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熊市啟示錄：探秘基金經(jīng)理心理軌跡
⊙實習(xí)生 朱宇琛 本報記者 陳玥 吳曉婧 徐婧婧
中國證券市場2008年的行情對每一位剛從牛市走來的投資者來說都是一場畢生難忘的考驗。
這一年，上證指數(shù)的調(diào)整幅度超60%，A股平均市盈率已經(jīng)降到14倍以下，幾乎所有板塊都“整齊劃一”地掉頭向下，系統(tǒng)性風險暴露無遺。除估值因素以外，原先對宏觀經(jīng)濟、外圍市場、大小非減持等的擔憂情緒，在望不到底的下跌中瀕臨崩潰，于是黑夜更黑暗。
市場讓人敬畏，也逼迫人痛苦地學(xué)習(xí)，基金經(jīng)理同樣如此�！渡虾ＷC券報·基金周刊》翻閱今年來三個季度的基金季報，試圖勾勒出基金經(jīng)理們今年來的心路歷程。也許，我們可以說投資者正在經(jīng)歷一個“過去未曾經(jīng)歷的復(fù)雜市況”，而當與上一輪熊市最低點比較之后，我們發(fā)現(xiàn)，也許更該套用的是《圣經(jīng)》所說：陽光之下，并無新事。
但無論如何，前事不忘，后事之師。
見證2008
猜不到的經(jīng)濟底牌
從2007年4季度的經(jīng)濟過熱到2008年全年的飛流直下，宏觀經(jīng)濟基本面一路以超出預(yù)期的速度形勢發(fā)展，對整個基金經(jīng)理群體的宏觀分析能力都形成了巨大的考驗。
長盛同德的季報對此景進行了生動刻畫：“嚴重的國際經(jīng)濟失衡、難以為繼的經(jīng)濟增長模式以及發(fā)達國家暴發(fā)的信用危機等長期存在的不確定性瞬間變成投資者短期投資決策行為的主導(dǎo)因素，于是A股市場由2007 年在資金推動下不斷尋找相對估值洼地的博弈變?yōu)槟嗌尘阆掠袷惴俚膬r值損毀機器�！�
從一季度開始，“內(nèi)憂外患”就成為基金經(jīng)理業(yè)績報告中對宏觀經(jīng)濟的關(guān)鍵詞。當季，上證指數(shù)跌幅達到34%，為1992年四季度以來單季度跌幅最大，創(chuàng)下了15年來的新紀錄。易方達科訊的基金經(jīng)理當季盤點稱，“一季度，中國A股市場投資者不僅沒有看到和煦的春光，反而感到陣陣秋意�！�
二季度，形勢不但沒有好轉(zhuǎn)，瘋狂上漲的國際油價以及越發(fā)濃重的全球通脹陰影反而令市場更加悲觀。
而到三季度，來自基本面的“悶棍”一串接著一串，所有不穩(wěn)定因素一起暴發(fā)，廣發(fā)小盤基金經(jīng)理感嘆：“好消息罕見，壞消息不斷。次貸危機的不斷惡化；宏觀經(jīng)濟受到南方雪災(zāi)和不斷上升的通貨膨脹的沖擊；匯率的加速升值和《勞動合同法》的實施……對一個整體估值水平處于高位的市場，作空的動能實在太大。因而呈現(xiàn)在我們面前的是一幅慘烈的圖景�！�
測不準的市場走勢
宏觀經(jīng)濟無法掌控，但具體到市場行情和操作策略，基金經(jīng)理們感覺更加“不堪回首”。
一季報中，廣發(fā)聚富基金經(jīng)理深有感觸：“雖然一貫偏于謹慎，但連續(xù)兩個月的大幅下跌還是讓人驚嘆于市場的不可捉摸，猶如更早前的那個瘋狂得讓人同樣吃驚的單邊大漲季度。而當看到一個個在 6000 點的時候看多的分析師在下跌了2000 多點開始變節(jié)，眾多當時如潮涌入的投資人到現(xiàn)在反而黯然殺跌的時候，感覺更不可捉摸的是人心理的貪婪與恐慌�！�
這又豈止是一位基金經(jīng)理的感受呢？
轟然倒下的雷曼兄弟公司，就讓寶康債券基金經(jīng)理頗為傷感：“在從事債券業(yè)務(wù)的同行心目中雷曼兄弟如同教父，它的滅亡著實使我們對市場力量和市場風險產(chǎn)生了深深敬畏。”
“僅僅一年時間，我們在一個相同的季度感受到了市場截然相反的兩面�！蓖瑯邮菑V發(fā)聚富，三季報中基金經(jīng)理再度寫道，“最好與最壞之間，沒有過渡。”
就在這樣頗為艱難的回顧中，對之前逆勢加倉的追悔，對減倉"不徹底、不及時"的檢討，以及對基金持有人的鄭重道歉，構(gòu)成了基金經(jīng)理在季報中最令人印象深刻的群像式圖景。
直線下落的投資信心
面對始料未及的下跌和虧損，投資者的市場信心降至冰點。易方達策略形容，投資者心態(tài)已經(jīng)“脆弱到聞再融資便不顧一切拋售的地步。”
而事實上，人同此心，這也是基金經(jīng)理對后市看法的真實反映。
一季報中，融通成長用了“相當擔憂”四個字來概括對于未來走勢的情緒：“2008 年在決定股價的另外一個因素上我們是比較擔憂的，準確地說應(yīng)該是相當擔憂的，那就是流動性與股票供給之間造成的供求失衡。”
東吳行業(yè)基金經(jīng)理則寫道：“我們不對目前各種不確定因素的積極面抱有特別大的信心，我們認為，在貨幣緊縮政策和大小非解禁壓力沒有出現(xiàn)明顯放緩預(yù)期之前，市場難以獲得系統(tǒng)性的賺錢機會�！�
而三季報中，博時增長基金經(jīng)理更明確表示：“像今年前3 個季度那樣什么股票都一起跌的時代即將過去，而像2007 年那樣什么股票都一起漲的時代還遠沒有來臨。”
溫故2005
而事實上，我們可以回到上一輪熊市的最低點，很多觀點也讓人有“似曾相識”的感覺，恰如《圣經(jīng)》中所說的，陽光之下，并無新事。
下跌理由:
與2008大同小異
回顧2005年熊市最慘烈時期的基金報告，我們可以驚訝地發(fā)現(xiàn)，除了具體措辭不同之外，“宏觀環(huán)境不利、制度改革壓力、以及國際接軌的要求”的理由，也主導(dǎo)了2005年基金經(jīng)理的判斷。有些評論甚至可以一字不改的放到今年的報告中來。
基金通乾當時的報告評論，似乎完全可以移植到今年來：“在宏觀經(jīng)濟景氣度下降的同時，政府對房地產(chǎn)等行業(yè)的調(diào)控政策逐漸加碼，投資者對經(jīng)濟基本面整體的預(yù)期日益惡化，導(dǎo)致市場重心不斷下移�！�
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