來源：國金證券基金研究中心 張劍輝 趙麗

　　——靈活操作次新基金占據(jù)優(yōu)勢，風(fēng)格輪換大盤基金表現(xiàn)較好

　　股票型和混合型開放式基金三季度業(yè)績分析

　　進(jìn)入2008年以來，在次級債影響、大小非解禁、通貨膨脹高企、地震雪災(zāi)等一系列負(fù)面因素困擾下，A股市場持續(xù)震蕩下跌。截至三季度末，上證指數(shù)、深證綜指和中小板綜指自年初分別下跌57%、59%和57%，跌幅已接近60%。盡管三季度末，多部委和政府機(jī)構(gòu)分別出臺相關(guān)針對股市的利好政策，宣示了管理層對市場的支持態(tài)度，市場信心得到一定修復(fù)，各大指數(shù)也有一定的反彈，但三季度上證指數(shù)和深證綜指依然分別下跌了16.17%和22.58%。

　　圖表1：2008年以來市場指數(shù)走勢

　　來源：國金證券研究所

　　靈活操作次新基金占據(jù)優(yōu)勢，風(fēng)格輪換大盤基金表現(xiàn)較好

　　2008年三季度，在股票市場的持續(xù)調(diào)整中，次新基金憑借較低的倉位優(yōu)勢，在震蕩市場中選擇更為靈活，表現(xiàn)相對出色，業(yè)績均處于同業(yè)前列。部分次新基金在大幅下跌的市場中甚至取得了正收益：博時特許以1.03%的凈值增長率位居股票型基金業(yè)績第一位，泰信優(yōu)勢、萬家引擎分別以1%、0.88%的凈值增長分列混合型基金的前兩位；其它次新基金也以較低的跌幅占據(jù)業(yè)績排行榜的前列。

　　同時我們看到，今年以來A股市場在震蕩下行的過程中，各板塊輪動下跌，由此也帶動了各種風(fēng)格基金的業(yè)績排行榜的位置。三季度以來，前期跌幅較重的大盤股表現(xiàn)相對抗跌，而前期表現(xiàn)較好的中小盤股票跌幅較深。因此，總體來看，三季度大盤風(fēng)格基金的業(yè)績顯著強(qiáng)于中小盤風(fēng)格基金。景順旗下的景順優(yōu)選、景順?biāo){籌、景順增長、景順成長等基金，融通新藍(lán)籌、融通成長、博時主題等一系列大盤風(fēng)格基金的業(yè)績均處于股票型基金上游水平。而上半年一度業(yè)績領(lǐng)先的中小盤風(fēng)格基金業(yè)績相對落后，業(yè)績大都處于同業(yè)中下游水平。

　　當(dāng)然，在下跌市場中，倉位較重的基金依然有較大損失。為高倉位所困的指數(shù)型基金三季度基金凈值平均下跌18%，高于股票型基金的跌幅，其中深100ETF、中小板基金損失最重，跌幅超過20%。而倉位較低的基金繼續(xù)保持業(yè)績領(lǐng)先狀態(tài)，混合型基金中荷銀預(yù)算、盛利配置、興業(yè)可轉(zhuǎn)債等低倉位基金仍然以較低的凈值損失排在混合型業(yè)績前十位。

圖表 2 ：股票型開放式基金三季度凈值增長率					圖表 3 ：混合型開放式基金三季度凈值增長率
排名	基金名稱	凈值增長率 (%)	設(shè)立日期		排名	基金名稱	凈值增長率 (%)	設(shè)立日期
1	博時特許	1.03	20080528		1	泰信優(yōu)勢	1	20080625
2	信誠藍(lán)籌	-0.90	20080604		2	萬家引擎	0.88	20080627
3	南方價值	-1.91	20080618		3	荷銀預(yù)算	0.41	20050405
4	招商大盤	-2.00	20080619		4	盛利配置	-1.56	20041129
5	嘉實精選	-4.21	20080527		5	興業(yè)可轉(zhuǎn)債	-2.61	20040511
6	方達(dá)中小盤	-5.48	20080619		6	穩(wěn)健增長	-2.71	20080611
7	天治創(chuàng)新	-5.53	20080508		7	諾安配置	-2.94	20080520
8	銀河成長	-5.64	20080526		8	博時平衡	-4.25	20060531
9	中銀策略	-5.91	20080403		9	匯豐 2016	-4.39	20060523
10	興業(yè)社會	-6.37	20080430		10	長盛創(chuàng)新	-4.83	20080604
同業(yè)平均			-15.49		同業(yè)平均			-15.09

　　來源：國金證券研究所 基金分類選自天相數(shù)據(jù)系統(tǒng)(以下皆同)

　　積極因素正逐步體現(xiàn)，趨勢轉(zhuǎn)折前穩(wěn)健進(jìn)取

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)政策與市場政策角度看，未來有向積極方面轉(zhuǎn)化的趨勢，同時A股市場的估值水平一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)增長下盈利預(yù)測繼續(xù)下調(diào)的壓力。但在持續(xù)虧損效應(yīng)下市場流動性匱乏，供需矛盾難以迅速扭轉(zhuǎn)，市場產(chǎn)生趨勢性轉(zhuǎn)折的時機(jī)尚不充分，近期看進(jìn)一步的積極宏觀及市場調(diào)控政策、遠(yuǎn)期看國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定都將成為逐步改變市場趨勢的重要因素。

　　對于選擇偏股票型基金的投資者而言，“控制風(fēng)險”仍然是重要原則，維持現(xiàn)階段選擇風(fēng)險水平適中的穩(wěn)健型基金產(chǎn)品來構(gòu)建核心基金組合的策略思路。從長期看，A股市場估值優(yōu)勢的價值將逐步得到認(rèn)同，投資者可以選擇采取定期定投等方式逐步提高組合的風(fēng)險水平。作為核心基金組合的補(bǔ)充，衛(wèi)星基金組合我們繼續(xù)關(guān)注操作靈活度高的中小型基金，從管理人操作能力及風(fēng)格角度出發(fā)優(yōu)選擇時能力相對較強(qiáng)或操作風(fēng)格相對靈活、策略把握市場階段機(jī)會較好的基金產(chǎn)品，其中在產(chǎn)品持股風(fēng)格上適當(dāng)側(cè)重大盤股風(fēng)格。

　　固定收益類開放式基金三季度業(yè)績分析

　　債券型基金表現(xiàn)突出，滿足投資者保值及一定幅度增值需求

　　相對于偏股票型基金的持續(xù)縮水，三季度債券型基金表現(xiàn)更加引人注目，絕大部分債券型基金取得正收益，統(tǒng)計期內(nèi)57只債券型基金(分級計算)凈值加權(quán)平均增長2.39%，其中僅有3只基金凈值下跌。

　　三季度債券市場持續(xù)上揚(yáng)，純債券型基金獲益最多，凈值增長率顯著高于偏債型基金，其中中信雙利基金凈值增長高達(dá)6.08%，交銀增利AB、交銀增利C、方達(dá)強(qiáng)債A、B、廣發(fā)強(qiáng)債等基金凈值增長也在3%以上。而同時參與股票二級市場投資的部分偏債型基金表現(xiàn)欠佳。

　　在通脹壓力略有緩解的背景下，央行下調(diào)貸款利率和存款準(zhǔn)備金率明確體現(xiàn)了調(diào)控基調(diào)由從控制通脹向支持經(jīng)濟(jì)增長傾斜，緊縮政策的放松給債券市場提供了相對寬松的環(huán)境，尤其是利率的下降進(jìn)一步提升債券市場的投資價值。對于追求資產(chǎn)保值及小幅增值的投資者而言，當(dāng)前的債券型基金基本能滿足其投資需求。

圖表 5 ：債券型開放式基金三季度凈值增長率
排名	基金名稱	基金類型	凈值增長率 (%)
1	中信雙利	純債券型	6.08
2	交銀增利 AB	純債券型	4.46
3	交銀增利 C	純債券型	4.35
4	方達(dá)強(qiáng)債 B	純債券型	3.88
5	方達(dá)強(qiáng)債 A	純債券型	3.88
6	廣發(fā)強(qiáng)債	純債券型	3.58
7	方達(dá)債券 B	偏債型	3.45
8	方達(dá)債券 A	偏債型	3.37
9	大成債 A/B	純債券型	3.2
10	大成債券 C	純債券型	3.08
債券型基金加權(quán)平均凈值增長率			2.39

　　來源：國金證券研究所

　　貨幣市場基金收益持續(xù)穩(wěn)定

　　貨幣市場基金收益穩(wěn)定，三季度平均年化收益率為2.98%，與前兩個季度收益大致相當(dāng)。其中中信貨幣、方達(dá)貨幣B、銀河銀富B等基金收益最好，年化收益率在3.3%以上。

　　當(dāng)前階段，貨幣基金收益率與定期存款稅后利率及CPI(預(yù)期)相比并不具備優(yōu)勢，貨幣市場基金更多還是呈現(xiàn)活期儲蓄的升級替代品種的特點(diǎn)。隨著利率的調(diào)整以及1年期央票發(fā)行利率的連續(xù)走低，貨幣市場基金預(yù)期收益率或?qū)㈦A段性小幅下移。對于貨幣市場基金選擇，建議在注重基金歷史收益及穩(wěn)定性的同時，關(guān)注其規(guī)模及流動性因素。綜合對這些因素的分析比較，建議關(guān)注華夏現(xiàn)金增利、博時現(xiàn)金收益、南方現(xiàn)金增利、華安現(xiàn)金富利、建信貨幣等貨幣市場基金。

圖表 6 ：貨幣市場基金三季度收益
名稱	萬份收益	年化收益率
中信貨幣	90.0269	3.60%
方達(dá)貨幣 B	84.5581	3.38%
銀河銀富 B	84.1223	3.36%
華夏現(xiàn)金	82.4378	3.30%
嘉實貨幣	82.0043	3.28%
華寶貨幣 B	81.8733	3.27%
大成貨幣 B	80.7318	3.23%
萬家貨幣	80.3925	3.22%
建信貨幣	79.6786	3.19%
海富貨幣 B	79.6039	3.18%

　　來源：國金證券研究所

　　封閉式基金隨市場下跌，悲觀情緒加深折價——封閉式基金三季度表現(xiàn)分析

　　作為基金市場上的另一類重要產(chǎn)品，封閉式基金三季度凈值平均下跌13.3%，略低于偏股票型開放式基金同期的平均跌幅。其中基金裕澤凈值僅下跌3.95%，名列封閉式基金凈值表現(xiàn)首位，此外，同屬于博時旗下的裕隆、裕陽以及銀河旗下的銀豐等基金也有較好表現(xiàn)，凈值跌幅均在10%以內(nèi)。

　　在二級市場上，封閉式基金的價格總體平均下跌了15.38%，跌幅高于其凈值縮水幅度，于此同時，市場成交冷淡，封閉式的換手率相對前兩個季度也有明顯下降。在眾多封基當(dāng)中，基金裕澤由于基金凈值相對抗跌，價格也最為堅挺，三季度價格僅輕微下跌了0.91%，基金安順以9.99%的跌幅名列第二名，瑞福進(jìn)取基金以10.28%的跌幅位居第三，同時其溢價率也已經(jīng)大幅攀升至84.64%。

　　在悲觀情緒的左右下，長剩余期限封閉式基金折價進(jìn)一步加深，目前長剩余期限封閉式基金平均折價達(dá)到27%左右，部分基金折價在30%以上、最高折價接近35%。在長剩余期限封閉式基金平均剩余存續(xù)期僅為6年的情況下，我們認(rèn)為目前折價水平下長剩余期限封閉式基金具有一定的投資價值。

　　盡管今年來市場風(fēng)險釋放過程中封閉式基金凈值全線縮水，但部分基金已實現(xiàn)收益依然為“正”，弱市下分紅并非天方夜譚。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策與市場政策向積極方面的轉(zhuǎn)化積累，以及會計年度結(jié)束的日益臨近，封閉式基金分紅的話題將階段性受到市場關(guān)注。綜合比較折價水平、潛在分紅以及管理人長期投資管理能力的分析結(jié)果，建議重點(diǎn)關(guān)注科瑞、景福、通乾、天元、同盛等基金。

圖表 7 ：封閉式基金三季度凈值增長率					圖表 8 ：封閉式基金三季度價格漲幅
排名	名稱	基金份額 [ 億 ]	凈值增長率 [%]		排名	名稱	基金份額 [ 億 ]	價格漲幅 [%]
1	基金裕澤	5	-3.95		1	基金裕澤	5	-0.91
2	基金銀豐	30	-7.90		2	基金安順	30	-9.99
3	基金裕隆	30	-8.04		3	瑞福進(jìn)取	30	-10.28
4	基金裕陽	20	-9.70		4	基金裕隆	30	-10.33
5	基金久嘉	20	-10.04		5	基金裕陽	20	-11.18
6	基金安順	30	-10.23		6	基金安信	20	-11.94
7	基金鴻陽	20	-10.58		7	基金普豐	30	-12.80
8	基金興華	20	-10.62		8	基金景宏	20	-13.28
9	基金普豐	30	-10.77		9	基金漢盛	20	-13.86
10	基金天元	30	-11.72		10	基金同益	20	-14.18
封基平均凈值增長率			-13.30		封基價格平均漲幅			-15.38
注 :已經(jīng)停牌進(jìn)入封轉(zhuǎn)開流程的漢鼎、科翔、科匯等3只基金不計入排名。

　　來源：國金證券研究所