□天相投資顧問有限公司

　　9月12日，中國證監會發布《關于進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》。隨著A股市場逐漸步入“全流通”時代，上市公司并購重組活動將越來越頻繁。按照《上市公司重大資產重組管理辦法》規定，相應股票的長期停牌行為將對基金的估值產生越來越大的影響。為了維護基金市場的穩定和持有人的利益，規范停牌股票的估值和提高基金估值的公允性迫在眉睫。

　　“指數收益法”估值客觀簡便

　　根據中國證券業協會基金估值工作小組向基金公司提供的《關于停牌股票估值的參考方法》，基金估值的備選方案分別有指數收益法、可比公司法、市場價格模型法和估值模型估值法四套。指數收益法主要是根據公開發布的相應行業指數的日收益率作為該股票的收益率，進而計算基金持有該股票當日的公允價值；可比公司法是以與停牌上市公司在所屬行業、盈利水平、公司規模等方面具有相似性的公司作為比較基準，以估值日可比公司的股票平均收益率作為股票收益率參考；市場價格模型法是重點考慮股票歷史上市場指數的相關性來獲得股票價格；估值模型估值法則是通過經典的估值模型（如CAPM、DCF、 Earnings Multiple）等方法來估算股票的參考價值。

　　在這四種方法中，可比公司法估值能比較客觀反映停牌股票的波動，但是市場上存在同行業具有相同特征的公司，并且這些可比公司存在著合理的市場價格這一前提并非所有的股票都能滿足；市場價格模型法是基于統計學的基本原理，可信度相對較低；估值模型估值法不容易為廣大普通投資者所理解；相比較而言，指數收益法更為客觀、簡便，較多考慮了市場的系統性風險和所屬行業的市場表現，也便于普通投資者理解、監督，并且具有不易操縱的優點，因此被有關部門重點推薦。從9月16日基金公司的相關公告來看，大多數基金選用指數收益法作為他們的估值方案。

　　估值規范帶來積極影響

　　2008年9月16日起，基金公司旗下證券投資基金持有的長期停牌股票等沒有市價的投資品種的估值，將根據停牌股票的具體情況，參照中國證券業協會基金估值工作小組推薦的估值方法進行估值，這將對這些基金9月16日的凈值造成一定的影響。

　　一項不合理制度的消除總會有一定的成本和代價。從長期來看，停牌股票估值方式規范使得基金凈值的估值更為公允帶來的“利”將遠遠大于短期凈值波動帶來的“弊”。之后，投資者不必由于忌憚某只基金持有的停牌重倉股而對該基金“望而卻步”，基金管理人不必因為停牌重倉股所埋下的估值問題越來越嚴重而“寢食不安”，整個基金業也不必因為投機者趨之若鶩的套利行為而深受其害。

　　整體而言，基金停牌股票估值方法的規范有助于提高基金交易的公平、公正，保護基金投資者的中長期根本利益；有助于客觀反映基金公司和基金經理的實際績效以及其投資管理水平；有助于我國基金業進一步邁向成熟和完善。

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