銀河證券研究所基金研究中心 胡立峰 卞曉寧

　　一、華安QDII基金背景

　　(一)第一只出海QDII基金

　　華安國際配置基金是國內(nèi)第一只投資海外的QDII基金，成立于2006年11月2日，成立規(guī)模為1.9億美元，是在工商銀行銷售渠道定向募集的產(chǎn)品，屬于非公募基金范疇。雷曼兄弟國際公司(歐洲)為華安國際配置基金的境外投資顧問之一。華安國際配置基金承擔(dān)著國內(nèi)QDII基金走出國門參與全球市場的歷史任務(wù)，無論在微觀還是在宏觀的層面，都具有一定的意義。該基金拓展了境內(nèi)投資者的投資渠道，令投資領(lǐng)域、投資產(chǎn)品更加多元化，在全球范圍內(nèi)合理配置資產(chǎn)、分散投資風(fēng)險，同時也對引導(dǎo)資金有序、理性流出具有探索意義。

　　(二)基金投資策略及保本條款

　　華安國際配置基金是一只全球配置型基金，但出于考慮對海外市場的熟悉程度，華安QDII基金在出海伊始階段，選擇了相對穩(wěn)健的投資策略。該基金在第一個5年投資周期內(nèi)，投資于有擔(dān)保人的結(jié)構(gòu)性保本票據(jù)。值得注意的是，該基金本身并不是一只保本型基金。該基金投資的結(jié)構(gòu)性保本票據(jù)所對應(yīng)資金通過一定的結(jié)構(gòu)和機制全額配置于收益資產(chǎn)與保本資產(chǎn)。固定收益證券20%至70%，股票10%至60%，房地產(chǎn)信托憑證0至15%，商品基金投資比例為0至15%。該基金由雷曼兄弟對投資本金提供100%保本，基金投資周期為五年(即如投資者的持有期限達(dá)到五年，則其投資將得到100%本金保證)。雷曼兄弟下屬之雷曼兄弟金融公司為華安國際配置基金所持結(jié)構(gòu)性保本票據(jù)的保本責(zé)任人。該結(jié)構(gòu)性保本票據(jù)屬于流通受限制不能自由轉(zhuǎn)讓的基金資產(chǎn)。

　　(三)華安QDII基金的表現(xiàn)

　　由于策略上的保本設(shè)計，以及較少的配置了權(quán)益類資產(chǎn)，華安國際配置基金在一年以來單邊下跌的市場行情中表現(xiàn)較好。在雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)之前，截止2008年8月29日，華安國際配置基金的凈值為0.952美元，成立以來的下跌幅度僅為6.38%，好于其他幾只高比例配置權(quán)益類資產(chǎn)的QDII基金，起到了較好的分散風(fēng)險作用。就單純的投資管理而言，應(yīng)該來說華安運作的還是可以的。

　　二、雷曼兄弟破產(chǎn)危機及對華安QDII影響

　　在過去近一年的時間里，華爾街遭遇了百年一遇的信貸危機，金融市場遭遇了前所未有的沖擊，前五大投資銀行已消失了貝爾斯登、雷曼、美林三家。而日益融入到全球市場的中國金融業(yè)，也經(jīng)歷了前所未有的考驗和反思。9月15日，在華安國際配置基金的境外投資顧問之一雷曼兄弟國際公司(歐洲)及保本責(zé)任人雷曼兄弟金融公司因發(fā)生重大突發(fā)事件、宣布申請破產(chǎn)保護，影響到該基金的正常運作。由于雷曼兄弟下屬之雷曼兄弟金融公司為華安國際配置基金所持結(jié)構(gòu)性保本票據(jù)的保本責(zé)任人，同時，雷曼兄弟特殊金融公司為保本票據(jù)之基礎(chǔ)資產(chǎn)之一的零息票據(jù)的發(fā)行人，因此在極端情形下，即雷曼兄弟及其關(guān)聯(lián)公司在無人接手而進入破產(chǎn)程序的情形下，華安國際配置基金將無法開放正常贖回業(yè)務(wù)。此外，華安國際配置基金對雷曼兄弟及其關(guān)聯(lián)公司的債權(quán)(包括要求雷曼兄弟金融公司履行保本義務(wù)的權(quán)利)有可能需參與破產(chǎn)清算從而無法全額收回，導(dǎo)致華安國際配置基金的本金受到損失。如果雷曼兄弟金融公司無法再履行對保本票據(jù)的保本義務(wù)，這對華安國際配置基金的存續(xù)也將產(chǎn)生重大影響。

　　三、華安基金公司對事件反應(yīng)

　　9月15日雷曼宣布申請破產(chǎn)保護，同日華安發(fā)布風(fēng)險提示，16日華安發(fā)布對投資人贖回基金的風(fēng)險提示，17日華安基金發(fā)布贖回風(fēng)險提示，提示投資人從8月19日起提交的贖回申請有可能被視為不予確認(rèn)，暫時無法正常進行贖回交易。9月18日，華安基金宣布對該結(jié)構(gòu)性保本票據(jù)承擔(dān)到期保本責(zé)任。華安基金公司表示將及時與華安國際配置基金持有人、基金托管人及相關(guān)部門保持溝通，并采取相關(guān)對策，最大限度維護持有人權(quán)益。

　　我們認(rèn)為華安基金對事件的反應(yīng)是積極的，盡力保護持有人的利益。雖然基金投資了結(jié)構(gòu)性保本票據(jù)，但該基金本身并不是一只保本型基金，因此，基金公司對基金資產(chǎn)也沒有相應(yīng)的保本義務(wù)。但華安基金選擇由自己公司代替投資者承擔(dān)這部分巨大損失，體現(xiàn)了公司對誠信的恪守，以及對持有人利益的負(fù)責(zé)。相信此次事件不會對華安基金公司旗下基金的正常運作產(chǎn)生影響。

　　不可否認(rèn)，華安QDII基金此次遭遇的危機，是對目前運作的以及未來出海的QDII基金的一次警示。海外市場中，蘊含的眾多投資機會、投資工具與多樣、復(fù)雜的各類風(fēng)險是一同存在的，而中國QDII基金出海的歷程還很短暫，需要學(xué)習(xí)的東西還有很多，尤其是交易對手方的選擇和資質(zhì)評估等，都需要逐步摸索經(jīng)驗。國內(nèi)基金參與國內(nèi)證券市場，是參與滬深證券交易所和中國證券登記結(jié)算公司為主體的集中統(tǒng)一的證券交易結(jié)算體系，而國外交易結(jié)算方式有不少是場外交易模式，中外金融市場交易結(jié)算模式的差異，都需要QDII基金走出國門時需要更加謹(jǐn)慎。同時，QDII基金的投資對象的選擇也應(yīng)主要針對國外金融市場的基礎(chǔ)性產(chǎn)品。一項處在初始階段的新鮮業(yè)務(wù)，遇到一些挫折也是正常的，市場應(yīng)該給予一定的理解和寬容。相信，在不斷加強海外投資研究團隊實力，以及經(jīng)歷市場的歷練、積累后，中國QDII基金會給投資者帶來更好的回饋，也會更趨成熟和穩(wěn)健。