今年以來(lái)，股票型基金平均跌幅超過(guò)50%，而債券基金平均凈值增長(zhǎng)率為2.69%；三季度的債券型基金的凈值加權(quán)平均增長(zhǎng)了2.39%，這與上證指數(shù)16.17%的跌幅也形成鮮明對(duì)比。在晨星公布的最近3個(gè)月開(kāi)放式基金回報(bào)率前十名中，排名前十的均是債券基金，收益率均在4.9%以上。

　　看空因素正在增加

　　9月份以來(lái)，債券市場(chǎng)迅速上漲，量?jī)r(jià)齊升，交易所市場(chǎng)國(guó)債指數(shù)累計(jì)上漲3.83%，企債指數(shù)累計(jì)上漲10.91%，共有13只債券基金近一個(gè)季度取得5%以上的凈值增長(zhǎng)率。但上周四無(wú)擔(dān)保公司債、企業(yè)債出現(xiàn)大幅度下跌。在交易所企業(yè)債指數(shù)微跌0.23%的背景下，上市交易的無(wú)擔(dān)保分離債純債共10只，平均跌幅2.06%；公司債中無(wú)擔(dān)保債券4只，平均跌幅1.84%，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越平均水平。近期債市走出震蕩格局，近兩月取得驕人回報(bào)的債券基金也開(kāi)始大部分出現(xiàn)負(fù)收益。近期快速上漲的債市，對(duì)未來(lái)的預(yù)支和信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，使得債市看空因素正在增加。

　　由于未來(lái)進(jìn)入降息周期已成市場(chǎng)共識(shí)，因此近期債券基金的良好收益率，吸引了大量資金的蜂擁而來(lái)。利息下降意味著債券買賣差價(jià)收益會(huì)上升，大額資金此時(shí)進(jìn)入可能會(huì)攤薄現(xiàn)有基金持有人的收益，特別是短線資金可能會(huì)造成基金收益率的波動(dòng)。有專家指出，市場(chǎng)后期將迎來(lái)債券的集中發(fā)行期，如果股票市場(chǎng)出現(xiàn)較強(qiáng)反彈的話，那么將使得部分集中于債券的資金流出。而且由于目前債券市場(chǎng)資金炒作的跡象明顯，屆時(shí)債券將很難保持強(qiáng)勁上漲的走勢(shì)。

　　低風(fēng)險(xiǎn)不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)

　　從10月份發(fā)行新基金的情況看，債券型基金數(shù)量激增，發(fā)行量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股票型基金。在17只新發(fā)基金中，有8只債券型基金，占了半壁江山，而股票型基金僅有4只。從單只基金平均募集規(guī)模來(lái)看，今年債券型基金的平均募集額為37.35億元，而股票型基金的平均募集額為17.7億元。而且債券型基金的戶均認(rèn)購(gòu)數(shù)額也頻創(chuàng)新高，其中有12只基金的戶均認(rèn)購(gòu)額在15-20萬(wàn)元左右，也有少數(shù)戶均認(rèn)購(gòu)額超過(guò)30萬(wàn)元及以上的，遠(yuǎn)超股票型基金。一旦債券市場(chǎng)成為較多的投資者的“寵兒”，那么“跟風(fēng)”現(xiàn)象就會(huì)顯現(xiàn)，這似乎已經(jīng)成為慣例。

　　對(duì)此，有專家認(rèn)為，就短期走勢(shì)看，債市面臨較大的回調(diào)壓力，走勢(shì)很可能趨緩，債券基金隨債市調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)也增加。專家還指出，低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品也是有風(fēng)險(xiǎn)的，債券市場(chǎng)短期過(guò)大的漲幅值得投資者警惕。雖然才剛剛進(jìn)入降息通道，但市場(chǎng)的反應(yīng)已經(jīng)將未來(lái)幾次的降息預(yù)期都透支了。不過(guò)，債券中長(zhǎng)期牛市格局未變，在目前的市場(chǎng)情況下，如純債型基金等仍然可以長(zhǎng)期持有。

　　不變的是“選老不選新”

　　低迷的股市促使了債券型基金的走俏，專家提醒投資者，債券型基金并非千人一面，其收益率仍然相差懸殊。特別是今年以來(lái)債券型基金擴(kuò)容加速，成立的新基金已經(jīng)達(dá)到21只，在數(shù)目眾多的基金中選擇品種變得難上加難。所以投資債券型基金，需要精挑細(xì)選。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，參與債券市場(chǎng)還是應(yīng)該首選純債券型基金。目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的債券型基金分為三種：純債基金、強(qiáng)債基金和可投資二級(jí)股票市場(chǎng)的債券基金。投資者選擇債券基金可以“選老不選新”，從業(yè)績(jī)比較突出的債券型基金中選擇。

　　但是，有分析師認(rèn)為，雖然目前債券市場(chǎng)牛市基礎(chǔ)牢固，利率風(fēng)險(xiǎn)很小，更應(yīng)該關(guān)注的是信用和管理風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)內(nèi)，自1985年金融債發(fā)行以來(lái)，企業(yè)債、短券融資債券、資產(chǎn)支持證券、公司債等債券品種迅速擴(kuò)展。隨著發(fā)債主體的日益增多，發(fā)債體之間信用差別的多樣化，非國(guó)家債券發(fā)行額度大幅增長(zhǎng)。因此，在2007年底，銀監(jiān)會(huì)要求銀行系統(tǒng)退出債券擔(dān)保市場(chǎng)，停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，對(duì)公司債券、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)公司收益計(jì)劃等其他融資性項(xiàng)目原則上也不再進(jìn)行擔(dān)保，這就意味著越來(lái)越多的企業(yè)將以其自身信用來(lái)發(fā)行企業(yè)債券。

　　今年一些無(wú)擔(dān)保債的信用品種發(fā)行和擴(kuò)容，給投資者帶來(lái)了更多的投資機(jī)會(huì)。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)投資在信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)上面臨全新的考驗(yàn)。對(duì)于一些無(wú)擔(dān)保債券品種不僅要考慮當(dāng)?shù)卣�府、股東對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的影響，還要考察考慮企業(yè)所處的行業(yè)背景、戰(zhàn)略管理能力等因素。當(dāng)然，確定目標(biāo)債券最終信用等級(jí)，還可以參考其他信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。

　　顧兆華

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