經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 劉兆瓊 面對2008年的罕見調(diào)整，華安基金在近期發(fā)布的2009 年A 股投資策略中以“期待驚喜”為題道出了該公司對來年A股市場的投資預(yù)期。該公司認為，從大類資產(chǎn)的價格比較分析看，股票類資產(chǎn)的吸引力正在增強。

　　華安基金的該策略報告明確指出，估值比較顯示，A股未來將還有底部反復(fù)震蕩和確認過程。但總體看自2009年開始，長期底部正在逐步顯現(xiàn)。未來即使下跌過度，但也將是以更高的潛在超額收益作為償。

　　股票估值洼地的潛在吸引力上升

　　華安基金的這份年度策略報告指出，從居民持有的主要金融資產(chǎn)價格比較看，目前一年期定期存款利率已降到2.52%，預(yù)期未來將下降至1.5%左右，長期國債價格也處于歷史高點，一線城市的房價收入比仍高于歷史低點30%—40%水平；而股票資產(chǎn)在跌到歷史估值底部區(qū)域后，華安預(yù)期其分紅收益率將回到2%以上的歷史高點，估值洼地的潛在投資吸引力大大增加，定期存款、債券和房地產(chǎn)市場的龐大資金有望逐步分流過來。

　　華安基金分析指出，全球經(jīng)濟大調(diào)整的根源，是中國崛起背景下，新技術(shù)擴散、全球化紅利、金融分工失衡三大力量交互運動的結(jié)果。正是由于三方各自內(nèi)在矛盾激化，以及三者之間的互動關(guān)系逆轉(zhuǎn)，歐美經(jīng)濟先以房地產(chǎn)，后以次貸，而后是整個金融體系的崩潰環(huán)環(huán)突破，推動全球經(jīng)濟大周期進入衰退。與此同時，中國經(jīng)濟雖然獲得了初步崛起，但由于整體技術(shù)落后、產(chǎn)品處于價值鏈中低端、自主創(chuàng)新能力不足，形成了高度依賴低估資源環(huán)境要素、高度依賴外需、高度依賴匯率機制所帶動的貨幣信貸擴張的增長模式。

　　華安基金認為，中國面臨的具體任務(wù)就是要實現(xiàn)經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)升級，這將決定經(jīng)濟的中期趨勢和短波形態(tài)。中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需要克服的困難是巨大的，但并不是不可逾越的，克服困難的關(guān)鍵在于能否達成共識和不斷推進。其指出，目前市場對于中國經(jīng)濟升級、轉(zhuǎn)型的前景過于悲觀，進而對中國成長行業(yè)和優(yōu)勢企業(yè)的中期前景過于悲觀。從股權(quán)風(fēng)險溢價這一指標(biāo)目前高于2005年上一輪熊市低點的現(xiàn)象說明，投資者對經(jīng)濟和企業(yè)未來經(jīng)營部確定性的空前擔(dān)憂。股權(quán)風(fēng)險溢價為上證指數(shù)市盈率的倒數(shù)與10年期國債收益率之差，歷史上這一價差與指數(shù)走勢呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。華安基金預(yù)計，當(dāng)市場避險情緒減弱后，股權(quán)資產(chǎn)的回報率會迅速提升。

　　資產(chǎn)配置關(guān)注紅利回報率

　　具體的資產(chǎn)配置方面，華安基金建議2009年關(guān)注以下投資機會。首先，紅利回報率的重要性日益凸顯。華安基金分析指出，新技術(shù)革命擴散的減弱，內(nèi)含著平均資本回報率全球性回落的要求，因此需要大幅度降低投資回報率的中期預(yù)期。這表現(xiàn)在無風(fēng)險利率和股票估值中樞的大幅回落并在中期內(nèi)處于低位。由此，企業(yè)提供相對穩(wěn)定、有競爭力的紅利收益率的能力將受到更大的重視。其次，內(nèi)需導(dǎo)向型企業(yè)面臨發(fā)展機遇。全球化內(nèi)在矛盾激化需要恢復(fù)，意味著出口型、國際貿(mào)易服務(wù)型企業(yè)將持續(xù)面臨不利局面，而內(nèi)需導(dǎo)向的、技術(shù)設(shè)備處于更新階段的企業(yè)，則面臨著較好的條件，這也包括以內(nèi)需為導(dǎo)向但是通過并購國外先進企業(yè)進行產(chǎn)能更新的企業(yè)，但這需要企業(yè)有較好的資金或融資渠道儲備。此外，新能源和節(jié)能減排將是長期主題。報告稱，能源短期內(nèi)將受到全球經(jīng)濟大調(diào)整的壓力，但是供給方面的萎縮導(dǎo)致中期前景仍然樂觀。傳統(tǒng)能源和新能源的開發(fā)，以及由此帶動替代的相關(guān)材料、裝備產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是一個重大的投資主題。

　　對于銀行地產(chǎn)，華安基金認為其將承受階段性壓力。報告稱，這是因為銀行擁有巨大的、涵蓋廣泛的行業(yè)資產(chǎn)負債表，必將承受利差縮小、不良貸款增加、過剩產(chǎn)能壓制貸款增速等不利因素；房地產(chǎn)業(yè)因為行業(yè)的高度地域分割性，過剩庫存、產(chǎn)能不容易相互影響，在某些潛在供給小的地區(qū)，可能很快就達到局部供求平衡，相關(guān)企業(yè)在建項目的地區(qū)分布更為重要。

　　在該報告中，華安基金指出，在未來兩三個季度仍然屬于需求快速下行階段，企業(yè)廣泛地受到需求、盈利、現(xiàn)金流的沖擊，市場仍然處于宏觀主導(dǎo)之下。到2009年年中，當(dāng)供求關(guān)系在較低的增速上恢復(fù)平衡之后，貨幣放松、財政刺激、資源和能源價格大幅下跌，將逐步顯示出作用。需求在較低水平企穩(wěn)后，供給方面有多少過剩產(chǎn)能將水落石出，為投資提供線索，并為資產(chǎn)重組的興起提供條件，屆時市場將逐漸轉(zhuǎn)為微觀主導(dǎo)之下。

　　總的來說，華安基金對中國經(jīng)濟中期前景仍然樂觀，對于有望在國際分工中繼續(xù)成長的優(yōu)勢行業(yè)、企業(yè)仍然樂觀。同時，隨著宏觀下滑基本結(jié)束、在較低的增速上重建平衡，市場情緒將會有所恢復(fù)，會更愿意從中期角度分析形勢和企業(yè)前景，這為優(yōu)勢企業(yè)估值水平的一定上升提供了動力。

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