也許你沒有想到，幾只排名一直不錯的牛基竟然是“偽�；�”。原來是當市場大跌之時，這幾只基金重倉股的估值卻依然按照停牌前計算，導致凈值虛高。被認為是今年“第一�；�”的東吳價值成長雙動力，新政實施之后一日間凈值大挫12.59%。

　　文/葉輝

　　停牌股的隱形風險

　　重倉股停牌了，市場大跌之后估值還是按照停牌前計算，一些基金在停牌股未復牌前其凈值水分很大，使一些“偽�；�”長期占據排行榜前列。證監會于9月12日發布《關于進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》，要求從9月16日起，基金根據新的估值政策調整基金凈值估算，此舉意味著基金重倉停牌股風險一次性釋放。

　　目前，基金重倉的長期停牌股已剩下不多了，但仍然有4只股票會對基金凈值產生較大的影響，它們分別是鹽湖鉀肥、云天化、長江電力和云南鹽化(見表一)。經統計，共有194只各類基金持有這4只股票。銀河證券基金研究報告顯示，截至2008年6月30日，有131只基金持有鹽湖鉀肥，125只基金持有長江電力，80只基金持有云天化。200多只基金總計持有18億股因重大事項而長期停牌的股票，市值高達508億元。

　　業內人士指出，這些基金重倉股停牌已久，期間市場出現了巨幅下跌，股票復牌后基本都是連續跌停補跌，如宏達股份、豫園商城等個股。好買基金研究中心的統計顯示，從8月18日至9月3日兩周左右的時間里，上證綜指下跌7.1%，深證成指下跌9.96%，滬深300下跌8.24%，而基金持股占流通市值比例最大的前50個股票(扣除了長期停牌的)平均下跌了17.05%。

　　按照基金會計準則的相關規定，基金凈值按照持有證券的公允價值計算，持有股票的公允價值以估值日的交易收盤價格確定。在新規定出臺前，基金凈值按照持有股票價值停牌前最后一個交易日收盤價估算。目前部分基金重倉股因股改或重組原因長期停牌，因此持股市值在基金凈值估算中一直按停牌前市值計算。但在停牌期間全市場大幅下跌，一旦這些停牌個股復牌，可以想象將會有大幅補跌，對基金凈值造成瞬間沖擊。

　　一位不涉及風波的基金經理告訴記者，按老規定計算，在停牌股未復牌前，重倉持有的基金凈值虛高，導致一些“偽牛基”誤導投資人。如果只看排名，就會被誤導，投資人買進的基金價值實際上被高估了。

　　表一：對基金影響較大的4只停牌股

名稱	基金持有市值 （單位：億元）	今年以來收益率	調整后市值 （單位：億元）	差值 （單位：億元）
長江電力	184.83	-33.53%	122.85	-61.98
鹽湖鉀肥	231.87	-34.64%	151.55	-80.33
云天化	90.46	-53.08%	42.44	-48.02
云南鹽化	4.16	-53.08%	1.95	-2.21
合計	511.33		318.79	-192.54

    說明：調整后市值為所屬證監會行業指數從其停牌之日起至2008-9-16的收益率采取指數收益法調整股價后基金持有市值。 統計截止日：2008-9-16 資料來源：申萬研究

    新政糾正估值

    得知真相后，不少投資者因擔心復牌后潛在基金凈值下跌而贖回。在原有估值方法下，對基金持有人帶來利益分配不公的問題：復牌前贖回的基金持有人能夠以較高價格贖回，而對持有至復牌后的持有人帶來利益損失�！蛾P于進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》的核心意見就是重新估算基金的價值。意見指出，對存在活躍市場的投資品種，如估值日有市價的，應采用市價確定公允價值；估值日無市價，但最近交易日后經濟環境未發生重大變化且證券發行機構未發生影響證券價格的重大事件的，應采用最近交易市價確定公允價值。如估值日無市價，且最近交易日后經濟環境發生了重大變化或證券發行機構發生了影響證券價格的重大事件，使潛在估值調整對前一估值日的基金資產凈值的影響在0.25%以上的，應參考類似投資品種的現行市價及重大變化等因素，調整最近交易市價，確定公允價值。當投資品種不再存在活躍市場，且其潛在估值調整對前一估值日的基金資產凈值的影響在0.25%以上的，應采用市場參與者普遍認同，且被以往市場實際交易價格驗證具有可靠性的估值技術，確定投資品種的公允價值。由于長江電力、鹽湖鉀肥、云天化和云南鹽化這4只股票停牌日期均在6月30日之前，因此半年報公布的持有量也就是目前基金的實際持有量。申銀萬國證券基金研究員指出，按照各股票所屬證監會行業指數從其停牌之日起至9月16日收盤表現看，各行業指數跌幅均在30%以上，因此基金持有這些股票的市值也將相應大幅縮水，從而導致基金凈資產會大幅下降。按指數收益法測算，發現截至2008年9月16日，基金因持有這4只停牌股票，市值調整將會使得基金凈資產縮水193億元，近200億元。業內人士認為，證監會新規將使基金凈值“失真”現象得到解決，但短期內難以避免會造成基金以及投資者的“陣痛”。長期來看，新規的發布體現了保護基金投資人合法權益的宗旨，將有效防止估值虛高等情況發生，有利于保護中長期持有人的利益，防止機構利用信息不對稱進行套利。

　　表二：采用行業指數估值法凈值損失最多的前20名基金

基金代碼	基金名稱	損失 （單位：萬元）	損失率
580002	東吳價值成長雙動力	-27375.20	-12.98%
630001	華商領先企業	-58882.70	-10.20%
050201	博時價值增長 2號	-43909.04	-6.11%
310308	申萬巴黎盛利精選	-7583.46	-5.30%
450002	富蘭克林國海彈性市值	-36527.04	-5.49%
360005	光大保德信紅利	-20437.39	-4.98%
070010	嘉實主題精選	-27932.76	-4.95%
310328	申萬巴黎新動力	-14803.41	-4.05%
213003	寶盈策略增長	-12732.71	-3.68%
050007	博時平衡配置	-10589.86	-3.49%
310358	申萬巴黎新經濟	-15715.23	-3.30%
090003	大成藍籌穩健	-41120.50	-3.50%
070003	嘉實穩健	-58396.22	-3.36%
217001	招商安泰股票	-3637.08	-3.21%
160805	長盛同智優勢成長	-8688.17	-2.88%
180003	銀華道瓊斯 88精選	-27748.66	-2.95%
161706	招商優質成長	-15323.93	-2.82%
202005	南方成份精選	-34064.93	-2.72%
202001	南方穩健成長	-20812.85	-2.75%
121003	國投瑞銀核心企業	-16750.95	-2.57%

　　資料來源：好買基金研究中心

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