作者：銀河證券基金研究中心 高級分析師、基金研究總監(jiān) 王群航

　　主要內(nèi)容:

　　營救長江電力使用的是溢價套利的方法，其背后的機(jī)制是不以盈利為目的。

　　有一個客觀存在的事實是：近期，無論市場行情如何漲跌，華夏50ETF的折價率始終保持在1.5%左右。表現(xiàn)在每天盤中的分時圖上，就是模擬凈值的曲線和市場交易價格的曲線一直保持著1.5%左右的距離“平行”地波動著。這個現(xiàn)象，是我們在當(dāng)前這個新的困難條件下解救長江電力的關(guān)鍵。

　　投資者解救長江電力的具體操作步驟有六個。

　　在當(dāng)前這個市場環(huán)境下做營救長江電力的風(fēng)險點在于時機(jī)判斷的失誤，有可能導(dǎo)致更多的資金被套牢。從目前少數(shù)客戶成功營救長江電力的案例來看，對于滬市大勢的準(zhǔn)確判斷、嚴(yán)格遵守交易紀(jì)律、被套股票數(shù)量有限等等，是成功的關(guān)鍵。

　　日前，筆者撰文說明了華夏50ETF為什么會折價交易的詳情(見《中國證券報》10月21日的文章《50ETF近期頻頻異動》)，其中的業(yè)務(wù)邏輯也同樣適合解釋滬深股票二級交易市場中的其它幾只ETF。市場上現(xiàn)有這些ETF之間的差別，在于它們的標(biāo)的指數(shù)和成份股票。本文還將以華夏50ETF為分析對象，對于其它ETF類基金及成份股票，大家可以依此類推。

　　根據(jù)筆者前期與眾多客戶的溝通，尤其是銀河證券內(nèi)部客戶的溝通，有更多的人其實是在關(guān)心自己手中嚴(yán)重被套的長江電力。按照目前的市場情況，很多人覺得在經(jīng)歷了前期的暴風(fēng)驟雨之后，還將要經(jīng)受一次沉重的虧損打擊――從暗虧到明虧。因為從目前上市公司已經(jīng)透露出來的信息來看，大家已經(jīng)有了幾乎一致的、明確的預(yù)感：第一，長江電力快要復(fù)牌了；第二，補跌將是無法避免的。

　　于是，表現(xiàn)在現(xiàn)在的市場上，就是華夏50ETF長時間、連續(xù)性的大幅度折價交易。參看附圖，華夏50ETF的大幅度折價交易情況又延續(xù)了一周。促成這種交易情況的內(nèi)在原因，除了筆者上周解說過的原因之外，還有一個重要的原因，即在一定程度上防止長江電力“解套盤”的出逃。

　　附圖：華夏50ETF今年9月份以來的折溢價率走勢圖

　　數(shù)據(jù)截止日期：2008年10月24日

　　計算方法：按照收盤價格與凈值統(tǒng)計

　　制圖：王群航

　　那么，為什么會出現(xiàn)防止長江電力“解套盤”的出逃這種情況呢？這就是神奇的、無形的市場之手在發(fā)揮作用。利用ETF進(jìn)行套利的方式有兩種方式，它們是：(一)ETF折價套利，或曰反向套利：當(dāng)ETF市價 < 凈值時，買入ETF，贖回ETF，得到一籃子股票，然后賣出一籃子股票；(二)溢價套利，或曰正向套利：當(dāng)ETF凈值 < 市價時，買入一籃子股票，申購成ETF，然后賣出ETF。營救長江電力使用的是溢價套利的方法，其背后的機(jī)制是不以盈利為目的。

　　假設(shè)某位投資者持有長江電力股票，那么，他在按照申購清單購買齊了其它的49只股票之后，將可以把上述股票申購成為華夏50ETF，然后，再通過二級市場賣出華夏50ETF。一個套利過程就這樣完成了。前期，在華夏50ETF沒有出現(xiàn)折價交易的情況，有時甚至還有溢價交易的時候，投資者利用這個交易方式可以無損失地解救出被套的長江電力，有的時候甚至還有微薄的盈利。

　　上周，筆者解釋了投資者對于長江電力有可能虧損的幅度的預(yù)期，那么，華夏50ETF的二級市場交易價格就折價大約這么多，通過市場那個無形之手的調(diào)節(jié)，將巧妙利用制度的解套資金無法全身而退，也就是即使投資者通過ETF繞著大彎想給長江電力解套，市場上的即時成交價格也還會讓投資者虧損大致那么多。

　　那么，當(dāng)華夏50ETF開始如此這般折價交易之后，投資者手中的長江電力是否就絕對無法解套了呢？答案是否定的。現(xiàn)在，相關(guān)投資者面臨的新問題就是如何適應(yīng)在新的市場環(huán)境下做好解救長江電力的工作了。

　　有一個客觀存在的事實是：近期，無論市場行情如何漲跌，華夏50ETF的折價率始終保持在1.5%左右。表現(xiàn)在每天盤中的分時圖上，就是模擬凈值的曲線和市場交易價格的曲線一直保持著1.5%左右的距離“平行”地波動著。這個現(xiàn)象，是我們在當(dāng)前這個新的困難條件下解救長江電力的關(guān)鍵。

　　這時，投資者解救長江電力的具體操作步驟就是：(一)要有足夠的資金。按照現(xiàn)在的華夏50ETF市場交易價格，投資者最少需要準(zhǔn)備150萬元的資金，作為買入那49只股票之用。

　　(二)最好在一段時間里集中精力專門做營救長江電力的工作。

　　(三)判斷滬市行情的階段性低點。在相對的低位果斷買入那49只股票，并申購成為華夏50ETF。注意，我們的成本點就在這里。

　　(四)耐心等待盤中的反彈。近期，二級市場的振蕩幅度比較大，盤中超過2%的機(jī)會、或者隔日超過2%的機(jī)會比較多。尤其是在強股指不斷創(chuàng)下新低，管理層不斷出利好刺激股市的情況下，大大小小的反彈出現(xiàn)的概率比較高。

　　(五)一旦盤中出現(xiàn)了小反彈，且足以讓持有的華夏50ETF保本出局，就應(yīng)該果斷的賣出華夏50ETF。這是營救長江電力過程中鐵的紀(jì)律，因為做這個交易的目的是為了救股票，不是為了盈利，所以不能夠戀戰(zhàn)。

　　(六)資金回到帳上之后，再耐心等待做下一個循環(huán)的機(jī)會。

　　在當(dāng)前這個市場環(huán)境下做營救長江電力的風(fēng)險點在于時機(jī)判斷的失誤，有可能導(dǎo)致更多的資金被套牢。從目前少數(shù)客戶成功營救長江電力的案例來看，對于滬市大勢的準(zhǔn)確判斷、嚴(yán)格遵守交易紀(jì)律、被套股票數(shù)量有限等等，是成功的關(guān)鍵。