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基金經理挑燈夜讀半年報
劉云
又熬夜了。基金經理老朱的面容有些憔悴，眼里布滿了血絲。“昨晚看到凌晨2點多，唉。”老朱嘆了口氣。
連續半個月來，老朱夜夜苦讀上市公司半年報。這種在牛市中少有的行為，隨著近期市場的波動，已經越來越頻繁。
一改以往直接看賣方報告的方式，買方投資人士自己研究上市公司財報早已是業內普遍現象，只是在本輪半年報披露過程中,這一批隊伍壯大了不少。
“自己研究那也是被逼的。”老朱撇了撇嘴，“誰愿意熬夜呢？最晚我曾經熬過4點多。你放眼看看賣方的報告，基本都是唱多的。昨天一家上市公司半年報的數據那么難看，幾家賣方機構還是將評級從‘買入’改為‘增持’。”
“自己看半年報有多個好處，一是能跳出賣方的主觀意愿，二是可以挑出其中毛病找同行炫耀一番。當然最主要的是萬一賣方報告失真了，自己能規避風險。”對這幾點認識，老朱一點也不含糊。
“賣方研究員上半年多是買方的出氣筒，現在他們卻可能成為買方經理的‘心理安慰劑’。我經常聽到有的基金經理在凈值大幅下降后非常得意地說，幸虧沒聽研究員的，不然虧得更多！”老朱笑著說道。
牛市時，基金經理求著賣方研究員，以期在賣方報告公布前提前知曉內容。熊市里，賣方研究員的日子卻很不好過，每每在基金表現不好之時，被基金經理劈頭蓋臉訓一番。“在熊市里，我們的壓力承受能力增強了不少。”賣方研究員小汪苦笑著說，“但是不可能不做啊，雖然研究所的考核指標下調了，但報告還是要寫。”
小汪從事賣方研究已經兩年，年初時她連續寫了兩篇看空的報告，誰知被買方基金經理一頓責備：“看空沒什么用，要多寫點推薦的報告。”身邊的老同事以切身經驗勸她，將精力放在看好的公司上，如果不看好，寧可不寫。
經歷了牛市大漲的遍地頌歌后，各賣方研究機構在大跌中并沒有發出一片哀鳴。盡管他們報告的估值和目標價不斷下調，但給予明確“賣出”評級的報告或看空的報告依然寥寥可數。
“你在市場上看到的都是唱多報告，研究員基本不會寫不看好的公司。所以置身市場總會有一個錯覺———永遠有機會，哪怕在系統性風險面前。”深圳一位從公募轉戰私募的基金經理表示。這是行業通行的現象：賣方研究員撰寫的對象往往是其看好的某個公司，不看好甚至是需要提示風險的公司基本不寫。
說起這個話題，賣方研究員可是有一肚子苦水要倒：“在牛市，基金經理總會問你，哪些票能漲；這個問題在熊市依然不會變，很少有人問你什么票會跌。”
上海一家排名靠前的券商研究所負責人十分無奈地說：“我們也沒辦法，研究員不看好的報告無法為買方創造利潤，根本得不到機構認同。這就造成了賣方的評價體系也只能圍繞這個目標設置，研究員會把主要精力用在看好的上市公司上。再說了，被出具看空報告的上市公司也不高興。得不到認同還得罪人的事，誰還干呢？”
中國股市沒有做空機制，只有做多才會盈利，看空并不能直接產生經濟效益。這決定了投資人士只能追逐上漲的個股，對可能下跌的個股盡可能不碰。
某分析師向經濟學家許小年問了一個很有意思的問題：熊市中分析師應該如何作為？許小年的回答是，賣方研究員實際上并不需要推薦目標價和估值區間，而是只需向買方提供精準的數據和合理的邏輯，至于對估值的判斷應該由買方通過分析自行得出。
少數買方經理卻不可能接受這樣的國際通行方式。在他們繁忙的投資判斷過程中，不可能太仔細地分析數據和邏輯推理，他們更喜歡在眾多報告中做減法。
不過在熊市中，基金經理寧愿自己親力親為，可能只有這樣，基金經理心里才踏實一些吧。
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