中國銀河證券研究所 王群航

　　一、產品基本特征

　　以產品設計為依據，泰達荷銀集利債券基金屬于“可以投資股票二級市場的非純債型債券基金”這個細分類別，簡稱“二級債基”。

　　泰達荷銀集利債券基金的投資目標是在有效控制風險及保持流動性的基礎上，力求實現基金財產穩定的當期收益和長期增值的綜合目標。泰達荷銀基金公司認為，通過嚴謹的資產配置和充分的分散化投資，有可能實現非系統風險的有效降低和流動性的提高，該基金將主要以積極的、對于高信用級別債券的投資為基礎，并通過投資于具有穩定分紅特點的上市公司，合理配置資產，控制風險，努力實現基金財產的長期穩健增值。

　　泰達荷銀集利債券基金的投資范圍包括國債、央行票據、金融債、企業(公司)債、資產支持證券、可轉換公司債券、債券回購等固定收益類金融工具，以及股票、權證等權益類品種和法律法規及中國證監會批準的允許基金投資的其它金融工具。該基金投資于債券類資產(含可轉換債券)的比例不低于基金資產的80%，在一般情況下，該基金資產將主要投資于企業(公司)債、金融債、可轉換債券、國債及央行票據等。投資于股票等權益類證券的比例不超過基金資產的20%，其中包括參與一級市場新股申購、投資二級市場股票、持有可轉換公司債券轉股后所得股票以及權證等。

　　二、主體投資運作策略

　　首先，作為債券型基金，泰達荷銀集利投資策略的核心部分是在于債券方面。對于債券投資組合的構建，基金管理人將充分發揮其在研究方面的優勢，進行積極主動式的管理，采用“自上而下”的方式，結合該公司的MVPS模型，輔助市場利率預期分析、信用分析、流動性分析和敏感性分析，并獲得債券類屬價值判斷和類屬配置比例，同時結合類屬價值判斷，運用“自下而上”的定量及定性方法，對個券進行信用分析、久期及凸性分析、收益率分析、相對價值分析和稅收因素分析，根據分析結果挑選出優質個券，最后根據類屬配置比例構建債券投資組合。該基金還將通過綜合運用久期調整、凸度挖掘、信用分析、波動性交易、品質互換、回購套利等策略，以求提高債券組合的回報水平。

　　其次，對于占比雖低但風險收益特征卻較高的權益類資產，該基金將分別采取兩個方面的投資策略。(一)在新股申購方面，該基金將研究首次發行股票及增發新股的上市公司基本面，根據股票市場整體定價水平，發行折價水平及一、二級市場間資金供求關系，制定相應的新股認購策略。對通過新股申購獲得的股票，將根據其實際的投資價值確定持有或賣出。(二)在二級市場股票投資策略方面，該基金將主要關注具有持續分紅特征的優質上市企業，在符合基金整體資產配置及自身整體投資風格的前提下，采用“自下而上”的個股精選策略。該基金股票投資部分將重點投資于具有持續分紅特征的股票，該類股票一般是指具有良好穩定的分紅政策和意愿、持續良好的盈利及分紅能力的上市公司。

　　三、市場現狀

　　從風險與收益特征來看，“純債基金”的風險小，“非純債基金”的風險與收益特征相對較高；在后者當中，“一級債基”的風險與收益特征相對略低一些，“二級債基”的風險與收益特征相對略高一些。總之，在上述這三類基金當中，“純債基金”的風險相對最小，“二級債基”的風險相對最高。

　　從債券基金的一級分類來看，截止8月22日，中短債基金僅有一只，債券型基金有32只，因此，債券型基金是當前債券基金中的主流。在債券型基金中，“純債基金”實際上有2只，“非純債基金”是當前債券型基金中的主流，有30只。

　　在創新的旗幟下，基于收費方式的差別，很多債券型基金設有A類、B類、C類等細分的份額類別，這些細分的份額類別均分別設置代碼，分別計算和公告凈值、累計凈值，故從績效評價的角度，這些有份額細分之后的基金都可以被看成為單只基金。那么，截止8月22日，當前市場上共有債券型基金56只，其中“純債基金”有3只，“一級債基”有33只，“二級債基 ”有20只。由此來看，“一級債基”的數量最多，最受市場各方歡迎。

　　在過去的四個季度里，“二級債基”的平均股票投資倉位分別是8.93%、7.86%、6.42%和4.14%，總體趨勢雖然是在降低，但幅度較為有限。從具體基金的投資情況來看，老基金中的富國天利、華寶興業債券等投資策略較為靈活，在股票市場行情走熊之后倉位降低很快；銀河收益、長盛中信全債等基金則屬于風格激進型的，倉位一直保持在10%以上。泰信雙息雙利、友邦華泰穩本增利、易方達穩健收益、華夏希望債券、天弘永利等則屬于后入市的次新基金，均充分汲取了前車之鑒而小心謹慎地運作，股票倉位很低，截止今年第二季度末期平均不足2%。由此來看，市場中的次新“二級債券”在投資策略方面已經達成了一定的共識，這也是為未來的泰達荷銀集利債券基金提供了良好的榜樣。