圖：富國(guó)基金首席策略分析師楊貴賓，(來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 盧葉攝)
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　　新浪財(cái)經(jīng)訊 《新起點(diǎn)、新高度——富國(guó)基金2009年投資策略發(fā)布會(huì)》于2008年11月28日下午15：30--17：30時(shí)在上海上海環(huán)球金融中心召開(kāi)，新浪財(cái)經(jīng)做圖文直播，以下為富國(guó)基金首席策略分析師楊貴賓現(xiàn)場(chǎng)演講實(shí)錄。

　　楊貴賓：今年以來(lái)公司的投資策略，從年中到現(xiàn)在，在座有些朋友參加過(guò)6月份的策略會(huì)，有些觀點(diǎn)是值得再回味的。宏觀經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)、及2009年的投資策略。

　　我們一直以來(lái)堅(jiān)持著一個(gè)原則，做研究的話(huà)，你每天要面對(duì)變量，你不能在一種情況下由一個(gè)邏輯推導(dǎo)一種結(jié)論，如果環(huán)境發(fā)生了變化，你的邏輯又發(fā)生變化，推出另外一個(gè)結(jié)論，換一句比較通俗的話(huà)，你熊市是推導(dǎo)一個(gè)邏輯說(shuō)這是一個(gè)熊市，到了牛市你又推導(dǎo)說(shuō)這是一個(gè)牛市，這是不可取。你要堅(jiān)持自己分析問(wèn)題、分析走向的框架，你要在市場(chǎng)的變成中修整、完善框架，這種落實(shí)框架下，不論是熊市還是牛市，你得出的結(jié)論是比較貼近事實(shí)的。

　　6月份，我們一直堅(jiān)持著我們的看法，大家的手中有一本書(shū)面材料，和我們的PPT是一樣的。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，包括在6月份的時(shí)候，里面有很多的PPT都有分析的情況。到了9、10月份，金融風(fēng)暴進(jìn)一步加劇，到現(xiàn)在國(guó)內(nèi)包括業(yè)內(nèi)，整個(gè)社會(huì)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)其實(shí)已經(jīng)沒(méi)有太大的分歧，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到確定性的趨勢(shì)中，反而沒(méi)有太多的爭(zhēng)議。在這里，大家看了很多，不需要對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)做多做分析了。

　　第一，我們認(rèn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)相繼進(jìn)入衰退，全球經(jīng)濟(jì)整體下行。對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，7%到8%的增長(zhǎng)速度，僅僅是一個(gè)吃飯的經(jīng)濟(jì)，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于8%很多人可能就要餓肚子了。我們也給出一些簡(jiǎn)單的結(jié)論，后面的金融風(fēng)暴如何產(chǎn)生？我相信不用給大家講太多了，我們給出一些結(jié)論性的東西。這種百年一遇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家會(huì)得到幸免，只是有的國(guó)家影響大、有的國(guó)家影響小。我們會(huì)把金融系統(tǒng)視為各個(gè)國(guó)家的神經(jīng)系統(tǒng)，或者叫經(jīng)濟(jì)的加速器，在這種神經(jīng)系統(tǒng)出了問(wèn)題的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)體制當(dāng)中很多的部分都會(huì)出現(xiàn)短暫的功能性的喪失，最主要的是通過(guò)信貸緊縮影響到經(jīng)濟(jì)實(shí)體。像美國(guó)經(jīng)濟(jì)，2/3靠消費(fèi)，但是美國(guó)人不存錢(qián)的。所以，金融系統(tǒng)出了問(wèn)題，很多消費(fèi)者消費(fèi)的時(shí)候，的不能消費(fèi)信貸，支撐他經(jīng)濟(jì)的2/3的已經(jīng)出現(xiàn)了問(wèn)題，這樣的情況下他的實(shí)體經(jīng)濟(jì)不受影響是不可能的。各國(guó)的央行出臺(tái)救市的舉措很多，美聯(lián)儲(chǔ)最近又搞了一個(gè)增加8000億美元增加消費(fèi)，但是以往多年的歷史經(jīng)驗(yàn)給我們一個(gè)結(jié)論，政府的舉措，從來(lái)沒(méi)有哪次可以改變經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，政府的經(jīng)濟(jì)舉措可以減少影響的程度，或者抑制泡沫的程度、抑制經(jīng)濟(jì)衰退的程度，可以減少損失，但是從來(lái)沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家可以改變經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)有內(nèi)在的規(guī)律在里面。對(duì)全球的通漲，大家都很擔(dān)心，各國(guó)央行紛紛向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，這未來(lái)可能會(huì)造成通貨膨脹。我們6月份已經(jīng)講過(guò)這個(gè)問(wèn)題，為什么央行給市場(chǎng)出了這么多錢(qián)，但是市場(chǎng)感覺(jué)還是沒(méi)有錢(qián)，央行注入的是基礎(chǔ)貨幣。如果說(shuō)整個(gè)金融系統(tǒng)出現(xiàn)了問(wèn)題，貨幣成熟就會(huì)率小，基礎(chǔ)貨幣增加了很多，結(jié)果出來(lái)，一個(gè)大一個(gè)小，乘出來(lái)的結(jié)果未必可以比原來(lái)高。支持大宗商品上漲的原因，流動(dòng)性弱化了，還有一個(gè)杠桿化的作用，都是炒作大宗商品的作用，比以往少了。第二，大宗商品的上漲，從每次大泡沫的出現(xiàn)，到最后的泡沫，最后追究的原因，每次大宗商品的上漲、下跌背后都有一個(gè)真實(shí)的故事，真實(shí)的需求供不應(yīng)求或者是供過(guò)于求。在變化的情況下，投機(jī)基金才會(huì)把大宗商品炒得過(guò)高或者砸得過(guò)低。

　　明年全球經(jīng)濟(jì)引發(fā)的真實(shí)需求也會(huì)少，基本面找不到大宗商品大幅上漲的理由，所以我們不愿意看得太遠(yuǎn)，明年我們看不到大宗商品出現(xiàn)大幅上漲的理由。我個(gè)人一直崇尚索羅斯講的宏觀經(jīng)濟(jì)不是科學(xué)，為什么不是科學(xué)？和自然科學(xué)的重大區(qū)別，宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)中會(huì)摻雜政府的行為。

　　再講一下國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)，爭(zhēng)議性不是特別強(qiáng)了。我去街邊理發(fā)，理發(fā)師都會(huì)說(shuō)金融危機(jī)，你們金融行業(yè)是否受到比較大的影響？很多人在MSN上加一句，人人都是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家。不同的人不同理解，我的理解，現(xiàn)在整個(gè)社會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷和預(yù)期，都是趨于一致的。大家對(duì)于2005年宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)判斷，基本上都是比較被段的態(tài)度。只是說(shuō)現(xiàn)在的爭(zhēng)議在于有的人認(rèn)為明年會(huì)非常差，有的人會(huì)認(rèn)為明年比較差，這在于這個(gè)進(jìn)行爭(zhēng)議。我給的標(biāo)題很清楚的表明我的觀點(diǎn)，數(shù)據(jù)給的情況，經(jīng)濟(jì)下滑非常快，需要警惕硬著陸。

　　我給出一個(gè)GDP的數(shù)據(jù)，從07年第四季度下滑，連續(xù)下滑五個(gè)季度。圓圈里面的是我們的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，10月份已經(jīng)出現(xiàn)了硬著陸的影子。對(duì)2009年宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，我認(rèn)為比2008年下一個(gè)臺(tái)階是沒(méi)有疑問(wèn)的，區(qū)別在于季度的數(shù)據(jù)，季度的數(shù)據(jù)怎么走？我的判斷，會(huì)在明年二季度見(jiàn)底，三、四季度，因?yàn)榻衲耆�、四季度下滑，因�(yàn)榛鶖?shù)的原因，明年三、四季度報(bào)出的GDP會(huì)相對(duì)比較好看。2009年GDP增長(zhǎng)是7.5%到8%。分析宏觀經(jīng)濟(jì)，這也是老生常談了，就是經(jīng)濟(jì)三架馬車(chē)，外貿(mào)明年會(huì)經(jīng)歷嚴(yán)峻的考驗(yàn)，這也是年初我就對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不太樂(lè)觀，認(rèn)為外貿(mào)今年比較差，09年外貿(mào)的情況會(huì)更差，整個(gè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)是負(fù)增長(zhǎng)。大家看到的數(shù)據(jù)，1到10月份累計(jì)貿(mào)易順差還不錯(cuò)，同比增長(zhǎng)2.5%。單月數(shù)據(jù)還創(chuàng)了歷史新高，單月創(chuàng)歷史新高的原因不在于出口大幅度增長(zhǎng)而是進(jìn)口大幅減少，進(jìn)口量的多少，往往是反應(yīng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)冷熱程度的重要指標(biāo)。大家看一下右邊的圖，國(guó)際貿(mào)易的冷熱程度不用多看，只看一個(gè)BDI指數(shù)就可以反應(yīng)情況。這個(gè)指數(shù)的最低點(diǎn)是700點(diǎn)，那是80年代的數(shù)據(jù)，今年最高是1.2萬(wàn)點(diǎn)，從1.2萬(wàn)點(diǎn)跌到800點(diǎn)，反應(yīng)了全球貿(mào)易在一定的程度上，有人叫休克，也就是暫時(shí)陷入停止的狀態(tài)。但是我們認(rèn)為，在非常低的情況下，隨著全球金融系統(tǒng)問(wèn)題下來(lái)，這個(gè)指數(shù)包括外貿(mào)的情況會(huì)在明年年底到今年年初的時(shí)候，逐漸的出現(xiàn)向上的趨勢(shì)。

　　分析第二塊是固定資產(chǎn)投資，最近炒得非常熱，國(guó)家推出了4萬(wàn)億的固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，固定資產(chǎn)在中國(guó)一直占據(jù)半壁江山的計(jì)劃，98、97年?yáng)|南亞金融危機(jī)之后，國(guó)家也是推出大量固定資產(chǎn)投資計(jì)劃。有些爭(zhēng)議說(shuō)投資的質(zhì)量到底如何，但是我是從另外一個(gè)角度來(lái)看這些問(wèn)題的，不管這些投資投下去，造成的效益如何，首先說(shuō)增加了GDP，像1929到1933年，美國(guó)大蕭條的時(shí)候，羅斯福讓白天一些人挖坑，另外一些人晚上埋掉坑，大家都有工作，這盡管是無(wú)效的，但是這個(gè)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看意義是很大的。我們不應(yīng)該過(guò)分的分析投資可以產(chǎn)生多少效益、質(zhì)量如何，這不是我們首先要關(guān)注的東西。作為宏觀經(jīng)濟(jì)研究來(lái)說(shuō)，一直有一個(gè)當(dāng)月新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資增速，這個(gè)一般領(lǐng)先固定資產(chǎn)投資6到8個(gè)月的幅度。這可以看到，明年的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度會(huì)比較慢。如果沒(méi)有政府那塊，這個(gè)數(shù)字比較難看。

　　第三個(gè)重要的一點(diǎn)是分析消費(fèi)，消費(fèi)這一輪跟上一輪的經(jīng)濟(jì)簫條期比較相似，上一輪簫條期的時(shí)候我個(gè)人還在學(xué)校念研究生，各界的人士包括學(xué)校的研究經(jīng)濟(jì)的人，出了很多招、很多點(diǎn)子，都是向政府獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，如何刺激消費(fèi)？當(dāng)是事后發(fā)現(xiàn)效果并不明顯。學(xué)過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)的都知道，消費(fèi)如何確定兩個(gè)因素，第一是你賺了多少錢(qián)，第二是你愿意花多少錢(qián)。就是你的收入水平怎樣以及你的邊際消費(fèi)怎樣。截止三季度的最新數(shù)據(jù)，城鎮(zhèn)居民的實(shí)際收入增長(zhǎng)還是低于長(zhǎng)期的趨勢(shì)線(xiàn)。從邊際消費(fèi)傾向來(lái)看，去年到今年股市、樓市都在調(diào)整，大家對(duì)明年經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期都比較差，最終出來(lái)的結(jié)果，即使政府刺激，效果不會(huì)特別明顯。消費(fèi)一直起到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的作用，我們不可能在經(jīng)濟(jì)簫條的時(shí)候大家不吃飯，也不可能經(jīng)濟(jì)高漲的時(shí)候一天吃十頓，差別沒(méi)有那么大，只是起到一個(gè)穩(wěn)定器的作用，靠消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)意義不大。外貿(mào)并不完全由國(guó)內(nèi)的因素可以決定的，消費(fèi)也是很難刺激起來(lái)，效果比較慢，唯一的做法是刺激投資，這個(gè)投資是立竿見(jiàn)影可以產(chǎn)生效果的。工業(yè)增加值當(dāng)中，下降的幅度非常可怕，這個(gè)數(shù)據(jù)回落的幅度非常快。這個(gè)數(shù)據(jù)接近了98、99年的水平。發(fā)電量，從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)下降幅度這么快，單月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)，以前沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的，經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，這也是為政府緊急出臺(tái)各項(xiàng)政策埋下了伏筆，經(jīng)濟(jì)確實(shí)比較差。

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