——解讀《關于進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》

　　□天相投資顧問有限公司

　　9月12日，中國證監會發布年內第38號公告——《關于進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》，對近期市場的變化情況和基金管理公司執行新會計準則中存在的有關公允價值認定和計量的問題，特別是長期停牌股票等沒有市價的投資品種的估值等問題做出了進一步的規范。

　　停牌重倉股對基金業績影響大

　　在2007年的單邊牛市行情中，停牌逾一年之久的雙匯發展在復牌當日漲幅高達124.94%，使得重倉持有該股的基金獲益頗豐。而在2008年低迷的市場環境中，停牌重倉股則成為一枚“定時炸彈”，復牌后的巨額補跌和流動性風險使得持有的基金深受其害。

　　基金重倉股的長期停牌現象非常常見。截至2008年9月14日，所有偏股型基金2008年第二季度重倉股中有6只股票的停牌時間超過一周，其中有4只股票的停牌時間超過一個月，而重倉持有這些股票的偏股型基金多達131只，部分基金持有的停牌重倉股有2-3只。根據我們測算，有12只基金持有的停牌重倉股占其基金凈值的比例達10%以上，如果這些股票復牌后按照停牌期間的天相行業指數的同期漲跌幅度進行補漲或補跌的話，那么101只基金的凈值將因此下跌1%以上，個別基金的補跌幅度可能會超過10%。

　　規范基金估值勢在必行

　　一方面,引致股票停牌的重大事項可能讓上市公司基本面發生較大變化，從而使得最近的交易市價并不能充分反映股票的內在價值；另一方面，在其停牌期間股票市場本身的變化，也會影響股票的價格走勢。因此，用最近交易市價并不能完全合理反映長期停牌股票的公允價值。

　　雖然《關于證券投資基金執行<企業會計準則>估值業務及份額凈值計價有關事項的通知》規定,對于有確鑿證據表明常用的估值原則仍不能客觀反映相關投資品種公允價值的，基金管理公司應根據具體情況與基金托管人進行商定，按最能反映公允價值的價格進行估值，但在目前大多數基金管理公司及其托管銀行都沒有對基金持有的停牌股票進行過這樣的估值。

　　對長期停牌重倉股的不及時估值會使得其積聚的價格變化在復牌當天集中釋放出來影響基金的估值，并且這種影響和結果將全部由現有的持有人來“享有”或者“承受”，這對于基金持有人是不公平的。

　　此外，可以預期的價格的大幅變化使得短期套利資金也會在股票復牌前大肆買入或者賣出基金以分享收益或者回避損失，這對于基金以及整個市場的穩定均會造成不利影響。同時，對于基金公司和基金經理而言，對于長期停牌股票的不及時或者不準確估值，也不能客觀反映基金的公允價值，進而影響到該基金的績效評價結果，這也會影響到基金公司和基金經理的實際績效以及他們的投資決策。因此，為了更好地反映基金單位份額價值，保證基金份額持有人的根本利益，規范證券投資基金的估值業務尤為重要。

　　根據公平合理原則進行估值

　　公告中對基金所持有投資品種的估值原則主要有三點要求：

　　(一)對存在活躍市場的投資品種，如估值日有市價的，應采用市價確定公允價值；估值日無市價，但最近交易日后經濟環境未發生重大變化且證券發行機構未發生影響證券價格的重大事件的，應采用最近交易市價確定公允價值。

　　(二)對存在活躍市場的投資品種，如估值日無市價，且最近交易日后經濟環境發生了重大變化或證券發行機構發生了影響證券價格的重大事件，使潛在估值調整對前一估值日的基金資產凈值的影響在0.25%以上的，應參考類似投資品種的現行市價及重大變化等因素，調整最近交易市價，確定公允價值。

　　(三)當投資品種不再存在活躍市場，且其潛在估值調整對前一估值日的基金資產凈值的影響在0.25%以上的，應采用市場參與者普遍認同，且被以往市場實際交易價格驗證具有可靠性的估值技術，確定投資品種的公允價值。

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