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云天化復牌考驗基金估值

http://www.sina.com.cn  2008年11月11日 05:02  中國證券報-中證網

  □好買基金研究中心 何閨湘

  昨日,云天化云南鹽化及ST馬龍一一復牌,其中云天化和云鹽化均為基金重倉股。云天化此次資產重組方案好于預期,為集團整體上市邁出了實質性一步。由于提供了較高的現金選擇權,若該方案能獲通過,對云鹽化和ST馬龍可謂利好。

  據統計,持有云天化的基金公司共有22家,其中東吳價值成長雙動力、光大保德信紅利持倉最重。持有云南鹽化的基金僅東吳價值成長雙動力一只。

  自證監會9月16日出臺《關于進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》后,擁有停牌股的基金對基金凈值的估值重新做了調整,大部分是按照行業指數收益法對停牌股進行了重新估值。這些停牌股復牌后,由于損失或者收益已經按照指數收益法進行了估算,復牌后如果股票的實際股價與原先所估的股價有一定差距,就可能存在一定的套利機會。

  停牌股復牌后,基金凈值可能存在兩種調整方法。一是可以直接按照最新的股價對基金凈值重新調整,當然如果停牌股估算價與實際復牌價嚴重不符的話,采取這種方式的可能性就會很低;二是仍舊按照原先的指數收益法進行估值,基金很有可能先按照原先的指數收益法對復牌后的股票進行基金凈值估算,累積一定時間或交易量后,當股票價格能夠反映市場預期后,再按股票的市場價格進行估算。

  持有云天化等股的大部分基金是按照云天化所在的行業指數對其價格進行估值,如果按照申萬一級行業的化工行業跌幅計算,2008年3月21日至11月7日,該行業指數跌幅為59.53%,也即估算進基金凈值的云天化的價格為24.93元,云南鹽化價格為10.58元。靜態看,如果基金能高于這個價格賣掉股票,投資者將獲取一定的套利機會。

  云化系復牌對某些基金的貢獻可能更大。雖然當前有機構預測云天化的復牌后穩定價可能在28元左右,但考慮到云天化向ST馬龍的異議股東提供的現金選擇權價格為19.67元/股,向云南鹽化的異議股東提供的現金選擇權價格為26.17元/股(這兩個價格相當于這兩只股票停牌前的價格),因此如果該方案能夠通過,對于持有云南鹽化較多的基金來說就能構成利好,投資者申購該基金獲利可能性更大。

  不過需要提醒的是,這一套利存在一定風險。總體來說,第一要看資產重組方案能否通過;第二是如果眾多投資者意識到其中可能的套利空間而產生大量申購行為,則將稀釋利潤,對原先持有該基金的投資者也較為不利;第三是如果估值方法發生變化,則投資者申購該基金就很難套利,而只是相當于購買了該基金。

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