德圣基金研究中心 首席分析師 江賽春

　　證監會于9月12日發布《關于進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》，主要是對目前長期停牌的部分基金重倉股估值進行了重新規范。要求9月16日起，基金根據新的估值政策調整基金凈值估算。

　　1、政策規定

　　《關于進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》的核心意見有兩點：

　　(1)停牌股潛在估值調整對前一估值日的基金資產凈值的影響在0.25%以上的，應參考類似投資品種的現行市價及重大變化等因素，調整最近交易市價，確定公允價值。

　　(2)對停牌股公允價值的調整辦法并未作明確規定，而是要求基金公司自行確定。中國證券業協會基金估值工作小組提出了指數收益法、可比公司法、市場價格模型法，以及資本資產定價模型等各種估值模型，供基金公司參考。

　　2、政策影響簡評

　　(1)預計大部分基金公司將采用指數收益法，即參考兩交易所的行業指數對停牌股票進行估值。也就是把停牌期間行業指數的漲跌幅視為停牌股的漲跌幅以確定當前公允價值。這一方法容易操作，也比較透明。

　　(2)采用行業指數估值，好處是修正了凈值虛高的問題；但同時標準不一致也會帶來一些新問題。基金公司對停牌股采用何種行業分類標準，采用何種行業指數體系，都會對最后的凈值估算產生影響。基金公司有可能傾向于采取高估凈值的方法。因此在同一估值方法下，有必要進一步明確統一的細則。

　　(3)采用行業指數漲跌幅替代個股漲跌幅，只是對停牌價估值的一種修正。但任一估值方法都不可能完全準確地反映公允價值。因為個股停牌期間的價值變化也不一定等同于行業平均的變化。因此采用此類估值方法后，停牌股再度復牌時，基金凈值仍有一次性調高或調低的可能，但相比之前的估值方法，已經大大降低了這一潛在凈值波動。

　　(4)9月16日應用估值新政調整凈值計算后，當日重倉持有停牌股的基金凈值將會一次性下調。停牌股市值占基金凈值比重大的基金單位凈值將受到較大影響。

　　(5)一次性調整基金凈值以后，后續基金凈值將不會受到太大影響。估值政策調整后，基金凈值將更真實地反映基金所投資資產的損益情況。

　　(6)從政策本意來看，調整估值方法解決了目前公允價值估值法的一個漏洞，有利于基金持有人之間的利益公正。避免因為停牌股產生的凈值虛高對基金申贖造成額外沖擊，也可避免不正常的套利行為。

　　(7)由于停牌股票估值方法并沒有明確，因此可能出現估值方法不一致的問題。基金公司采用相關估值方法時應及時公告，投資者也應分析不同估值方法對基金凈值帶來的影響。

　　附：政策背景

　　按照基金會計準則的相關規定，基金凈值按照持有證券的公允價值計算，持有股票的公允價值以估值日的交易收盤價格確定。在新規定出臺前，停牌的股票公允價值一直以停牌前最后一個交易日收盤價估算。

　　目前部分基金重倉股因股改或重組原因長期停牌，因此持股市值在基金凈值估算中一直按停牌前市值計算。但在停牌期間全市場大幅下跌，一旦這些停牌個股復牌，可以想象將會有大幅補跌，對基金凈值造成瞬間沖擊。

　　在停牌股未復牌前，則造成重倉持有的基金凈值虛高；不少投資者因擔心復牌后潛在基金凈值下跌而贖回。在原有估值方法下，對基金持有人帶來利益分配不公的問題：復牌前贖回的基金持有人能夠以較高價格贖回，而對持有至復牌后的持有人帶來利益損失。

　　停牌個股對基金凈值潛在沖擊的問題在市場上受到多方關注，證監會調整估值政策也是對市場關注的及時反應。

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