⊙阿琪

　　曾幾何時，宏達股份、豫園商城……一些長期停牌的基金重倉股在復牌之后出現極具震撼力的連續崩跌走勢，這給基金持有人帶來了套利的機會，也給整個股市帶來了連續下跌的骨牌效應。

　　按照一周之前的制度，基金持倉中若有停牌的股票，其凈值計算是按照該股票停牌之前的收盤價計算的，按照這種計算方法，在股市大幅下跌的過程中，重倉持有停牌股票的基金，其凈值實際上已經大幅縮水，基金持有人的最佳策略必定是趁停牌股尚未復牌前迅速贖回。基金被贖回導致基金規模有所縮小，也會導致停牌股在該基金投資組合中的市值占比不斷上升，停牌股市值占比的不斷上升又會導致該基金實際凈值折損的比例不斷擴大。剩余的基金持有人看到這一情況之后，為了避免進一步的虧損，將會產生更大的贖回意愿，加速對該基金的贖回。與此同時，重倉持有停牌股的基金為了應付贖回，必然會被迫性地拋售其他非停牌股套現，被迫對部分非停牌股進行拋售，這樣就會使一些諸多基金共同持有的核心資產股出現流動性危機，導致其他一些即使不持有停牌股的基金也只能被動地跟隨一起拋售。8月下旬以來，幾乎所有的基金重倉股都出現連續放量下跌，并導致大盤連創新低，由此看來，這在很大程度上與停牌股引發的“基金食物鏈”出現惡性循環有一定的關系。

　　9月12日證監會發布了《關于進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》，要求基金對停牌期間經濟環境發生了重大變化或發生了影響證券價格重大事件的停牌股采取公允價值計算凈值，希望以此措施來避免基金持有人的套利贖回效應，但這一措施還不能完全彌補凈值評估方法存在的漏洞。原因在于，“指導意見”實施之后，絕大多數基金把停牌股所在行業指數的波動幅度作為停牌股市值折損的評估基準。問題還在于，被基金重倉持有或眾多基金共同持有的發生重大重組或重要事項的停牌股大多屬于所在行業的重點公司，即行業內的權重股，在停牌期間，這些停牌股對行業指數變化的影響為零，這時候把行業指數作為停牌股公允價值的評估基準，雖然具有一定的參考價值，但還是不免有所失真。例如，目前停牌的鹽湖鉀肥相對于深交所的石化指數、云天化和長江電力相對于上交所的工業指數等都是如此。因此，實行新凈值評估方法之后，只是使得重倉持有停牌股的基金套利贖回的空間有所壓小，而并不能完全杜絕套利贖回的空間。

　　實際上，基金出現贖回潮最主要的原因并不在于對停牌股公允價值的評估是否完全合理，而在于各個領域都出現了“缺錢潮”，加上當前“買什么股票都套”所導致的投資信心喪失，停牌股引發的套利贖回只是形成贖回潮的一個催化劑而已。

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