銀河證券基金研究中心高級分析師、基金研究總監 王群航

　　主要內容:

　　截止2008年11月底，市場上已有49只債券型基金，份額分級之后的債券型基金數量為72只。

　　11月份，純債基金、一級債基、二級債基的月度平均凈值增長率分別為1.41%、1.11%和1.2%，總體績效表現良好。

　　11月份，債券型基金中發生的最大變化就是二級債基的平均收益由負轉正，這主要是得益于股票市場行情在11月份有過兩次較好的表現，一方面讓部分二級債基的權益類資產凈值得到了回升，另一方面讓部分二級債基獲得了較好的短線投資機會。

　　一、債券基金市場總況

　　《證券投資基金運作管理辦法》第二十九條第二款規定：“百分之八十以上的基金資產投資于債券的，為債券基金。”按照組合久期的不同，中國銀河證券研究所將債券基金二級細分為債券型基金和中短債型基金兩類。由于當前市場上僅有一只中短債型基金，故本文只關注債券型基金。

　　在債券型基金當中，對于多出的那“不足百分之二十的基金資產”，如果相關基金公司將其繼續投資于債券市場，則相關基金就是“純債基金”，否則就是“非純債基金”，即它們可以投資于股票市場。對于“非純債基金”的三級細分主要是圍繞著那“不足百分之二十的基金資產”的投資方向來進行，這一來是因為“非純債基金”的創新點恰好就在這個方面；二來，雖然這一部分基金資產的占比不大，但它的風險與收益影響力卻常常會大于那百分之八十以上的債券投資資產，“非純債基金”的業績排名主要受這部分收益的影響。

　　在“非純債基金”里，按照“只能夠投資股票一級市場”和“可以投資股票二級市場”這樣兩個產品設計上的普遍性差異，“非純債基金”又可以被三級細分為“只能夠投資股票一級市場的非純債型債券基金”和“可以投資股票二級市場的非純債型債券基金”這樣兩個細分類型，其簡稱分別為“一級債基”和“二級債基”。

　　截止2008年11月底，市場上已有49只債券型基金，份額分級之后的債券型基金數量為72只，已經開始運作并且披露凈值的債券型基金及其細分情況如下表：

　　附表一：債券型基金存量總況一覽

債券型基金細分之后的種類	基本數量（只）	份額分級之后的數量（只）
純債基金	2	3
一級債基	25	38
二級債基	22	31
合計	49	72

　　制表：王群航

　　統計截止日期；2008年11月30日

　　附注：(一)在創新的旗幟下，基于收費方式的差別，很多債券型基金設有A類、B類、C類等細分的份額類別，這些細分的份額類別均分別設置代碼，分別計算和公告凈值、累計凈值，故從績效評價的角度，這些分別設置代碼之后的基金都被看成為單只基金。(二)為了便于考察，我們將二級分類與三級分類的結果并列。

　　截止11月底，市場上已經結束發行的債券型基金有3只，它們是申萬巴黎添益寶、銀華增強收益、匯豐晉信平穩增利；正在發行的債券型基金也有3只，它們是東方穩健回報、農銀匯理恒久增利、浦銀安盛優化收益。

　　二、債券型基金績效表現

　　(一)十一月份的績效

　　11月份，純債基金、一級債基、二級債基的月度平均凈值增長率分別為1.41%、1.11%和1.2%，總體績效表現良好。在沒有其它投資工具的幫助下，僅僅進行債券投資就可以取得平均收益率超過1%的收益，應該首先歸功于債券市場在11月份有過較好的行情，以及11月27日的大降息。

　　就各類細分之后的債券型基金來看：(1)純債基金績效表現最好，這與它們專心做好債券投資工作有關。(2)二級債基次之。這主要得益于與股票市場行情在11月份有過兩次較好的表現，二級債基中部分長期保持一定股票投資倉位的老基金、少數加倉較快的次新基金，均在前期的股市行情中獲得了較為豐厚的收益。(3)一級債基的平均收益率最低，較為出人意料，其中甚至還有2只基金的月度凈值環比在下降，此類基金有如此績效表現，一來可能與傳聞IPO將啟有關，二來可能與部分基金的債券投資能力有關。

　　從10月下旬公布的債券型基金第三季度投資組合報告中我們可以看到，純債基金、一級債基、二級債基的債券投資占基金資產凈值的平均比例分別為104.06%、103.69%和106.15%，后兩類基金的股票投資平均比例分別為0.57%和3%。這種情況表明，絕大多數債券型基金幾乎都是在按照純債基金的方式進行運作。

　　11月份，月度凈值增長率超過2%的債券型基金有7只，它們分別是二級債基中的5只，即益民多利、天弘永利(B)、天弘永利(A)、泰信雙息雙利、銀河銀聯收益；一級債基中的2只，即銀河銀信添利(A)、銀河銀信添利(B)，其中月度收益率領先的前4只債券型基金都在二級債基當中。

　　附圖一、債券型基金十一月份績效一覽   制圖：王群航

　　基礎數據來源：中國銀河證券研究所

　　數據截至日期：2008年11月30日

　　(二)今年以來的績效

　　如果從“今年以來”這個時間長度來看，截止到今年的11月底，各類債券型基金的平均績效表現可能就是另外一種結果了。這主要表現在兩個方面。第一，一級債基依然是平均收益最好的債券型基金，因為它們有前期股票一級市場的收益助威、沒有股票二級市場的風險拖累。第二，11月份，債券型基金中發生的最大變化就是二級債基的平均收益由負轉正，這主要是得益于股票市場行情在11月份有過兩次較好的表現，一方面讓部分二級債基的權益類資產凈值得到了回升，另一方面讓部分二級債基獲得了較好的短線投資機會。

　　由此我們可以對三類債券型基金的績效特征有一個明晰的了解：純債基金的收益完全依賴于債券市場，在當前以及今后一段時間的降息周期預期里，該類基金的風險相對較小。一級債基的收益率提高完全依靠股票市場的TPO，當TPO暫停的時候，該類基金的績效特征與純債基金類似。二級債基的績效表現完全要看股票市場行情的臉色，在經歷過了前期大幅度下跌之后，后市的風險已經被釋放了很多，二級債基應該蘊含著更多的機會。

　　三、對于債券型基金的基本投資策略

　　有關權威部門的報告顯示，未來一段時間里，國際經濟環境將會更趨嚴峻，我國經濟環境將面臨過快下降的勢頭。近來，國家提出全力保增長，實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，并出臺了4萬億元的擴大內需、大幅度降息等促進經濟增長的措施，一系列新政策將對穩定預期、促進增長起到重要作用。但由于擴大內需的政策措施發揮作用需要一個過程，短期內經濟將延續下降的趨勢。由于世界金融危機的影響還沒有完全見底，從全世界的趨勢來看，現在影響還在不斷擴大和蔓延，對中國的影響也在不斷加深，11月份國內有一些經濟指標確實出現了加速下滑的態勢，當前經濟下行壓力不斷加大，已成為經濟運行中的主要矛盾。有鑒于此，相關報告依然指出，今后一年內仍然可能有108個基點左右的降息預期。因此，債券型基金可能還將具有一定的投資價值。

　　綜上所述，就目前的市場現狀來看，對于純債基金、一級債基、二級債基這三類細分之后的債券型基金應該給予三種投資策略。

　　(一)純債基金。為了完全規避股票的市場風險，純債基金是最為合適的選擇之一。

　　(二)一級債基。這是當前市場上最好的一個細分債券型基金子類別，且由于大家都不約而同地降低了股票投資比例，此類基金目前的實際運作狀況已經類似于純債基金了，此類基金低整體風險較小。

　　(三)二級債基。從第三季度末此類基金的大類資產配置情況來看，除了長盛中信全債、銀河收益這兩只基金的股票投資比例依然保持在10%以上，分別為10.47%和10.5%以外，其它二級債基都把股票投資比例降低到了很低的位置。因此說，此類基金可以被細分為兩個小派別：一個是保持一定股票投資比例的、僅有兩個成員的小派別，另一個是以類似于純債基金方式運作的基金派別，但其中不乏像友邦華泰穩本增利(A)、友邦華泰穩本增利(B)這樣對股票市場行情反映甚為敏感的品種。因此，股票投資倉位很低、或者為零的投資者，如果不再十分看空股票市場的后市行情，二級債基值得關注。