⊙Morningstar晨星(中國)研究中心 鐘恒

　　基金上半年超過1萬億的虧損和基金公司的188億費用的收入，令許多投資者有感不公平，要求基金公司引入浮動費率，或主動下調費用與投資者共度患難。這也引出我們對費用調整的思考。

　　國內公募基金管理費收取模式

　　目前，國內收取管理費用的模式有兩種。首先，博時價值增長停止收取管理費用是近期投資者討論的熱門話題，基金采用了價值增長線概念。所謂價值增長線是指基金經理通過自身的投資和風險管理，創造出一條隨時間推移成非負增長的安全收益增長軌跡，是基金管理人自設的一個風險控制目標。根據契約，基金承諾若基金單位凈值跌破價值增長線水平便暫停計提管理費用。這是一個較創新的費用收取模式，雖然基金日前對基準作了調整，但管理費用因基金凈值仍低于價值增長線而停收。這除了很大程度上減輕了投資者投資成本的負擔外，也有助增強基金管理人與投資者共同利益關系，促動基金經理的投資積極性。但這種在國內畢竟不是主流，目前僅該基金采取這種模式。

　　國內基金更多地采用固定費率，即不會因為市場波動而浮動，這也是國際上通常對公募基金采用的收費模式。因基金凈值虧損嚴重的同時基金管理收入激增，這種模式最近受到投資者的質疑。一般運用于對沖基金或私募基金的浮動費率模式似乎成為投資者的討論熱點。

　　浮動費率不宜用于公募

　　私募基金在收取1.5%的管理費外，也有業績提成。一般的，若基金獲得正收益或達到一定收益水平(以契約為準)，基金經理便可以從中收取20%的業績提成，反之獲零收益。這樣一定程度上把基金的收益與基金經理的收入掛上鉤，業績提成便可成為基金經理的有效激勵措施，實現基金經理和投資者風險共擔和收益共享的目標。在國際上，部分基金收益需要超過前期最高收益所規定比例才能得到不同比例的提成，進一步加大了基金經理投資的積極性，但也同時增加了基金的潛在投資風險。

　　私募基金面向的投資者群體和投資靈活性為基金經理追求絕對收益提供了條件。首先，私募基金面向的是風險承受能力較強，且閑置資金較多的少數富豪，他們的投資期限也較長。其次，基金封閉期較長，能減低贖回對基金操作的壓力，若投資者在封閉期內贖回要付出沉重的費用；其次，私募基金對投資標的(包括股指期貨)和股票倉位沒有太多限制(可滿倉也可以空倉)，有利于其獲得絕對回報。

　　對公募基金來說，投資者希望以浮動費率實現風險共擔的出發點是可以理解的，但現實情況是公墓基金的特征有別于私募基金。首先，基金經理投資自由度不如私募基金經理，投資限制較多；投資的程序、品種、倉位、個股或券種的比例等均有嚴格規定。其次，公司對基金經理的考核更多建立在排名上，公募基金經理追求更多的是相對回報。在同類中的排名靠前，便可吸引投資者，擴大規模，基金經理收入便可得到保證。再次，公募基金面向的是風險承受能力不一的大眾投資者，且浮動費率有機會令基金經理冒更多的風險去追求更多的回報，可能令基民承擔更多風險。另外，由于公募和私募基金產品設計的不同，浮動費率對追求絕對收益最大化的私募基金來說更有效，固定費率制度對于公募基金是次優的選擇，防范基金投資高風險產品，一定程度上維護基民利益。

　　國外共同基金業費率呈下降趨勢

　　在基金市場發展較成熟的美國，大部分共同基金的費用也采用固定費率。在基金年報上公布的費率涵蓋的組成部分與國內相似。這些費率雖然在基金中存在差異，但從過去十多年的變化中發現，整個美國共同基金行業的費率呈下降趨勢。

　　根據晨星(美國)對美國不同類別基金的統計數字顯示，基金自1991年至2006年，各類基金的費率均有不同程度的下滑。這個趨勢并非是因為市場的變化而浮動，而是基金行業本身的發展決定的。其一，基金規模的擴大，實現規模效應；其二，基金之間的競爭也是其中原因。投資公司協會(ICI)一份關于對基金間競爭的研究報告指出，投資者投資的大部分股票型和債券型基金的費用均低于平均水平。隨著基金規模的迅速擴大，近年投資者對基金低費用的要求越來越明顯。由于大規模在成本效用上較占優勢，部分規模較小的基金為求吸引更多的投資者，也不惜取消部分費用，但這種現象是建立在投資者對費用的偏向令基金之間的競爭壓力加大的基礎上。目前，國內還未出現這種現象。

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