□Morningstar晨星（中國(guó)） 梁銳漢

　　當(dāng)股票市場(chǎng)在2008年陷入泥潭的時(shí)候，基金經(jīng)理的投資理念也日趨保守，某些基金經(jīng)理的投資日記里的信條可能這樣寫(xiě)道：我們僅投資于那些有著穩(wěn)健資產(chǎn)負(fù)債表和持續(xù)自由現(xiàn)金流的公司。在一個(gè)債券市場(chǎng)也遭受重創(chuàng)、信用風(fēng)險(xiǎn)凸顯的動(dòng)蕩時(shí)刻，這樣的信條無(wú)疑是可以為投資人創(chuàng)造投資心理上的安全邊際。

　　在金融風(fēng)暴肆虐的風(fēng)口浪尖時(shí)刻，很多大盤(pán)風(fēng)格的基金經(jīng)理賣(mài)掉那些傷痕累累的金融股轉(zhuǎn)而買(mǎi)入消費(fèi)類(lèi)藍(lán)籌股：如可口可樂(lè)、寶潔和高露潔等，這些公司歷史上都是有著巨額現(xiàn)金流并且給投資者提供了相對(duì)豐厚的現(xiàn)金股利。

　　當(dāng)然，不同投資風(fēng)格的基金經(jīng)理對(duì)現(xiàn)金流的態(tài)度大相徑庭，投資者也不必死抱“現(xiàn)金為王”的信條來(lái)對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行劃分。在市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)甚至向上的背景下，那些在其職業(yè)生涯中并不依賴(lài)現(xiàn)金流指標(biāo)的基金經(jīng)理不會(huì)把現(xiàn)金流作為其買(mǎi)入股票的必備標(biāo)準(zhǔn)之一。

　　檢驗(yàn)?zāi)男┗�金是真正踐行了“現(xiàn)金為王”策略，投資者不僅僅需要了解基金經(jīng)理在這方面的觀點(diǎn)和態(tài)度，而且在投資組合中可以找到活生生的證據(jù)。例如，Tweedy Browne價(jià)值基金的投資組合中便有大量的能夠產(chǎn)生巨額現(xiàn)金流的股票。下面，我們將為投資者介紹和分析三只極端注重公司現(xiàn)金流的基金，而且這些策略在這個(gè)寒冬里看起來(lái)熠熠生輝。

　　亞克曼基金

　　今年以來(lái)回報(bào)：-22.78％

　　雖然該基金在絕對(duì)回報(bào)上仍然遭受了巨大的虧損，但它今年以來(lái)的業(yè)績(jī)排名在同類(lèi)基金的前5％，比同類(lèi)基金平均和標(biāo)普500指數(shù)高出10個(gè)百分點(diǎn)左右。也因?yàn)樵摶�金今年相�?duì)同類(lèi)基金的抗跌性良好，使得該基金的3年、5年年化回報(bào)表現(xiàn)分別排在同類(lèi)基金的前7％、29％。自2004年起，基金的投資組合中就一直持有消費(fèi)品巨頭的股票，包括可口可樂(lè)和卡夫食品，可口可樂(lè)在今年三季度末的持倉(cāng)比重超過(guò)10％。在2008年9月末的投資組合中，在十大重倉(cāng)股中我們還看到了更多有巨額現(xiàn)金流的公司（包括百事、寶潔和強(qiáng)生），占基金的資產(chǎn)比重分別為8.97％、4.63％和3.15，寶潔和強(qiáng)生今年的跌幅不到10％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于市場(chǎng)的表現(xiàn)。這些業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的公司使得基金在商業(yè)周期調(diào)整中避免了大起大落。

　　此外，面對(duì)市場(chǎng)的動(dòng)蕩基金經(jīng)理維持了較高的現(xiàn)金頭寸，2008年9月末基金的現(xiàn)金資產(chǎn)超過(guò)20％，歷史上基金經(jīng)理也有著謹(jǐn)慎投資、現(xiàn)金頭寸較多的風(fēng)格，2004、2005、2006年末的現(xiàn)金比重分別為26％、33％、27％，只有在2007年末大幅下降到了9.4％，但在2008年迅速的提升。這種謹(jǐn)慎的投資風(fēng)格使得基金在牛市中落后同類(lèi)基金，2004年起連續(xù)3年落后于同類(lèi)基金。值得注意的是，唐納德·亞克曼自該基金1992年成立起就一直擔(dān)任該基金的基金經(jīng)理，唐納德本人還是亞克曼資產(chǎn)管理公司的主席，使得我們對(duì)該基金的管理團(tuán)隊(duì)抱有信心。

　　羅密斯塞羅斯價(jià)值基金

　　今年以來(lái)回報(bào):-31.27%

　　該基金成立于2006年6月，資產(chǎn)規(guī)模較小，更可能讓基金經(jīng)理采用靈活的投資策略，但我們看到截至今年9月末，該基金的投資組合中前十大持倉(cāng)中主要是超大盤(pán)股票，包括埃克森美孚、美國(guó)電報(bào)電話(huà)公司、摩根大通和美國(guó)銀行等公司。“現(xiàn)金為王”是基金經(jīng)理沃倫·孔特茨投資哲學(xué)的一部分，所以當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)基金持有埃克森和美國(guó)電報(bào)電話(huà)公司這些典型的現(xiàn)金流龐大的公司也就不足為怪。對(duì)于很多成長(zhǎng)型公司的投資機(jī)會(huì)，孔特茨并不因此前景的誘人而放棄自己的信仰。例如他最近買(mǎi)入的房地產(chǎn)商普特家園（Pulte Homes），盡管房地產(chǎn)在這場(chǎng)金融危機(jī)中處于打擊最為深重的行業(yè)之一，但普特家園在2008年末將擁有近20億美元的現(xiàn)金，孔特茨認(rèn)為這些現(xiàn)金足以讓該公司渡過(guò)目前房地產(chǎn)的困境，并且在市場(chǎng)復(fù)蘇的時(shí)候首先獲益。

　　聯(lián)合資本增值基金

　　今年以來(lái)回報(bào)：-24.88％

　　該基金有著相當(dāng)優(yōu)異的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，3年、5年和10年年化回報(bào)率排名同類(lèi)基金的3％、10％、6％，在今年的金融危機(jī)中也體現(xiàn)出很強(qiáng)的抗跌性，今年以來(lái)回報(bào)排名同類(lèi)基金的4％。基金經(jīng)理卡羅爾· 米勒自2005年開(kāi)始管理該基金，一直采用現(xiàn)金流、成長(zhǎng)前景和宏觀三個(gè)維度來(lái)選股。在不同的市場(chǎng)走勢(shì)下，米勒對(duì)這三個(gè)維度賦予不同的權(quán)重來(lái)提高策略的靈活性。最近米勒大筆買(mǎi)入受周期性影響較小的克羅格超市連鎖公司，該公司2007年的息稅前利潤(rùn)達(dá)到當(dāng)年利息支出的4.9倍。我們?cè)谄渥钚碌耐顿Y組合中還看到雀巢、聯(lián)合利華、沃爾瑪和麥當(dāng)勞等公司，今年以來(lái)克羅格和沃爾瑪?shù)墓蓛r(jià)逆市上升了2.18％和12.47％，麥當(dāng)勞也僅僅下跌了3.94％，這些都給了基金在危機(jī)中喘息的機(jī)會(huì)。當(dāng)然米勒對(duì)現(xiàn)金流的要求比前兩只基金的基金經(jīng)理要低，她的現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn)可能因市場(chǎng)而變，當(dāng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷時(shí)現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)提高來(lái)加大基金的防御性。她對(duì)宏觀的研究使得自己在2005年開(kāi)始就避開(kāi)了金融行業(yè)。

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