災(zāi)年里明日黃花

　　2007年三季度后，瘋狂了兩年的A股市場(chǎng)在內(nèi)憂外患下，形勢(shì)陡轉(zhuǎn)直下，陷入股災(zāi)行情。上市公司定向增發(fā)也儼然成了明日黃花，頻受冷遇。相當(dāng)一批公司的股價(jià)在增發(fā)后即破發(fā)，可謂將從“偶像”到“嘔像”的變遷發(fā)揮得淋漓盡致。

　　2008年11月21日，海通證券12.89億股限售股解凍后，到11月25日，短短3個(gè)交易日，公司股價(jià)遭遇連續(xù)跌停，即使在11月26日央行發(fā)布大降108個(gè)基點(diǎn)的存款利率，市場(chǎng)六成公司飄紅后，海通證券股價(jià)也沒能止跌而繼續(xù)下挫6.6%。讓曾經(jīng)爭(zhēng)先認(rèn)購其股權(quán)的東方精選、鵬華動(dòng)力、南方隆元等8家機(jī)構(gòu)大幅虧損。而統(tǒng)計(jì)顯示，自2006年以來實(shí)施定向增發(fā)且目前沒有解禁流通的164家上市公司中，截至12月4日，除了停牌的SST重實(shí)、*ST秦豐、S*ST聚酯，81家公司目前復(fù)權(quán)股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，而本月即將上市流通的6家公司的復(fù)權(quán)收盤價(jià)已均低于發(fā)行價(jià)。今時(shí)今日，不得不承認(rèn)，定向增發(fā)這個(gè)“收視保證”又一次淪為了“票房毒藥”。

　　熊市預(yù)期下 折價(jià)率陡升

　　定向增發(fā)一般都存在一個(gè)較低的折價(jià)率。根據(jù)規(guī)定：定向增發(fā)的發(fā)行價(jià)格不得低于董事會(huì)相關(guān)決議公告前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。實(shí)際上，大多上市公司定向增發(fā)的折價(jià)率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這個(gè)比例。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，上市公司定向增發(fā)的折價(jià)率普遍較低。2006年和2007年，197家實(shí)施定向增發(fā)上市公司的平均折價(jià)率為59.55%，其中，有121家公司低于70%，占比逾六成。2007年9月25日發(fā)布定向增發(fā)公告的中國(guó)船舶，增發(fā)價(jià)僅占其復(fù)牌前日收盤價(jià)的12.06%。

　　以較低的折價(jià)實(shí)施定向增發(fā)，在一定程度上可以確保上市公司的增發(fā)成功性，但利弊總是相輔相成，由此也會(huì)降低公司的融資金額。從某種意義上講，增發(fā)折價(jià)率的高低通常是上市公司與機(jī)構(gòu)投資者之間的一場(chǎng)“博弈”。如果上市公司能夠維持較高的折價(jià)率，通常表明機(jī)構(gòu)對(duì)公司未來抱有足夠的信心。

　　統(tǒng)計(jì)今年實(shí)施定向增發(fā)的93家公司，增發(fā)價(jià)平均折價(jià)78.89%，37家公司增發(fā)折價(jià)超過80%，另有吉電股份、天康生物等20家公司的增發(fā)價(jià)甚至高于同期市場(chǎng)價(jià)。對(duì)比海外市場(chǎng)，其實(shí)這種增發(fā)價(jià)高于市價(jià)的現(xiàn)象非常普遍，成熟市場(chǎng)中的公司提出再融資，通常都是有好的項(xiàng)目，能夠確保企業(yè)效益進(jìn)一步提升，讓每股收益不但不被攤薄，反而能夠增厚，高價(jià)再融資也意味著公司將來估值水平提升的預(yù)期。

　　反觀A股市場(chǎng)，相比前兩年的超級(jí)牛市，雖然市場(chǎng)冷風(fēng)過境，但增發(fā)價(jià)較之前的相對(duì)提高，或許可以說明上市公司對(duì)當(dāng)前公司估值水平的認(rèn)可和信心；但也不排除當(dāng)下市場(chǎng)回落太快，公司增發(fā)定價(jià)措手不及的可能，而如若是此可能，未來公司成功增發(fā)的可能性也會(huì)進(jìn)一步加大難度。

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