□銀河證券研究所 魏慧君

　　在今年市場持續(xù)單邊大幅下跌的背景中，我國基金業(yè)內(nèi)部特有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的缺陷徹底暴露。股票基金、混合基金這一對曾經(jīng)是牛市中促進(jìn)基金業(yè)飛速發(fā)展的助推劑，如今成為導(dǎo)致基金規(guī)模急速萎縮的兩大元兇。

　　被動擴(kuò)張導(dǎo)致一“股”獨大

　　長期以來，迎合投資者偏好進(jìn)行產(chǎn)品推送成為我國基金業(yè)發(fā)展的主要特點，搶占市場份額成為各家基金公司的主要目標(biāo)。2006-2007年期間，為迎合市場，股票基金和混合基金出現(xiàn)報復(fù)性增長，占全部基金資產(chǎn)規(guī)模的比例一舉攀升至83.16%，我國基金業(yè)一“股”獨大的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)最終形成。而從全球基金結(jié)構(gòu)的平均水平來看，股票基金資產(chǎn)總額占全球基金資產(chǎn)總額的比重約為48%，混合基金占比則為10%，債券基金和貨幣市場基金占比分別為16%和19%。

　　進(jìn)入2008年以來，股票市場的急速下探遠(yuǎn)遠(yuǎn)超乎各家機(jī)構(gòu)的預(yù)測，從2008年初至11月底，A股總市值由年初的39.91萬億縮水至15萬億，縮水63%。在這輪下跌的過程中，我國的基金業(yè)前期快速發(fā)展所創(chuàng)造出的資產(chǎn)規(guī)模短時間之內(nèi)大幅揮發(fā)，從2007年底至2008年3季度末，中國基金業(yè)總體資產(chǎn)規(guī)模從32754.03億元縮水至18204.58億元，縮減幅度接近80%，這過程中，股票基金和混合基金總體資產(chǎn)規(guī)模從27269.54億元減少至13911.34億元。通過比較可以發(fā)現(xiàn)，股票、混合基金規(guī)模落差占到基金總體規(guī)模落差的比重高達(dá)92%，成為導(dǎo)致基金規(guī)模急速縮水的元兇。

　　如果說基金資產(chǎn)規(guī)模的大幅波動是本輪調(diào)整的短期影響，則后續(xù)投資者申購贖回的行為則會對基金業(yè)造成更為長期的影響。

　　截至2008年中期，基金凈贖回規(guī)模為459.21億份，其中股票型、混合型基金凈贖回為431.96億份。考慮到2007年基金規(guī)模的巨大凈申購量，以及后續(xù)市場周期性變化的走勢，我國基金業(yè)要消化如此大規(guī)模的潛在贖回仍然需要經(jīng)歷較長的一段時期。特別是2007年以來我國新增基金投資者還缺乏一定的投資經(jīng)驗，如果這些新增群體的投資理念和結(jié)構(gòu)不能得到合理的引導(dǎo)，則后續(xù)基金贖回的壓力將會有增無減；而這一因素對于我國產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度集中的基金行業(yè)來說也會面臨巨大的挑戰(zhàn)。

　　調(diào)整結(jié)構(gòu)不能僅靠IPO

　　對比歷年新基金發(fā)行的狀況可以發(fā)現(xiàn)，2008年債券基金的發(fā)行無論在絕對規(guī)模上還是在占比上均是歷史上的最高水平。如果說2005-2006年股票基金、混合基金的飛速擴(kuò)容是對前些年發(fā)展滯后的惡補(bǔ)，則以2008年為轉(zhuǎn)折，債券型基金等低收益、低風(fēng)險品種開始了對其發(fā)展滯后的沖鋒。

　　但是單純的基金IPO并不能有效化解目前我國基金業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在的失衡現(xiàn)象。事實表明，歷史上我國基金業(yè)在新基金發(fā)行中對于股票基金、混合基金發(fā)行的熱情從未發(fā)生過消退，除非股票市場繼續(xù)下探，從而不斷壓縮股票基金、混合基金現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模，要想通過基金IPO實現(xiàn)對基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的有效調(diào)整基本上不可能。

　　目前，我國的基金業(yè)已經(jīng)逐漸出現(xiàn)對投資者行為進(jìn)行引導(dǎo)的主動營銷方式，我國基金業(yè)后續(xù)應(yīng)通過不斷引導(dǎo)投資者，來平滑冰山一角下的流動性壓力，同時通過產(chǎn)品的合理布局在更大程度上應(yīng)對這次調(diào)整，以此實現(xiàn)基金業(yè)的軟著陸和后續(xù)的平穩(wěn)起飛。

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