正積極研究完善現(xiàn)有股票停牌制度

　　□ 本報(bào)記者 侯捷寧

　　上周五，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《指導(dǎo)意見》)，主要對基金估值業(yè)務(wù)，特別是長期停牌股票等沒有市價(jià)的投資品種的估值問題作進(jìn)一步規(guī)范，并明確基金管理公司承擔(dān)基金估值的主要責(zé)任。《指導(dǎo)意見》發(fā)布后，有部分投資者擔(dān)心把權(quán)利放給公司以后，會不會出現(xiàn)公司各自估值、甚至通過操控停牌股票估值價(jià)格來影響基金凈值的行為？對此種擔(dān)心，中國證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人15日接受記者采訪時(shí)明確表示，《指導(dǎo)意見》已經(jīng)通過六方面的基礎(chǔ)性制度安排來避免上述情況的出現(xiàn)。他同時(shí)透露，證監(jiān)會正對現(xiàn)有股票停牌制度進(jìn)行積極研究，以進(jìn)一步完善相關(guān)制度。

　　首先，《指導(dǎo)意見》重申并進(jìn)一步明確了基金估值的基本原則，即估值技術(shù)等方法在停牌股票估值中的應(yīng)用需要滿足一定條件。《指導(dǎo)意見》強(qiáng)調(diào)了在沒有發(fā)生影響股票價(jià)格的重大事件的情況下，或者雖然發(fā)生影響股價(jià)的事件，但對股價(jià)的估值調(diào)整占基金凈值的比例很小的情況下，應(yīng)盡可能使用市場交易價(jià)格。

　　其次，《指導(dǎo)意見》通過要求基金管理公司建立健全估值業(yè)務(wù)方面的內(nèi)部控制制度，盡可能保證停牌股票估值的公平和合理。例如，《指導(dǎo)意見》要求，公司應(yīng)制訂健全、有效的估值政策和程序，經(jīng)基金管理公司管理層批準(zhǔn)后實(shí)行，特別是要對運(yùn)用估計(jì)技術(shù)的估值模型、假設(shè)、參數(shù)及其驗(yàn)證機(jī)制作出規(guī)定。公司應(yīng)定期對估值政策和程序進(jìn)行評價(jià)，在發(fā)生了影響估值政策和程序的有效性及適用性的情況后應(yīng)及時(shí)修訂估值方法，以保證其持續(xù)適用。

　　第三，《指導(dǎo)意見》明確了托管銀行和會計(jì)師事務(wù)所在停牌股票估值中的復(fù)核責(zé)任和審核責(zé)任。《指導(dǎo)意見》規(guī)定，當(dāng)基金公司采用估值技術(shù)等方法對停牌股票進(jìn)行估值時(shí)，要及時(shí)通知托管銀行，托管銀行要認(rèn)真核查公司采用的估值政策和程序。當(dāng)存有異議時(shí)，托管銀行有責(zé)任要求公司作出合理解釋，通過積極商討達(dá)成一致意見。

　　第四，《指導(dǎo)意見》規(guī)范了基金對停牌股票估值的信息披露要求，包括當(dāng)基金管理公司改用估值技術(shù)等方法對停牌股票進(jìn)行估值時(shí)，應(yīng)進(jìn)行臨時(shí)公告，在定期報(bào)告中，還應(yīng)就涉及估值模型、假設(shè)、參數(shù)、對基金資產(chǎn)凈值及當(dāng)期損益的影響；有關(guān)參與估值流程各方及人員的職責(zé)分工、專業(yè)勝任能力和相關(guān)工作經(jīng)歷的描述；基金經(jīng)理參與或決定估值的程度；參與估值流程各方之間存在的任何重大利益沖突等進(jìn)行披露。

　　第五，《指導(dǎo)意見》明確了證券業(yè)協(xié)會估值工作小組需要對停牌股票估值所采用的估值方法提出指導(dǎo)意見和建議，供基金管理公司參考使用，但基金管理公司不能因此免除其相關(guān)估值責(zé)任。基金管理公司采用其他估值方法的，應(yīng)在定期報(bào)告中對采用理由和該方法與行業(yè)普遍采用的估值方法的差異進(jìn)行披露。

　　第六，《指導(dǎo)意見》發(fā)布以后，證監(jiān)會將根據(jù)該意見的精神，對各方機(jī)構(gòu)的職責(zé)履行情況進(jìn)行定期檢查，對未能遵守法規(guī)規(guī)定的，證監(jiān)會也將依法進(jìn)行處罰。

　　據(jù)該負(fù)責(zé)人介紹，證券業(yè)協(xié)會基金估值工作小組在組織業(yè)界力量對國外常用的股票估值方法進(jìn)行初步研究的基礎(chǔ)上，對指數(shù)收益法、可比公司法、市場價(jià)格模型法，以及資本資產(chǎn)定價(jià)模型等其他各種估值模型在估值應(yīng)用中的利弊進(jìn)行了分析，旨在供業(yè)界對停牌股票估值時(shí)參考。

　　他表示，基金估值的準(zhǔn)確性體現(xiàn)了公司的專業(yè)水平和能力。公司應(yīng)根據(jù)《指導(dǎo)意見》及自身的專業(yè)判斷，采用適當(dāng)?shù)姆椒▽νＥ乒善边M(jìn)行估值，確保估值的公平性、透明性和一致性。這同時(shí)也是公司誠信的一種體現(xiàn)，反映公司是否以投資人利益為先。

　　該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，根據(jù)目前市場狀況，預(yù)計(jì)大部分公司將采用指數(shù)收益法，即參考兩交易所的行業(yè)指數(shù)的方法對停牌股票進(jìn)行估值。該方法較多考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，相對客觀和透明，便于投資者監(jiān)督，能較好地避免公司對估值的操縱。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，目前市場長期停牌股票有10只左右，其中，有一半是8月份以來停牌的，停牌股票的數(shù)量有上升趨勢。當(dāng)停牌時(shí)間較長，且上市公司和市場均已發(fā)生顯著變化的情況下，停牌時(shí)的收盤價(jià)格將不能反映股票的公允價(jià)值，由此導(dǎo)致基金凈值高估或低估。因此，隨著停牌股票的增多，基金對長期停牌股票如何準(zhǔn)確估值也成為了業(yè)界關(guān)注的問題。此時(shí)，《指導(dǎo)意見》的出臺，不僅對此問題的規(guī)范有現(xiàn)實(shí)意義，而且也將有利于更好保護(hù)中長期持有人的利益。

　　可以預(yù)見，通過進(jìn)一步完善基金估值業(yè)務(wù)，防止估值虛高等情況的發(fā)生，將有利于更好保護(hù)中長期持有人的利益。如果長期停牌股票仍按明顯偏離公允價(jià)值的價(jià)格估值，將為少數(shù)機(jī)構(gòu)提供套利機(jī)會，持續(xù)損害中長期持有人的利益。同時(shí)，《指導(dǎo)意見》的發(fā)布還將有利于公司核心競爭力的進(jìn)一步提升，也有助于進(jìn)一步完善價(jià)格的市場形成機(jī)制。

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