理財周報記者 李曄斌/文

　　市盈率水平已低于歷史平均水平，但企業業績可能會在2009年上半年見底

　　經過兩周的博弈，市場終于走出相對清晰的通道，但基金對后市的看法仍顯微妙。微妙市場如何選擇安穩的股票？理財周報相約世誠投資總經理(前海富通QFII揚子基金經理)陳家琳、交銀施羅德保本基金經理張迎軍、匯豐晉信基金投資董事閻冀和申萬巴黎競爭優勢基金經理李源海，共謀此道。

　　大盤可能還需要時間筑底

　　理財周報：國九條后當下市場怎么定義？根據你的經驗怎么判斷市場的形態和底部？

　　陳家琳：當下的市場是個震蕩筑底的市場。也是個非常特殊的市場，一方面國內宏觀經濟指標的惡化程度超過絕大多數人的預測。而且，我預計在11月份即將公布的其他指標也會非常難看，包括發電量、粗鋼產量、工業增加值等數據，唯一在改善的可能就是通脹了。

　　但另一方面，投資者似乎無視經濟層面的惡化，而是將政府為保經濟增長而出臺的各項財政和貨幣的刺激措施作為博弈的手段。請注意，我們這里用了“保”經濟增長，而非“促”經濟增長，表明我們認為這些刺激措施只能起到緩沖墊的作用，而非能扭轉經濟下滑的趨勢。

　　既然經濟還需要一段時間，比如2個季度左右，才能走出低迷，我們估計A股市場在未來數月內會逐步探明市場底部，然后慢慢走出困境，從估值角度看，也支持我們的判斷。目前指數點位對應的市盈率水平已低于歷史平均水平，但企業業績可能會在2009年上半年見底，市場也需要更多一點的時間去消化業績的下滑，然后再對贏利拐點作出反應。

　　“國九條”的出臺對于我對大勢的研判也沒有什么特別的改變，我總體上的思路是覺得大盤走出底部還是需要一定時間，因為畢竟上市公司盈利狀況會在明年一、二季度達到最低點，但相信今后還是會有個稅起征點提高等等相關政策出臺的利好刺激。

　　張迎軍：現在的市場是比較理性的，即使是你覺得資金比較寬裕，但是對于公募基金投資者的話，他只有看到明顯的業績回升趨勢他才能對估值提升做出判斷。

　　我認為明年進入單邊牛市的概率是比較低的，明年整個經濟體是一個筑底的過程。在這樣的情況下，由于現在很多資本市場不像在2001年之前，純粹靠概念就可以把指數拉起來，因為現在有一個H股的影子價格放在那里的。如果經濟不明顯的大幅回升的話，股市不可能走出低迷的行情。

　　12月有戲，但前后有別

　　理財周報：當下市場的投資思路應該發生怎樣的轉變？您是如何去選股？

　　陳家琳：短期來看，在投資的時點上，在12月份前半月，因為存在糟糕的11月份經濟數據集中公布，我們配置股票的比例應該稍輕些。然而，隨著對利空因素的逐步消化，預計在12月份將因為預期新的經濟刺激計劃的推出而有所表現，這時候可以適當的增加股票的配置比例。

　　從行業角度看，我們認為結構性的機會將更多地來自于消費品板塊，包括房地產、汽車、家電、零售、旅游等，雖然我們不得不承認大多數上述行業的贏利在短期內仍面臨著很大的不確定性。該等行業的相對走強可能因為季節性因素而延續至明年年初。

　　張迎軍：我覺得從基金投資人來說，對政策的預期你只能做出預期，不能準確的判斷政策會出什么東西，因為政策是人為控制的，而你研究的對象是客觀存在的經濟規律。

　　而我更多觀察的是經濟周期，利率周期，行業變化的周期，而政策你只能預測大趨勢，或者是在什么地方產生大的改變，政策的節奏是沒有辦法預知的。

　　大家都知道，央行降息108點是市場上99%的人都預期不到，我們更多是反周期政策。你能夠對經濟周期做出預測，但是對具體政策的時間點是難以做出預測的。

　　閻冀：就未來而言，一方面宏觀調控的結構性松綁、估值的吸引力共同構筑了股市投資的安全帶，市場的中長期投資機會正在臨近，另一方面，宏觀經濟的不確定性、企業業績下滑等基本面的不利因素仍然存在。

　　因此，根據我們對宏觀經濟及市場基本面的分析，未來政府投資受益行業、消費行業、防御型高分紅行業和回購增持類個股等四大類行業個股值得看好。

　　李源海：其實我們可以看到，即使今年美國股指跌了這么多，還有一些優秀的公司股價是增長的或跌幅很小。專業投資者的能力就體現在發掘出這樣優秀的上市公司，使投資收益與大盤走勢并不完全一樣。

　　今年經濟增長速度肯定會有所放緩，未來關注幾個重點行業的增長情況，就能獲得比較清晰的市場圖景，如金融、石油化工、鋼鐵、房地產等。有幾個行業則是我們今年以來一直看好的，如基礎建設的鐵路、電力設備、交通運輸；醫藥、零售和品牌消費等。

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