□本報(bào)記者 易非 深圳報(bào)道

　　今日，基金2008年半年報(bào)披露完畢。透過基金半年報(bào)中的資產(chǎn)配置以及基金經(jīng)理的工作報(bào)告，可以發(fā)現(xiàn)，熊市思維在很大程度上主導(dǎo)了大多數(shù)基金經(jīng)理下半年的策略，在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)減速、緊縮調(diào)控政策以及不確定性因素不斷加大的擔(dān)心中，基金經(jīng)理總體投資策略傾向于防御，同時(shí)強(qiáng)調(diào)個(gè)股選擇以及波段操作能力。

　　基金緊縮防守

　　上半年上證綜指最終報(bào)收于2736.10點(diǎn)，跌幅達(dá)48%，從最高點(diǎn)時(shí)的下跌幅度超過55%，滬深300指數(shù)報(bào)收于2791.81點(diǎn)，下跌2546.47點(diǎn)，跌幅為47.7%，A股市場(chǎng)的調(diào)整幅度冠于全球。在這段A股市場(chǎng)重挫的過程中，基金首先是不斷降低股票倉位，在上半年底的時(shí)候，所有股票基金平均股票倉位為71.88%，與歷史倉位相比，基金這種整體倉位水平已經(jīng)與2005年的基金平均倉位水平接近。另外，對(duì)于房地產(chǎn)、鋼鐵、機(jī)械板塊、民航業(yè)、石化、保險(xiǎn)等周期性的資產(chǎn)進(jìn)行了大量減持，他們認(rèn)為這些行業(yè)有較強(qiáng)的周期性，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期向下的業(yè)績(jī)波動(dòng)非常敏感，并多在經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)明顯惡化。對(duì)比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，二季度末持有保利地產(chǎn)的基金僅有8只，而一季度持有該股的基金有26只。

　　在上半年，醫(yī)藥、商業(yè)、采掘業(yè)等成為基金抱團(tuán)取暖的目標(biāo)。他們認(rèn)為這些行業(yè)多處于產(chǎn)業(yè)鏈的最上游或最末端，周期性特征相對(duì)較弱，且多具有產(chǎn)品價(jià)格上漲或通貨膨脹受益概念等利好因素支撐。

　　在這次半年報(bào)中，我們發(fā)現(xiàn)，4月份的反彈行情被部分基金利用成為調(diào)倉的契機(jī)。他們利用這次反彈行情對(duì)部分周期性行業(yè)進(jìn)行了大范圍減持，同時(shí)增持受宏觀調(diào)控影響較小的醫(yī)藥、商業(yè)、煤炭股，回頭來看，這次調(diào)倉的方向、力度把握得可謂相當(dāng)精準(zhǔn)。

　　值得注意的是，基金上半年增持的這些股票，進(jìn)入三季度以后部分出現(xiàn)了大幅下跌。比如浙江醫(yī)藥、華北制藥等，這兩只股票在二季度是基金增持股數(shù)的前三名。另外還有煤炭股，其進(jìn)入三季度后股價(jià)跌得面目全非，說明基金雖然認(rèn)可其是防御性品種，但是股價(jià)相對(duì)較高，在市場(chǎng)“泥沙俱下”的重挫中，補(bǔ)跌可能性很大，所以選擇減持。

　　精選個(gè)股波段操作

　　對(duì)于下半年的市場(chǎng)，基金在半年報(bào)中多數(shù)并不樂觀。他們雖然認(rèn)為A股估值水平從高位大幅回落，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅釋放，但應(yīng)該看到，今年可能是一輪經(jīng)濟(jì)周期的結(jié)束，從供求角度來看，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，難有大規(guī)模的外圍資金入市，而大小非解禁、IPO和再融資的資金需求比2005年大，所以這一輪調(diào)整在極端情況下，見到超出預(yù)期的低估值水平并非不可能，寄希望于下半年市場(chǎng)出現(xiàn)全面反轉(zhuǎn)是不現(xiàn)實(shí)的。

　　記者注意到，自下而上選擇個(gè)股幾乎成為所有基金經(jīng)理下半年的投資宣言，這種做法實(shí)際上是基金對(duì)抗熊市的無奈之舉。在上半年的單邊熊市中，部分基金實(shí)際上已經(jīng)按此思路操作，他們花了大量時(shí)間精選服務(wù)業(yè)和制造業(yè)中具有特質(zhì)的質(zhì)優(yōu)公司，雖然其持有結(jié)果并不理想，但基金投資人士仍然相信，精選個(gè)股仍然是在單邊熊市中勝出的唯一法寶。這種個(gè)股的產(chǎn)出范圍被他們基本限定在上游資源品和下游服務(wù)消費(fèi)品行業(yè)中。

　　除此之外，基金經(jīng)理不約而同地把勝出重點(diǎn)放在了波段操作上，他們認(rèn)為在單邊熊市中，必須提高策略的靈活性，強(qiáng)化波段操作能力。其波段操作的重點(diǎn)主要是在地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭和證券等受多種因素影響導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)幅度較大的行業(yè)。