而中小基金公司中也有專注于核心能力建設、能夠后來居上的后起之秀。

　　作為基金投資者，應該在業(yè)績評價的基礎上，深入基金公司內部評估其競爭力，才能做到知其表也知其里，才能從發(fā)展的眼光去把握基金投資。當然，對于普通投資者來說深入了解行業(yè)和公司有很大的困難，而這正是專業(yè)的基金研究機構的責任。

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