編者按：日前，國(guó)內(nèi)第一份年度陽(yáng)光化私募基金評(píng)選榜單——國(guó)金證券2008“中國(guó)最佳私募基金”在北京揭曉。去年內(nèi)業(yè)績(jī)出色的私募基金管理人濟(jì)濟(jì)一堂分享2008年的投資心得、領(lǐng)取獎(jiǎng)項(xiàng)。上海證券報(bào)《基金周刊》專程赴京，采訪了這批去年業(yè)績(jī)領(lǐng)先的基金管理人，為讀者帶來(lái)他們最新的思索和判斷。

　　⊙本報(bào)記者 周宏

　　深圳市新同方投資管理有限公司董事長(zhǎng)劉迅：要學(xué)著聽(tīng)“奶奶”的話

　　一個(gè)地產(chǎn)界老前輩說(shuō)過(guò)，他說(shuō)這次地產(chǎn)業(yè)調(diào)整以后，我們要相信一句話，就是要聽(tīng)奶奶的話了，因?yàn)閶寢尩慕?jīng)驗(yàn)已經(jīng)不管用了。

　　對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，我們這個(gè)行業(yè)，資產(chǎn)管理這個(gè)行業(yè)，奶奶的話意味著什么？我覺(jué)得奶奶的話意味著我們要追溯資本市場(chǎng)的本源。這十年來(lái)，大家在市場(chǎng)里博弈，實(shí)際上是財(cái)富的分配，股市的資源配置功能并沒(méi)有得到真正的認(rèn)識(shí)。按照我們的經(jīng)驗(yàn)，作為一個(gè)資產(chǎn)管理人員來(lái)說(shuō)，更重要的是，從現(xiàn)在開(kāi)始今后的十年，我們面臨的變化。

　　我們需要?jiǎng)?chuàng)造的環(huán)境，需要?jiǎng)?chuàng)造能力的環(huán)境。從微觀上來(lái)說(shuō)，各個(gè)部門都要發(fā)揮創(chuàng)造力，而實(shí)際上我們現(xiàn)在更期待的是宏觀環(huán)境上的創(chuàng)造。

　　中國(guó)和美國(guó)的模式好像已經(jīng)走到盡頭了。最近希拉里接受參議院咨詢的時(shí)候給了一個(gè)回答，她說(shuō)中國(guó)和美國(guó)現(xiàn)在需要合作。美國(guó)的美元泛濫，它需要很多高效率的制造業(yè)的資產(chǎn)來(lái)幫助美元消化通貨膨脹的壓力，而我們中國(guó)目前來(lái)說(shuō)，已經(jīng)有這么高的產(chǎn)能，但產(chǎn)能利用率很低，我們需要提高我們的效率，提高我們對(duì)處理能源，處理基本原材料的能力，這些需要整個(gè)社會(huì)結(jié)構(gòu)做出變化才行。當(dāng)然，我們還有很大的消費(fèi)潛力可以釋放，完善我們的社會(huì)福利機(jī)制，釋放全社會(huì)的創(chuàng)造能力，我們可以期待著整個(gè)宏觀的政策進(jìn)行創(chuàng)造。

　　而作為我們資產(chǎn)管理者，在創(chuàng)造過(guò)程當(dāng)中，我們是一個(gè)什么樣的角色？我覺(jué)得作為一個(gè)資產(chǎn)管理者，可能在業(yè)務(wù)上沒(méi)有太多的發(fā)言權(quán)。但是，在財(cái)務(wù)表現(xiàn)、治理結(jié)構(gòu)這是我們的長(zhǎng)處。作為一個(gè)基金經(jīng)理，我們可能不再滿足于長(zhǎng)期作為一個(gè)資產(chǎn)的短期持有人，我們應(yīng)該更有能力進(jìn)入公司的治理結(jié)構(gòu)，幫助公司提高它的價(jià)值，這是我們應(yīng)該發(fā)揮能量的地方。

　　有人問(wèn)我市場(chǎng)底部在哪里？這是一個(gè)老問(wèn)題了。從2008年的初期我們開(kāi)始看到這個(gè)市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，就開(kāi)始測(cè)算這個(gè)底在哪里？當(dāng)時(shí)有很多指標(biāo)：PB、PE等。但是我現(xiàn)在有一個(gè)體會(huì)，這個(gè)底部不是我們算出來(lái)的，也不是靠歷史推演能夠推演出來(lái)的。

　　這個(gè)底部是所有經(jīng)濟(jì)體中的微觀、宏觀參與者，每一個(gè)企業(yè)家，甚至每一個(gè)消費(fèi)者用自己的創(chuàng)造力去創(chuàng)造出來(lái)的。所以，從現(xiàn)在來(lái)看，2009年市場(chǎng)在期待著有創(chuàng)造力的創(chuàng)造，市場(chǎng)也在期待著有創(chuàng)造能力的資產(chǎn)管理者。

　　深圳金中和投資管理有限公司投資總監(jiān)鄧?yán)^軍：熊市是重組股的機(jī)會(huì)

　　我們?nèi)ツ陿I(yè)績(jī)不錯(cuò)，和我們投資團(tuán)隊(duì)整體上多數(shù)券商出身有一定的關(guān)系。我們平均的從業(yè)經(jīng)歷都比較長(zhǎng)，平均在15年以上，經(jīng)歷了幾次牛熊轉(zhuǎn)換，對(duì)于這輪下跌有些提前預(yù)感。

　　現(xiàn)在回頭來(lái)看，我們?cè)?008年5月份，比較及時(shí)地退出，對(duì)于我們年底的業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常重要。在5月份之前，A股市場(chǎng)還處于結(jié)構(gòu)性下跌的過(guò)程，很多大藍(lán)籌、包括抗通脹的股票都有不少的漲幅，但是此后，市場(chǎng)泥沙俱下，系統(tǒng)性大跌。我們的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也是在5月份以后逐步脫穎而出的。

　　總的來(lái)說(shuō)，經(jīng)歷了2008年的熊市，我們有兩點(diǎn)心得：第一，保持冷靜，要積極觀察市場(chǎng)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)有一定的預(yù)判。第二、要保護(hù)客戶的本金。我們一直把保護(hù)客戶的本金，當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)控制的根本。基金凈值如果掉到1元錢的時(shí)候，我們會(huì)果斷啟動(dòng)止損機(jī)制。市場(chǎng)總會(huì)給我機(jī)會(huì)，但是如果本金受損失過(guò)大，要翻身就很困難了。

　　回頭看，其他很多產(chǎn)品的收益率曲線的峰值，去年是超過(guò)我們的，但是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)系，后來(lái)利潤(rùn)都回吐了。而我們把利潤(rùn)維護(hù)的比較好，所以，5月份以后業(yè)績(jī)逐步突出起來(lái)。

　　對(duì)于2009年的行情，我們認(rèn)為2009年的機(jī)會(huì)比2008年會(huì)多一些。2008年市場(chǎng)這樣的單邊下跌的情況很難出現(xiàn)。

　　我們認(rèn)為，2009年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)不會(huì)直接見(jiàn)底，但是政策激勵(lì)的效應(yīng)會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。整個(gè)市場(chǎng)會(huì)是政策和基本面的博弈。另外，境外市場(chǎng)對(duì)A股的影響依然會(huì)很大，但是估計(jì)沒(méi)有2008年那么強(qiáng)。所以，我們認(rèn)為2009年會(huì)有機(jī)會(huì)。

　　具體的投資主題方面，我們比較看好兩個(gè)方面。一個(gè)是政策引導(dǎo)的行業(yè)，受益于一些制度改革的行業(yè)，比如能源價(jià)格體系的改革、農(nóng)村土地制度的改革、稅收制度改革這樣帶來(lái)的比較大的機(jī)會(huì)。受益行業(yè)就比較明確了，類似節(jié)能減排、清潔能源之類的。這些行業(yè)上政策導(dǎo)向方面比較明確了。

　　另一個(gè)我們看好的主題是并購(gòu)重組。央企要做大做強(qiáng)，央企的數(shù)量要減少這是硬性規(guī)定。而且現(xiàn)在市場(chǎng)低迷，并購(gòu)成本比較低會(huì)有很多投資機(jī)會(huì)。中國(guó)市場(chǎng)資產(chǎn)重組的高潮經(jīng)常是在市場(chǎng)萎靡的時(shí)候，很多機(jī)會(huì)有清晰的投資邏輯。

　　深圳市東方遠(yuǎn)見(jiàn)投資顧問(wèn)公司董事長(zhǎng)許勇：關(guān)注景氣行業(yè)

　　2009年應(yīng)該是個(gè)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。去年市場(chǎng)已經(jīng)把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中釋放了。今年這一塊風(fēng)險(xiǎn)很小了。但是，基本面我們判斷依然不好，會(huì)有大家預(yù)期之外的壞消息出來(lái)。但是政策面、技術(shù)面、資金面還是相對(duì)樂(lè)觀的。人民銀行不斷降息，資金被不斷釋放出來(lái)，那對(duì)估值水平是有幫助的。

　　我們覺(jué)得銀行股的估值水平盡管低，但是估值水平低這個(gè)不構(gòu)成投資的理由。考慮到銀行股占指數(shù)權(quán)重那么大，所以我判斷指數(shù)整體不會(huì)有太大的機(jī)會(huì)。但是流動(dòng)性那么多，所以一定會(huì)有機(jī)會(huì)的，就是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　我們相對(duì)關(guān)注一些景氣行業(yè)，比如醫(yī)藥雖然最近走勢(shì)不太好，但是等到公布1季報(bào)的時(shí)候。如果業(yè)績(jī)確實(shí)有穩(wěn)定增長(zhǎng)，估值溢價(jià)是有可能的。另外，諸如新能源這樣的投資主題我們也會(huì)繼續(xù)關(guān)注。

　　至于那些景氣不斷下滑的行業(yè)，他們也不是沒(méi)有機(jī)會(huì)，就是跌多了的機(jī)會(huì)，反彈的機(jī)會(huì)。

　　2008年給了我們一個(gè)重要的提示，就是一定要看海外的市場(chǎng)表現(xiàn)。以前盯著國(guó)內(nèi)就行了。現(xiàn)在不一樣，恒生指數(shù)、道瓊斯指數(shù)都要看，都要分析。

　　上海盈谷投資管理有限公司投資主管馮蕾：上半年機(jī)會(huì)比較大

　　我們公司覺(jué)得，2009年的股市，上半年機(jī)會(huì)比較大，而下半年預(yù)計(jì)會(huì)采取比較保守的投資策略。

　　我們公司總體還是比較關(guān)注業(yè)績(jī)好的大盤(pán)藍(lán)籌股，對(duì)于這一塊的研究比較多。相反對(duì)于概念的題材股，研究的不是特別多。

　　總體上行業(yè)方面，我們比較看好金融行業(yè)中的證券類股票。這些股票現(xiàn)在估值比較低，無(wú)論是市盈率、市凈率都比較低。如果2009年的大盤(pán)成交量，能逐步回升的話，比2008年明顯回暖的話，我們覺(jué)得券商股會(huì)有明顯的機(jī)會(huì)。

　　不過(guò)，我們對(duì)銀行股不是太看好，所以，也不認(rèn)為股票指數(shù)整體會(huì)有大機(jī)會(huì)。投資風(fēng)格方面，我們偏向關(guān)注估值低的價(jià)值股。比如煤炭行業(yè)、電力行業(yè)就一直在我們視野范圍之內(nèi)。總體上，我們更關(guān)注估值低的股票，這樣投資的話，安全邊際比較大。

　　鑫巢資本管理有限公司董事長(zhǎng)陶濤：產(chǎn)業(yè)資本會(huì)對(duì)市場(chǎng)有充分話語(yǔ)權(quán)

　　今年股市我覺(jué)得會(huì)面臨估值回歸和盈利下滑的雙重壓力。

　　我覺(jué)得2009年的A股估值還是偏貴，拿標(biāo)普500指數(shù)126年的估值去看，他們常態(tài)是10~20倍。極端情況是5~25倍。最高的時(shí)候是1999年45倍。美國(guó)的今天或許就是我們的明天。

　　我們還是考慮買公司，就是買單個(gè)個(gè)股，不過(guò)現(xiàn)在我還沒(méi)有看到值得買的標(biāo)的。我們希望買入那些利潤(rùn)有能見(jiàn)度、而且價(jià)格足夠便宜的股票。現(xiàn)在還沒(méi)有看到。

　　我覺(jué)得那種過(guò)去割裂的估值體系，不同地區(qū)、不同性質(zhì)股票估值差距很大的局面會(huì)逐步走向結(jié)束。全流通以后，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)股市的定價(jià)權(quán)有充分的話語(yǔ)權(quán)，那種把市場(chǎng)割裂開(kāi)來(lái)的做法以后很難見(jiàn)到的。

　　價(jià)值投資方面，我自己覺(jué)得還在不斷學(xué)習(xí)。很多人言必稱巴菲特，彼得·林奇，要選擇偉大的公司、偉大的行業(yè)、偉大的管理層，要挑選百年老店。但大家可能忽略了一個(gè)很關(guān)鍵的東西，就是價(jià)格。價(jià)值投資最關(guān)鍵的就是價(jià)格了，只有好的價(jià)格才能造就好公司。茅臺(tái)200元錢的時(shí)候，還是好公司，但是對(duì)我們來(lái)說(shuō)它就不是個(gè)價(jià)值投資標(biāo)的。

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