銀河證券基金研究中心高級(jí)分析師、基金研究總監(jiān) 王群航

　　主要內(nèi)容:

　　九月份，各類債券型基金都取得了良好的收益，月度平均凈值增長(zhǎng)率均高于1.1%，其中一級(jí)債基的平均凈值增長(zhǎng)率最高，為1.75%，二級(jí)債基其次，為1.31%，純債基金繼續(xù)獲得了穩(wěn)健的收益。

　　如果從“今年以來”這個(gè)更長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間過程來看，純債基金的平均凈值增長(zhǎng)率最高，為3.39%；其次，一級(jí)債基的收益也比較高，為2.82%，只有二級(jí)債基的收益較為讓投資者失望，僅為1.02%。

　　截止2008年9月30日，市場(chǎng)上共有債券型基金40只，份額分級(jí)之后的數(shù)量為59只。

　　截止9月底，市場(chǎng)上已經(jīng)結(jié)束發(fā)行的債券型基金有3只，即信誠三得益、泰達(dá)荷銀集利、長(zhǎng)盛積極配置，其中泰達(dá)荷銀集利已于9月26日正式成立；正在發(fā)行的債券型基金有4只，它們是海富通穩(wěn)健添利、招商安心收益、天治穩(wěn)健雙盈、東吳優(yōu)信穩(wěn)健。

　　一、債券基金市場(chǎng)總況

　　《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》第二十九條第二款規(guī)定：“百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于債券的，為債券基金。”按照久期的不同，中國(guó)銀河證券研究所將債券基金二級(jí)細(xì)分為債券型基金和中短債型基金兩類。由于當(dāng)前市場(chǎng)上僅有一只中短債型基金，故本文只關(guān)注債券型基金。

　　在債券型基金中，對(duì)于多出的那“不足百分之二十的基金資產(chǎn)”，如果相關(guān)基金公司將其繼續(xù)投資于債券市場(chǎng)，則相關(guān)基金就是“純債基金”，否則就是“非純債基金”，即它們可以投資于股票市場(chǎng)。

　　對(duì)于“非純債基金”的三級(jí)細(xì)分主要是圍繞著那“不足百分之二十的基金資產(chǎn)”，即投資股票市場(chǎng)的那部分資產(chǎn)來進(jìn)行。這一來是因?yàn)椤胺羌儌�基金”的�?chuàng)新點(diǎn)恰好就在這個(gè)方面；二來，雖然這一部分基金資產(chǎn)的占比不大，但它的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于那百分之八十以上的債券投資資產(chǎn)，而“非純債基金”的業(yè)績(jī)排名主要受這部分收益的影響。

　　在“非純債基金”里，按照“只可以投資股票一級(jí)市場(chǎng)”和“可以投資股票二級(jí)市場(chǎng)”這樣兩個(gè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的普遍性差異，“非純債基金”又可以被三級(jí)細(xì)分為“只可以投資股票一級(jí)市場(chǎng)的非純債型債券基金”和“可以投資股票二級(jí)市場(chǎng)的非純債型債券基金”這樣兩個(gè)細(xì)分類型，其簡(jiǎn)稱分別為“一級(jí)債基”和“二級(jí)債基”。

　　截止2008年9月30日，市場(chǎng)上已經(jīng)開始運(yùn)作并且披露凈值的債券型基金及其細(xì)分情況如下：

　　附表一：債券型基金存量總況一覽

債券型基金細(xì)分之后的種類	基本數(shù)量（只）	份額分級(jí)之后的數(shù)量（只）
純債基金	2	3
一級(jí)債基	21	33
二級(jí)債基	17	23
合計(jì)	40	59

　　附注：(一)在創(chuàng)新的旗幟下，基于收費(fèi)方式的差別，很多債券型基金設(shè)有A類、B類、C類等細(xì)分的份額類別，這些細(xì)分的份額類別均分別設(shè)置代碼，分別計(jì)算和公告凈值、累計(jì)凈值，故從績(jī)效評(píng)價(jià)的角度，這些分別設(shè)置代碼之后的基金都被看成為單只基金。(二)為了便于考察，我們將二級(jí)分類與三級(jí)分類的結(jié)果并列。

　　截止9月底，市場(chǎng)上已經(jīng)結(jié)束發(fā)行的債券型基金有3只，即信誠三得益、泰達(dá)荷銀集利、長(zhǎng)盛積極配置，其中泰達(dá)荷銀集利已于9月26日正式成立；正在發(fā)行的債券型基金有4只，它們是海富通穩(wěn)健添利、招商安心收益、天治穩(wěn)健雙盈、東吳優(yōu)信穩(wěn)健。

　　二、債券型基金績(jī)效表現(xiàn)

　　(一)九月份的績(jī)效

　　參看附圖一，九月份，各類債券型基金都取得了良好的收益，月度平均凈值增長(zhǎng)率均高于1.1%，其中一級(jí)債基的平均凈值增長(zhǎng)率最高，為1.75%，二級(jí)債基其次，為1.31%，純債基金繼續(xù)獲得了穩(wěn)健的收益。

　　在一級(jí)債基中，有24只基金在九月份獲得的收益高于純債基金，有6只基金高于二級(jí)債基。一級(jí)債基中月度績(jī)效領(lǐng)先的前6只基金依次是中信穩(wěn)定雙利、交銀施羅德增利(A/B類)、易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)(B類)、交銀施羅德增利(C類)、易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)(A類)、廣發(fā)增強(qiáng)，凈值增長(zhǎng)率分別為5.2%、2.79%、2.76%、2.75%、2.75%和2.56%，中信穩(wěn)定雙利獲得了超高的收益，估計(jì)與其對(duì)于某些種類債券的投資有關(guān)；其它基金獲得了幾乎一致的收益，估計(jì)與它們?cè)谝患?jí)市場(chǎng)上的靈活投資策略有關(guān)。

　　九月份，債券型基金整體有如此良好的收益表現(xiàn)，主要得益于以下三個(gè)方面的原因：第一，債券市場(chǎng)有良好的上漲表現(xiàn)。參看附表二，受經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定、市場(chǎng)資金面寬松、基金自身在債券市場(chǎng)上的購買力旺盛等原因的共同影響，債券市場(chǎng)指數(shù)在9月份不斷漲上新高位，上證國(guó)債指數(shù)、上證企債指數(shù)的月漲幅分別為2.06%和4.5%。第二，股票市場(chǎng)行情在經(jīng)歷了上旬、中旬的連續(xù)下跌之后，在下旬迎來了強(qiáng)烈的反彈，一級(jí)債基持有的新股、二級(jí)債基持有的老股票均在反彈行情中減少了損失。第三，部分基金在投資債券的過程中獲得了較多的收益，部分基金在一級(jí)市場(chǎng)上及時(shí)獲利了結(jié)，部分二級(jí)債基在反彈行情中獲得了少量的短線收益。

　　附圖一、債券型基金績(jī)效一覽

　

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　　附表二：基礎(chǔ)市場(chǎng)部分指數(shù)過去九月份漲跌一覽

　

	2007.12.28收盤	2008.8.29收盤	2008.9.26收盤	2008年9月份漲跌幅	今年以來漲跌幅
上證國(guó)債指數(shù)	110.87	113.97	116.32	2.06%	4.92%
上證企債指數(shù)	113.27	119.22	124.58	4.50%	9.98%
上證綜指	5261.56	2397.37	2293.78	-4.32%	-56.40%
上證50	4226.76	1975.45	1811.34	-8.31%	-57.15%
深證綜指	1447.02	659.18	614.04	-6.85%	-57.57%
深證100	5941.17	2675.41	2521.84	-5.74%	-57.55%
滬深300	5338.27	2391.64	2243.66	-6.19%	-57.97%

　

　　(二)今年以來的績(jī)效

　

　　參看附圖一，如果從“今年以來”這個(gè)更長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間過程來看，純債基金的平均凈值增長(zhǎng)率最高，為3.39%；其次，一級(jí)債基的收益也比較高，為2.82%，只有二級(jí)債基的收益較為讓投資者失望，僅為1.02%。

　　如果從具體基金的收益情況來看，純債基金全部獲得了正收益，但收益率最高的債券型基金在一級(jí)債基中，有3只基金今年以來的凈值增長(zhǎng)率高于純債基金，即國(guó)泰金龍債券、大成債基(AB)類、大成債券(C類)。一級(jí)債基中有12只基金今年以來的收益為正，3只基金為負(fù)。二級(jí)債基中僅有1只基金今年以來的收益為正，其它基金有差距較大、程度不等的凈值損失。

　　債券型基金今年以來有這樣的績(jī)效表現(xiàn)，與基礎(chǔ)市場(chǎng)行情的走勢(shì)密切相關(guān)。參看附表二，首先，債券市場(chǎng)的穩(wěn)定上漲，為純債基金獲取良好的收益奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。不過，純債基金所獲得的收益低于債券市場(chǎng)指數(shù)同期的上漲幅度較多，與純債基金在可轉(zhuǎn)債上的投資損失有一定關(guān)聯(lián)，畢竟可轉(zhuǎn)債的價(jià)格波動(dòng)特征與股票市場(chǎng)行情有著緊密的關(guān)聯(lián)。其次，一級(jí)債基在打新股方面雖然可以獲得一定的收益，但由于今年以來股票一級(jí)市場(chǎng)收益率下降、部分基金持有新股的時(shí)間太長(zhǎng)、新股上市之后絕大多數(shù)為高開低走狀、自身債券投資力度不足、回購融資成本攤銷等一系列因素的綜合影響，使得一級(jí)債基今年以來在股票一級(jí)市場(chǎng)上的實(shí)際收獲有限。二級(jí)債基的收益最低，當(dāng)然與它們?cè)诠善倍��?jí)市場(chǎng)的投資方面不僅沒有收益、而且還有虧損有關(guān)，股票市場(chǎng)各指數(shù)的跌幅都超過了50%，二級(jí)債基即使股票投資比例有限，但面對(duì)股票市場(chǎng)市值腰斬的現(xiàn)實(shí)，有限的債券投資收益還是經(jīng)受不起股票投資損失的折騰。

　　三、對(duì)于債券型基金的基本投資策略

　　就目前的市場(chǎng)現(xiàn)狀來看，債券型基金可以被細(xì)分為純債基金、一級(jí)債基、二級(jí)債基這樣三個(gè)方便觀察的類別，對(duì)于這三類基金，有著三種不同的基本投資策略：(一)純債基金。如果為了完全規(guī)避股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，純債基金是最合適的選擇之一，今年以來純債基金的績(jī)效表現(xiàn)已經(jīng)證明了這個(gè)。因?yàn)槿绻�在一�?jí)債基或者二級(jí)債基中選擇失誤，還是有損失的可能性存在。

　　(二)一級(jí)債基。由于可以投資股票一級(jí)市場(chǎng)，并且各只基金對(duì)于持有新股的時(shí)間長(zhǎng)短規(guī)定不一樣，有的基金甚至沒有期限，故原則上從偏重于風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來考慮，合同規(guī)定可持有新股時(shí)間較短的一級(jí)債基、實(shí)際投資風(fēng)格不喜歡長(zhǎng)期持有新股的一級(jí)債基，可以是此類基金中值得關(guān)注的重點(diǎn)。

　　(三)二級(jí)債基。此類債基既是一個(gè)基礎(chǔ)市場(chǎng)行情過渡期間的備選投資對(duì)象，也是投資者資產(chǎn)組合當(dāng)中的適度配置對(duì)象，尤其在基礎(chǔ)市場(chǎng)行情處于熊牛轉(zhuǎn)換的模糊時(shí)期。