圖：富國天鼎紅利指數基金經理常松，(來源：新浪財經 盧葉攝)
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　　新浪財經訊 《新起點、新高度——富國基金2009年投資策略發布會》于2008年11月28日下午15：30--17：30時在上海上海環球金融中心召開，新浪財經做圖文直播，以下為富國天鼎紅利指數基金經理常松現場演講實錄。

　　常松：大家好，非常高興和大家交流一下被動投資這個主題。

　　從總結出來被動投資的發展規律，有這些規律看國內被動投資發展的機會，我最后也會為大家介紹一下富國天鼎，這是第一個指數基金，這也會成為投資者未來賺錢的工具。美國的基金行業，2007年資產規模是13萬億。這里面包括股票、債券、國際投資的產品，如果我們考慮跟蹤美國國內股票指數，像標普指數等，這個規模是1萬億左右。我們可以從這個數據看到，這個范圍是處于10%到20%，被動產品在美國聚居輕重的地位。

　　這張圖是1995年以后，被動投資的占比迅速提升，這意味著在95年以后，這個時間內被動產品的發展速度是遠遠高于主動性的產品，這張圖表示的是同樣的情況，表示的比例是占整個行業的資產規模的比例。同樣95年以后，這個比例得到了迅速的提升。95年發生了什么事？導致了被動投資產品的一個迅速的發展？我們來看一下當時的市場環境，和市場背景。紅色的線是標普500的指數，藍色的線是美國整個基金行業的總規模，從圖中我們可以看到95年發生的第一個大事，美國股市經歷了史無前例的大牛市，另外一個重要的事，整個基金行業總的資產規模得到了爆發式的增長。這兩件事都是同樣的事，大牛市吸引了全社會的資金，全社會的流動性，流動到了共同基金為代表他們的手里。

　　我們從大牛市可以基本上推測，為什么被動式的發展速度95年之后這么快，我們大家知道，牛市里面被動式的業績遠遠好于一般主動式的業績。事實上也是這樣的，我們看到右邊的數據，是94年到96年的數據，大概有91%的股票基金落后于標普500指數，我們可以更清楚的看到，這張圖表示的是從1980年開始，投資者分別投資1萬美元在指數型基金和主動性基金里面，25年中，這個資產的變化情況，我們可以看到，1980到1995年這兩類基金的差異并不是很明顯，都是從1萬美元漲到5萬美元左右，95年之后兩者的差異迅速擴大，指數基金的投資者，最高的時候獲得了20萬美元的收益，投資一般的主動型基金的投資者，最高的時候獲得的是10萬美元的收益，這說明在這個階段，指數基金的業績遠遠好于一般主動性基金的業績。這張圖是一張是價值性一種是成長性的基金收益率和指數的比較。

　　我們可以看到第一個黑色橢圓的部分，連續五年落后于市場，前面是牛市的情況。我們再看一下熊市的情況，美國是從2000年開始，從紅色的區域可以看到，熊市的時候主動性基金可以戰勝指數，指數基金的表現落后于主動性基金。這還是前面的圖，熊市的時候，投資指數型基金的投資者資產縮水下降的幅度遠遠快于主動性基金的，同樣說明在熊市的過程中，指數基金的表現是不如主動性基金的。從右邊的半張圖可以看到，在熊市的時候，指數基金表現不是很理想的時候，仍然得到了快速發展，并沒有受到業績的影響。從資金流入的情況我們可以更清楚的說明這一點，上面的圖說明的是整個共同基金行業的資金流入狀況，從這個圖我們可以看到，在熊市末端的時候，整個行業的資金流入都是很少的，甚至還有資金的流出。

　　下面的圖表示的是指數基金的資金流入情況，我們可以看到，這個行業資金流入并不是很多，甚至是有資金流出的時候，指數基金的資金流入不僅沒有減慢還有加速。大牛市的時候，指數基金的表現很好，在牛市當中得到快速的發展，這個我們大家都很容易理解。但是在熊市的情況下，為什么還可以得到歷史的發展？這是一件很令人困惑的事，我下面就來解釋一下這個原因。其實還是和前面一輪大牛市有關，和大牛市引起的資產革命有關。大家應該記得前面有一張圖，在大牛市的過程中，一個最重要的現象就是整個基金行業的資產管理規模的爆發。這種爆發導致了一件事，導致基金為代表的機構投資者在市場上的占比得到了快速的提升，我們可以看到，在牛市之前占比只有不到10%，經歷過牛市之后，這個占比迅速的提高到25%左右，機構投資者增加、機構投資者占比的上升，意味著市場有效性的提升。大家知道，機構投資者大部分是采用主動管理的方式，這種主動管理的方式都是采用基本面的方法，當機構投資者比較少的時候，相當于少數幾個人知道這個市場上知道從哪里可以撿到錢。當占比迅速上升的時候，意味著有很多人跑到那里撿錢。人多了，錢自然就少了，甚至就沒有了。再換一個角度講，機構投資者的占比的上升，這個幅度上升到一定程度以后，機構本身就代表了市場，機構要戰勝市場，意味著要戰勝自己。這是一件非常自相矛盾的事，意味著機構投資者戰勝市場的難度就提升了，就是市場的有效性增加了。市場有效性的增加，或者市場有效性的增強，意味著被動投資的吸引力在增加。我們看一下左邊的圖，實線表示當有效性比較弱的時候，主動產品通過承擔高風險可以獲得高收益，投資者也比較喜歡這樣的產品，但是隨著市場有效性的增強，這種主動性產品的超額收益消失之后，我們看一下這條虛線，意味著投資者對被動產品的需求增加了。所以說，我們現在可以比較完整的了解整個被動產品發展的規律，那就是在牛市的時候，通過短期的業績導致它占比的迅速上升，通過這個牛市，導致了市場有效性的提高，從而導致了被動產品長期穩定的發展，甚至是在熊市的逆勢發展。

　　最后我介紹一下對沖基金對被動產品發展的促進作用，我們可以從這張圖看到，90看待對沖基金有一個快速的爆發式的增長，對沖基金的增長意味著他是滿足了投資者追求超額收益的追求。他們可能還要購買一個市場收益，一類是主動產品，一類是被動產品。主動產品，由于超額收益降低了，成本比較高，對沖基金的投資者，作為一個資產配置的時候，肯定是更加愿意選擇一個成本比較低的被動產品，所以說被動對沖基金從這個角度促進了被動投資產品的發展。

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