文/戴奇雷

　　(文前提要)要作出正確的投資決策必須提高自己的投資技能，要想提高投資技能，必須提高分析水平，單就基本面分析來說就包括宏觀經濟分析、企業財務報表分析、投資組合管理、風險控制等諸多內容，想只學幾招秘籍而快速提高投資技能的捷徑是不存在的。

　　雖然中國股市很年輕，從1990年滬深證交所正式成立算起都不到18歲。但就是在這不到20年里，中國投資理念已經完成了從基于技術面分析(technical analysis)到基于基本面分析(fundamental analysis)的轉變。現在，不但作為機構投資人的基金經理普遍是根據基本面分析作投資決策的，越來越多個人投資者也是運用基本面分析作為買賣證券的依據。

　　但是很多投資者在運用基本面分析時，由于對一些概念和理論沒有領悟透徹，而存在一些認識上的誤區，筆者經常碰到的就有兩類，特此指出來，和大家一起切磋探討。

　　一是只看表面不看實質 舉例來說，股市是國民經濟的風向標這句話沒錯。但有投資者以目前中國經濟良好來指責今年以來股市下跌是偏離基本面的。這個觀點其實包含三個層次的認知誤區。首先，國民經濟包含內容很多，涉及很多指標和方方面面。單看絕對值，2008年中國GDP增速的確也很高，估計全年在10%左右。但是這個增速相對2007年的11.9%就是下降了近2個百分點，在實體經濟中可能就意味著幾萬個企業破產、數十萬個人失業等經濟現象。而2009年中國GDP增速有進一步下滑至9%的可能性�？傊�，中國經濟增速在回落，這比增速維持或加速都要差。

　　其次，股指高低和全市場利潤具有很高相關性。而GDP只是個收入指標，不是利潤指標。即使GDP增速不下降，原材料價格、能源價格和勞動力成本上升都會導致企業利潤率下降。所以相比2007年上市公司盈利增長49.3%，2008年上市公司盈利增速估計可能不到三成。可以看到，作為收入項的GDP增速下降才2個百分點，企業盈利增速居然可能下降20個百分點。如果全球經濟持續不好、國內還繼續緊縮政策，那么，2009年上市公司盈利增速會進一步下降。

　　第三，雖然被稱作是國民經濟的風向標，股指表現往往不會和基本面指標完全同步。畢竟，決定股價的因素有兩個：盈利和市盈率(PE)估值水平，而影響PE高低的因素有預期盈利的增速、資金面情況、投資者心理甚至還有全球市場PE水平等等。作為非成熟市場，中國股市PE水平是經常出現較大波動的，且未必要和盈利變化一致。最后，考慮到證券市場也是人相互博弈的市場，無論發達市場還是新興市場，市場走勢都會時不時偏離當時基本面的。

　　二是刻舟求劍，靜態思維 券商曾經都很看好中國石化，在當時來說確實是有道理的，因為當時公司基本面不錯，估值相對也便宜。但當國際原油價格持續高漲而國內成品油價格管制形成成品油價格和原油價格倒掛，導致中石化的煉油業務從有利潤變成巨額虧損，公司基本面已發生重大變化了，但很多個人投資者卻依然以老的“基本面不錯、估值低”的理由去買入并持有，根本沒意識到公司基本面已變差。所以，做基本面研究務必要及時跟進了解宏觀、行業和公司基本面的變化情況。

　　投資股票是投資未來，如果用市盈率(PE)來作參考的話，務必要用動態PE，而不是歷史靜態PE。例如，中信證券2007年EPS是4元，2008年5月初有投資者在40元附近買入，以當時靜態PE20倍可以認為是較低的，但考慮到今年以來股市表現不好，導致二級市場交易量下降、IPO數量大幅下降、自營利潤大幅下降，這些都會導致券商利潤大幅下降，所以，目前市場給中信證券的2008年一致盈利預測才1.39元，這樣來看，40元的價格相當于28.8倍的PE，估值明顯不便宜。

　　總之，要作出正確的投資決策，就必須提高自己的投資技能；要想提高投資技能，必須提高分析水平。單就基本面分析來說，就包括宏觀經濟分析、企業財務報表分析、投資組合管理、風險控制等諸多內容，想只學幾招秘籍而快速提高投資技能的捷徑是不存在的。(作者為諾德價值優勢基金經理)