⊙Morningstar晨星（中國） 鐘恒

　　很多投資者在挑選基金的過程中會將評級機構對基金評價作為主要參考依據，認為高評級必定會獲得較豐厚的收益，有的投資者甚至把星級的變動作為買賣基金的信號。這些觀念其實并不正確。雖然，晨星美國過去對美國基金的研究結果顯示，高評級基金的業績表現有延續的跡象，但評級是一種主要針對過去業績的定量評價，并不能有效反映未來可能出現的諸多不確定性。這并非否定評級的重要性，星級評級僅是挑選基金的開始。

　　對于投資者來說，星級評級僅僅是挑選基金的開始，它能幫助投資者在同類別基金中進一步縮窄選擇的范圍。所謂同類別基金即是把具備類似特征的基金歸納至一個類別。由此達到協助投資者對基金進行“蘋果對蘋果”的比較。

　　雖然基金評級是相對同類別而言，但相同類別間的基金仍存在如投資策略和風格等許多的差異。基金在類別中突出的業績可能僅得益于與其他基金截然不同的策略，而非其基金經理優秀的管理能力。因此可能出現獲得低評級的基金實際上未必差，而高評級基金也未必能反映出基金經理有較好的投資管理能力。這種情況即使在現時擁有超過8000只基金和70余種分類的美國也很難避免。因此我們常建議投資者在進行同類比較時需要對基金有更深一層了解，而非停留在“數星星”的環節。

　　以下是投資者需要關注的星級背后不同的投資風格：

　　首先，關注主動和被動投資兩種既然不同的投資策略。由于指數基金的投資策略較為被動，講求的是與被跟蹤指數偏離度的最小化或者可接受偏離度下力爭獲得超越目標指數的投資收益，在行業配置方面也沒有太大的主動權。且組合的股票比例一直維持較高的水平（過去兩年的指數基金倉位均在90％）。如長城久泰300、融通深證100、大成滬深300、長盛中證100等的股票倉位過去兩年均在94％左右，而部分ETF基金，如易方達深證100ETF和友邦華泰上證紅利ETF的倉位更高達99％。這些都令基金與市場的波動極為相似，使該類基金在整體股票型基金中的評級起伏較大。如過去兩年的牛市中受益于高倉位和市場普漲，指數類基金集中獲得3星或以上的評級。自市場去年急速下跌以來，投資者便會發現這類基金的評級越來越低。

　　其次，投資者需了解基金各自特征。雖然主動型基金的投資靈活度較指數化基金高，但也可能同時受契約中的投資范圍的規定所限制，以致影響基金在類別中的評級。例如大成基金的價值增長和長盛基金的成長價值受到契約中的股票投資比例最高為75％的限制，雖然過去兩年的牛市充滿著投資機會，但兩者的兩年星級以三星居多，但也因此基金在2004至2005年底和此輪大調整市場環境不算好時獲得較好評級。因此，投資者在選擇基金的時候也應該留意基金契約和招募說明書的一些細微的投資限制。雖然這類基金評級在市場上升時受倉位限制拖累，但這也有效減低受系統風險的影響。

　　又如，部分評級較高的債券基金獲得超額收益的源泉是其在組別中較高的股票倉位。如果投資者僅考慮星級評級，極有可能購買了這類基金。例如銀河銀聯收益和長盛中信全債大部分時間保持10％或以上的股票倉位，令基金過去兩年評級均超越其他債券基金。但也使基金在市場下跌時成為虧損較嚴重的債券基金。如果投資者選擇債券基金的目的希望透過債券基金減低組合風險并獲得穩定收益，那么純債或低倉位債券基金更為合適。

　　再次，集中投資不同風格股票的基金評級在市場熱點輪換時會發生變化。但這并不代表基金策略、管理能力有問題，投資者不需要因為基金某段時間評級不高就認為不好，應更進一步了解背后的原因，并評估基金的風險、策略是否適合自己。另外，基金成立年限、基金經理的更換、基金評級隊伍的擴充等等都對基金評級產生變化。

　　總之，投資者必須知道評級是量化的結果，并不能反映基金所有特征，且僅是選擇基金的第一步。投資者需把評級和其他基金數據綜合起來進行基金選擇，了解獲得高評級背后的故事，那么評級會變得更有意義。另外，投資者不應盲目追逐高評級基金，其本身并沒有直接反映風險程度，投資者需了解自己的風險承受能力。如果投資者僅依賴評級來挑選基金，結果很可能得不到適合自己的基金。