□Morningstar晨星(中國) 梁銳漢

　　作為美國共同基金業低費率、指數基金的倡導者，先鋒集團的投資理念、策略和產品創新都影響著整個市場。截至今年9月30日，先鋒集團旗下美國共同基金的管理規模超過1萬億美元，位居所有美國基金公司首位，而且在2008年9月份美國共同基金出現資金凈流出的背景下，先鋒基金成功取得了3.46億美元的凈流入。目前先鋒基金已形成了相當豐富的產品線，涵括了美國國內價值型、平衡型和成長型的大盤、中小盤股票基金、國際股票基金、應稅債券和市政債券等固定收益類產品、配置型基金、貨幣市場基金和ETF基金。

　　就投資者最為關心的基金表現而言，先鋒基金的業績記錄相當出色。截至今年10月末，該公司旗下獲得晨星評級的96只基金當中，獲得4星級以上評級的基金為57只；評級在2星以下的只有7只，大約10%，整體上看先鋒基金旗下產品戰勝同類的優勢相當明顯。就今年以來回報而言，統計范圍內的106只基金當中排名在同類基金的前三分之一的有48只，占45%；排在中間三分之一的基金共45只，占42%；排在末三分之一的基金只有13只，占13%。

　　在我們統計范圍中的74只成立于2000年之前的先鋒旗下基金，基金經理的平均任期為6.15年，有超過19只基金的基金經理任期在10年以上，基金經理平均任期在1年以下的基金有14只，而后者大部分屬于固定收益類基金。作為指數基金的領導者，先鋒旗下的先鋒小盤指數基金的基金經理平均任期達17年，先鋒成長指數基金和先鋒價值指數基金的平均任期也接近14年。晨星多年對共同基金的跟蹤和研究表明，基金經理和管理團隊的穩定對基金的業績表現非常重要�；�金管理者的穩定使得投資策略能夠有持續的穩定性和連貫性，對股票型基金而言，一只被低估的股票在長期里其投資價值將會得到比較充分的體現，但基金經理的頻繁更替有可能使投資組合的波動性加大，因為每個基金經理的投資策略和選股理念都有差異。

　　低費率上的建樹也讓先鋒基金受到投資者的青睞。兩只同樣回報率的基金，如果一只管理費比另一只高出0.5%，那么10年后，這兩只基金投資者的實際回報率差異將超過6%。晨星研究發現，相對較低的費用對基金的長期業績表現有著正面的支持作用。先鋒基金旗下的主動管理型股票基金的平均年管理費率為0.34%，同類的美國共同基金平均為0.78%，主動管理型的固定收益類基金為0.15%，同類的美國共同基金平均為0.49%，被動管理型的指數基金為0.14%，同類的美國共同基金平均為0.36%，與同類基金相比有著很大的競爭優勢。

　　先鋒旗下的股票型基金都表現出相對的低集中度和低換手率特征，這也是和先鋒倡導的指數化投資一脈相承。在我們統計樣本中的26只主動管理型股票基金(不包括行業基金)，其前十大持倉的平均集中度為24.28%，最低的先鋒策略小盤股票基金只有5.8%，最高的先鋒美國成長基金為36.6%。而這些基金平均持股數達到280只，投資的寬度可見一斑，先鋒環球股票基金的持股數超過800只，資產規模接近40億美元，其前十大持倉比重為19.65%，另一只先鋒探索者基金持股數超過了1000只，資產規模約為70億美元，前十大持倉比重只有11%。

　　換手率方面，在統計樣本的31只主動管理型股票基金，年平均換手率為50.5%，換手率超過100%的基金有3只。換手率最低的先鋒分散股票投資基金只有3%，可以認為屬于比較典型的“買入-持有”策略，該基金成立于2005年6月，目前的資產規模約為8億美元，但令人驚訝的是，該基金的投資組合中只有9只股票，該基金今年以來回報排在同類基金的72%，成立以來業績也不理想。但是低換手率和業績的相關性在統計上還是相當的顯著，在換手率低于50%的14只基金中，有9只基金晨星評級在4星級以上，其中5星級的有5只，而評級在2星級以下的基金只有1只。換手率超過了100%的3只基金的評級都在3星以下。換手率的背后就是基金的交易成本，如果一只基金長期換手率都很高，其回報率將不可避免地受到交易成本的侵蝕。

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