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　　反思基金“巨虧”背后

　　股市呈現系統性下跌，是偏股型基金巨虧的首要因素。固然有不少基金在2008年出現了投資策略上的失誤，但即使準確預判到2008年股市下跌，股票型基金60%的最低倉位仍不能充分避險，即使混合型中的偏股型基金倉位控制較為靈活，由于基金持股市值太大，多數基金仍不可能快速賣出股票。

　　即使基民財富大幅縮水，偏股型基金的業績飽受詬病，但今年的巨虧也充分揭示了：基金的風險特性是固有的，股市風險也是偏股基金投資固有的。事實上，今年絕大部分偏股型基金仍然跑贏了其業績比較基準。

　　而將眼光放長遠來看，基金短期的業績并不足以成為主要的評判標準，在牛熊轉換間，不少曾經表現突出的基金業績也出現大幅波動。正如上投摩根總經理王鴻嬪所言，2007年所有上市公司的股票都上漲時，投資能力較差的人也能魚目混珠，在2008年市場單邊下跌時，“各路英雄都要低頭”。

　　事實上，當股市處于單邊市時，資本市場也呈現出局部無效性的特征，在此背景下的基金業績，并不能很好的作為基金投資的考察標準，因此投資者應該更加關注業績背后的因素。

　　回過頭來，部分在2007年表現突出的基金業績，在2008年出現了大幅下滑。如果業績來源于激進的投資風格，那么業績波動在所難免。其次，個別基金公司人才儲備不足，團隊穩定性差，投資理念過于投機，投資決策機制混亂等等，也都在特定時期制約了基金業績表現。

　　同樣道理，在2008年避險做得比較好的基金，也有可能在未來的股市上漲中表現落后。當系統性風險開始釋放，不論藍籌、紅利還是垃圾股，都呈現“泥沙俱下式”的跌幅，不同基金之間的風格差異在快速下跌的市場中也體現得十分鮮明。

　　基金擅長選股還是擅長擇時在一定程度上導致了2008年業績的分化。下跌初期，擇時能力強的基金減倉較早，業績排名靠前；而選股能力強的基金通過有效的結構調整也能保住不錯的相對排名。但2008年下半年，選股策略和配置策略全面失效，只有堅決控制倉位才有可能降低損失，控制好倉位也就控制住了業績。

　　因此，我們應該注意到相對側重選股的一批優秀基金在2008年業績快速下滑，但這并不表明這些基金失去了投資價值，而完全靠輕倉排名靠前的基金，也未必表明投資能力有多么優秀。從長期來看，真正拉開投資業績差距的還要靠基金公司的選股能力。

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