□國泰安研究所 梁紅麗

　　最近股市大幅調(diào)整使基金凈值迅速縮水。與很多人拋售開放式基金不同，一些投資者在此時(shí)更加看好封閉式基金，原因是經(jīng)過前期調(diào)整，封閉式基金折價(jià)率又相應(yīng)提高了。現(xiàn)在大部分大盤封閉式基金的折價(jià)率超過30%，選擇好的基金進(jìn)行波段買賣，風(fēng)險(xiǎn)會比直接購買股票小一半，因?yàn)橄喈?dāng)于打6-7折買入這些好的投資品種的股票。下面，我們從影響封閉式基金投資價(jià)值的四個要素——業(yè)績、二級市場表現(xiàn)、分紅和折價(jià)率對其展開分析。

　　封基凈值表現(xiàn)相對較好

　　無論是封閉式基金還是開放式基金，凈值表現(xiàn)都是投資者決策的基礎(chǔ)考量。今年以來，滬深兩市封閉式基金整體凈值表現(xiàn)顯著超越大盤以及其他類型偏股型基金。截至8月8日，大盤封閉式基金今年以來的平均凈值收益是-35.63%，中小盤封閉式基金是-35.12%，均高于股票型開放式基金-41.02%的跌幅，同時(shí)跑贏同期滬深300指數(shù)近50%的跌幅，這與其整體上更低的股票倉位有關(guān)。封閉式基金今年以來平均股票倉位基本維持在60%左右，而股票型開放式基金平均股票倉位雖然今年以來有所下降，但仍然在70%以上，而在今年單邊下跌的市場中，股票倉位的高低很大程度上決定了其業(yè)績。從封閉式基金二季報(bào)中我們也發(fā)現(xiàn)了這一點(diǎn)，即從2008年4月開始，大盤和中小盤基金的凈值累計(jì)收益線就在比較平緩地移動，指數(shù)的大幅下跌并沒有引起凈值的劇烈波動，這說明他們的低倉位配置策略是比較成功的。

　　同時(shí)，小盤封閉式基金的凈值表現(xiàn)要好于大盤封閉式基金。這源于小盤基金規(guī)模較小，操作靈活，在震蕩市可充分發(fā)揮船小好掉頭的優(yōu)勢。

　　就投資行為來說，封閉式基金的持股比例相對于股票型基金更穩(wěn)定。這是因?yàn)榉忾]式基金不必留存現(xiàn)金以應(yīng)付贖回，其募集得到的資金可全部用于投資，這樣基金管理公司便可據(jù)以制定長期的投資策略，取得長期經(jīng)營績效。如果封閉式基金受到與社保組合、開放式基金同樣的重視，其凈值應(yīng)更具有增長潛力。

　　從封閉式基金內(nèi)部橫向比較來看，今年上半年雖然股市經(jīng)歷了系統(tǒng)性下跌，基金凈值均出現(xiàn)較大虧損，但基金業(yè)績差異仍存在，投研能力強(qiáng)、持股組合好的封閉式基金凈值下調(diào)并不厲害。

　　小盤基金走勢強(qiáng)于大盤

　　封閉式基金還可以像股票一樣在二級市場上買賣，獲取價(jià)差收益。所以短期來看，封閉式基金的價(jià)格更加重要。從上周封閉式基金的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)我們可以看出，中小盤封閉式基金加權(quán)平均價(jià)格收益是-4.85%，跌幅要小于指數(shù)，這主要是由于小盤基金到期日的臨近，到期套利機(jī)會的出現(xiàn)，使得小盤基金的市場走勢強(qiáng)于股票市場。而對于存續(xù)期較長的大盤基金來說，由于并沒有什么利好刺激，且在股市大幅振震過程中，封閉式基金投資者悲觀預(yù)期上升，遭到市場拋棄，上周加權(quán)平均價(jià)格收益是-9.02%，跌幅超過了滬深300指數(shù)。

　　目前大多數(shù)封閉式基金到期都會選擇封轉(zhuǎn)開，而在實(shí)施封轉(zhuǎn)開以前，一般都會有一個停牌復(fù)牌的過程，基金價(jià)格往往會飛漲以消除折價(jià)率。從已經(jīng)封轉(zhuǎn)開的基金來看，大多數(shù)都在這個過程中出現(xiàn)暴漲，折價(jià)率也迅速歸零。

　　分紅可能性較小

　　《基金法》規(guī)定：“封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實(shí)現(xiàn)收益的百分之九十”。因此，我們關(guān)注已實(shí)現(xiàn)收益為正的基金，可以獲得可能的分紅預(yù)期。然而從今年上半年數(shù)據(jù)看，封閉式基金有部分已實(shí)現(xiàn)收益為正，但總利潤均為負(fù)值，也就是說封閉式基金均處于較大浮虧狀態(tài)，這成為基金分紅的最大障礙。如果8月底基金半年報(bào)沒有基金公告收益分配方案，則2008年全年分紅的可能性都較小。我們需要關(guān)注目前有分紅潛力的封閉式基金是否有分紅意愿，即給整個封閉式基金市場帶來的投資機(jī)會。

　　大盤封基折價(jià)率不斷擴(kuò)大

　　無疑，封閉式基金高折價(jià)現(xiàn)象的存在是吸引很多投資者的一個重要因素。如果一只基金折價(jià)率達(dá)40%，就等于說投資者可以花0.6元錢買到價(jià)值1元錢的東西。假如這1元錢的價(jià)值能在最后得到體現(xiàn)，則相當(dāng)于投資收益率為66.7%。

　　目前,各類封閉式基金折價(jià)率都有所上升，特別是大盤基金，折價(jià)率上升最多。截至8月8日，大盤封閉式基金的平均折價(jià)率達(dá)到了32.51%，較上周擴(kuò)大了近6個百分點(diǎn)；中小盤封閉式基金的平均折價(jià)幅度由之前的7.5%增加到10.28%。從近期大盤基金和中小盤基金的折價(jià)率走勢來看，大盤基金的加權(quán)平均折價(jià)率幾乎是不斷擴(kuò)大的，而中小盤基金的加權(quán)平均折價(jià)率均值回歸的特性表現(xiàn)得更加明顯。從大盤和中小盤折價(jià)率的不同運(yùn)行規(guī)律以及運(yùn)行周期來看，大盤封閉式基金的投資機(jī)會越來越凸顯。

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