來源：國金證券基金研究中心 劉舒宇 張劍輝

　　追求絕對回報，積極穩健操作

　　投資建議——買入

設立日期	2003-9-5
基金類型	混合型
基金公司	華夏
基金經理	胡建平 , 顏正華
基金份額（億份）	143.126
單位凈值（元）	1.0360
累計凈值（元）	3.0480

　　推薦買入華夏回報基金的主要原因是基于該基金不管從絕對收益、保本能力還是風險調整后收益皆位居行業前列，表現出高收益、低風險的特征；在實際操作中，該基金堅守產品設計中的投資理念，以絕對收益為出發靈活進行資產配置，各階段均很好把握了市場趨勢。基于對2008年市場持謹慎態度的判斷，該基金通過逐漸降低持股倉位、增持消費行業的投資風格和精選個股降低風險水平。華夏基金公司優秀的投資研究團隊和強大的公司實力為華夏回報基金的長期穩定運作奠定了良好的基礎。因此，我們給予華夏回報基金“買入”的投資建議。

　　投資要點

　　華夏回報基金從設立后凈值增長率一直高于同期的上證指數，其絕對收益率、保本能力和風險調整后收益在各個階段(長期-過去兩年、中期-過去一年、短期-過去半年)均表現出色，高于同業平均和同期上證指數，表現出高收益、低風險的特征。

　　華夏回報基金的投資理念是“正確判斷市場走勢，合理配置股票和債券等投資工具的比例，準確選擇具有投資價值的股票品種和債券品種進行投資，可以在盡量避免基金資產損失的前提下實現基金每年較高的絕對回報”。在實際操作中，華夏回報基金靈活進行資產配置，各階段均很好把握了市場趨勢。例如在2005年年報中，基金管理人認為2006年將會是上漲阻擋型的行情，因此在2006年提高了對股票資產的配置。進入2008年后，由于基金管理人對A股市場持謹慎態度，所以通過逐漸降低持股倉位和增持消費行業的穩健型投資風格來降低風險水平。同時，華夏回報基金也通過精選個股來獲得較高的回報。

　　從2007年第三季度到2008年第二季度，華夏回報基金持股倉位開始明顯低于同業平均。在現階段經濟增長、通貨膨脹的迷霧短期內還未能散去，積極因素還很難迅速出現，預期股指依然會維持震蕩走勢的情況下，低比例持股是該基金業績表現出色的主要原因之一。

　　近期，消費品行業跌幅較大。但是，我們應該看到由于前期市場大幅度調整的過程中，由于消費行業跌幅較小，因此近期是消費品行業的補跌過程。盡管近期消費品行業跌幅較大，但是并不改變我們對于消費品行業基本面的看好。華夏回報基金在2008年第二季度增持了交通運輸、醫藥生物、食品飲料、信息技術、農林牧漁和社會服務業等消費型行業。在現階段，主要投資于消費行業的投資風格有望為該基金帶來超額收益。

　　對華夏回報基金的十大重倉股的收益進行分析可以發現，出色的選股能力也是該基金表現優于同業的主要原因之一。設立以來，華夏回報基金的十大重倉股的平均回報率基本上高于同期的上證指數回報率，超額獲利豐厚。

　　華夏基金公司擁有優秀的投資研究團隊。強大的公司實力為華夏回報基金的長期穩定運作，領先同業奠定了良好的基礎。

　　基金簡介

圖表 1 ：華夏回報基金簡介
成立時間	2003-9-5	基金規模	143.126 億份	基金類型	混合型
自成立以來復權單位凈值增長率		337.96 ％	國金最新一期基金產品評級結果		★★★★★
基金管理公司		華夏	國金最新一期基金公司評級結果		★★★★★
基金經理		胡建平 , 顏正華	國金最新一期基金經理評級結果	胡建平	★★★★★
				顏正華	★★★★★
投資目標	盡量避免基金資產損失，追求每年較高的絕對回報

　　來源：國金證券研究所

　　歷史業績表現出高收益、中低風險的特征

　　截止至2008年8月底，華夏回報基金設立以來凈值累計增長率為337.96%，而同期上證指數僅僅上升了67.47%，超額收益豐厚。

　　華夏回報基金的絕對收益率在各個階段(長期-過去兩年、中期-過去一年、短期-過去半年)表現出色，高于同業平均和同期上證指數。

　　雖然華夏回報基金擁有高絕對收益率，但是保本能力依然位居行業前列。保本能力是衡量基金資產抗跌程度的指標，較強的保本能力意味著華夏回報基金抗跌能力出色。

　　在綜合考慮了絕對收益率和保本能力后，華夏回報基金風險調整后收益位于行業前列，這說明了該基金注重資產組合的風險控制。

　　總體而言，華夏回報基金的歷史業績表現出高收益、中低風險的特征。

　　華夏回報基金注重投資者回報，目前已實施40次分紅，單位基金累計分紅2.122元。

圖表 2 ：華夏回報基金階段業績表現
	絕對收益				風險調整后收益		保本能力
	收益率	同業排名	同業平均	上證指數	收益率	同業排名	下行損益	同業排名
過去半年	-17.24%	4/86	-35.19%	-44.36%	4.22%	4/86	-31.58%	7/86
過去一年	-12.09%	4/82	-32.49%	-51.17%	10.42%	7/82	-54.17%	8/82
過去兩年	152.92%	3/52	86.41%	50.72%	58.97%	2/52	-77.55%	6/52

　　來源：國金證券研究所

　　追求絕對回報，穩健操作

　　華夏回報基金的投資理念是“正確判斷市場走勢，合理配置股票和債券等投資工具的比例，準確選擇具有投資價值的股票品種和債券品種進行投資，可以在盡量避免基金資產損失的前提下實現基金每年較高的絕對回報”。在實際操作中，華夏回報基金靈活進行資產配置，各階段均很好把握了市場趨勢。例如在2005年年報中，基金管理人認為2006年將會是上漲阻擋型的行情，因此在2006年提高了對股票資產的配置。進入2008年后，由于基金管理人對A股市場持謹慎態度，所以通過逐漸降低持股倉位和增持消費行業的穩健型投資風格來降低風險水平。同時，華夏回報基金也通過精選個股來獲得較高的回報。

　　持股倉位較低，增持消費行業

　　從2007年第三季度到2008年第二季度，華夏回報基金持股倉位開始明顯低于同業平均，并且從2008年第一季度開始，持股倉位逐漸降低。基金管理人表示在資產配置上繼續保持較低的股票類資產配置，增加債券類資產的配置是基于對市場謹慎的判斷。在現階段經濟增長、通貨膨脹的迷霧短期內還未能散去，積極因素還很難迅速出現，預期股指依然會維持震蕩走勢的情況下，低比例持股是該基金業績表現出色的主要原因之一。

　　圖表3：華夏回報基金持股倉位

　　來源：國金證券研究所

　　近期，消費品行業跌幅較大。但是，我們應該看到由于前期市場大幅度調整的過程中，由于消費行業跌幅較小，因此近期是消費品行業的補跌過程。盡管近期消費品行業跌幅較大，但是并不改變我們對于消費品行業基本面的看好。投資者應該看到消費需求在近期股市和樓市的調整中居民財富縮水及城鎮居民可支配收入增速快速下滑的影響下整體出現了疲態，但一方面在經濟增速下滑、業績增長尚待進一步明確的情況下，消費服務行業相對穩定的增長可以說是眾多變數中少有的“亮點”，另一方面，雖然城鎮居民可支配收入增速快速下滑，但農村家庭人均現金收入同比增速卻仍在上升，這種結構性收入增速的變化對主要消費的促進有利，因此重點投資消費服務行業尤其是主要內需型消費品行業板塊的基金預期表現相對穩定。華夏回報基金在2008年第二季度增持了交通運輸、醫藥生物、食品飲料、信息技術、農林牧漁和社會服務業等消費型行業。在現階段，主要投資于消費行業的投資風格有望為該基金帶來超額收益。

　　選股能力出色，主要投資價值型股票

　　對華夏回報基金的十大重倉股的收益進行分析可以發現，出色的選股能力也是該基金表現優于同業的主要原因之一。設立以來，華夏回報基金的十大重倉股的平均回報率基本上高于同期的上證指數回報率，超額獲利豐厚�？傮w而言，不管是在2003-2005的弱勢市場環境中，還是在2006、2007的強勢市場環境中，華夏回報基金十大重倉股的平均回報均獲得超額收益。

　　圖表4：華夏回報基金重倉股平均回報與同期上證指數比較

　　來源：國金證券研究所

　　華夏回報基金投資風格穩定，除2006年半年末外，主要投資于價值型股票。

圖表 5 ：華夏回報基金持股特征分析
投資比例	2008 半年末	2007 年年末	2007 年半年末	2006 年年末	2006 年半年末	2005 年年末	2005 年半年末	2004 年年末	2004 年半年末	2003 年年末
成長股	19.77%	18.89%	29.49%	23.46%	48.84%	24.00%	26.67%	28.00%	22.22%	3.85%
價值股	44.19%	41.11%	47.44%	48.15%	27.91%	46.67%	51.11%	42.00%	45.83%	61.54%
中性股	36.05%	40.00%	23.08%	28.40%	23.26%	29.33%	22.22%	30.00%	31.94%	34.62%

　　來源：國金證券研究所

　　五星級基金公司的投研優勢

　　華夏基金管理公司成立已經10年，管理規模位居行業之首。在基金管理資產規模的快速擴張的今天，已經不僅僅是簡單的基金經理之間的競爭，而是逐漸成長為基金公司之間的投資研究團隊的綜合競爭。華夏基金公司旗下多只基金業績和多名基金經理表現出色：六只基金產品獲得國金四星級及以上的評級和十名基金經理獲得國金五星級評級，說明了華夏基金公司擁有優秀的投資研究團隊。強大的公司實力為華夏回報基金的長期穩定運作，領先同業奠定了良好的基礎。華夏基金公司在國金上一期基金公司報告中獲得五星基金公司的評級。

圖表 6 ：華夏基金管理公司旗下表現出色基金產品和基金經理
基金名稱	基金類型	綜合收益能力	基金經理	綜合投資管理能力
華夏精選	股票型	★★★★★	王亞偉	★★★★★
華夏成長	股票型	★★★★★	鞏懷志	★★★★★
華夏優增	股票型	★★★★★	張益馳	★★★★★
華夏復興	股票型	★★★	童汀 , 孫建冬	★★★★★
華夏行業	股票型	--	羅澤萍	★★★★
華夏紅利	混合型	★★★★	孫建冬	★★★★★
華夏回報	混合型	★★★★★	胡建平 , 顏正華	★★★★★
華夏回報 2	混合型	★★★★	胡建平 , 顏正華	★★★★★
華夏藍籌	混合型	★★★	鞏懷志 , 劉文動 , 譚琦	★★★★★
華夏增長	混合型	★★★	張龍	★★★★★
基金興華	封閉式	--	陽琨	★★★★

　　來源：國金證券研究所

　　投資建議：

　　推薦買入華夏回報基金的主要原因是基于該基金不管從絕對收益、保本能力還是風險調整后收益皆位居行業前列，表現出高收益、低風險的特征；在實際操作中，該基金堅守產品設計中的投資理念，以絕對收益為出發靈活進行資產配置，各階段均很好把握了市場趨勢�；�于對2008年市場持謹慎態度的判斷，該基金通過逐漸降低持股倉位、增持消費行業的投資風格和精選個股降低風險水平。華夏基金公司優秀的投資研究團隊和強大的公司實力為華夏回報基金的長期穩定運作奠定了良好的基礎。因此，我們給予華夏回報基金“買入”的投資建議。