證券時報記者木魚

　　基金參與上市公司定向增發被套已屢見不鮮，但基金深度被套且已解禁的股票卻才剛剛開始出現。

　　今年8月14日，基金參與定向增發第一深套股天音控股的定向增發股份上市流通，股價卻已和一年前定向增發價格相距甚遠，復權后還需上漲3倍以上才能達到定向增發價格，參與該股定向增發的3家基金公司旗下5只基金的長線投資能力受到質疑。

　　深套幅度創紀錄

　　在8月14日定向增發股份上市流通當天，天音控股開盤報3.98元，最高達到4.07元、最低達到3.92元，收盤報4.03元，以平盤報收，只有去年29.9元定向增發價格的13.5%。即使算上天音控股今年上半年實施的每10股轉增8股分配方案，定向增發投資該股票的基金也虧損了3/4以上，創下了近年來基金參與上市公司定向增發的最大被套幅度。

　　天音控股公開增發公告顯示，三家基金公司旗下的5只基金參與了該股票的定向增發，合計動用了4.2億元，認購了1405萬股天音控股，每10股轉增8股后共有2529萬股，最新市值只有1.02億元，凈虧損額達到了3.18億元。

　　從相對跌幅來看，基金參與天音控股定向增發的跌幅遠遠超過指數，上證指數、深證成指和滬深300指數最近1年來的跌幅都不到50%，相當于跟隨指數腰斬之后再腰斬。

　　其實，在天音控股之前也有一些定向增發股解禁時跌破發行價，但破發程度都不大，特別是沒有明顯超過同期指數跌幅的。以基金大量認購的金地集團為例，6家基金公司動用了30多億元認購了1.16億金地集團定向增發股份，今年7月初該股流通時，復權后股價下跌了1/3左右，和上證指數同期跌幅相近。

　　為何天音控股跌幅如此巨大？業內人士分析，估值過高是天音控股跌幅大的主要原因，按照2007年的業績計算，去年8月的39元價格和29.9元定向增發價格相當于83倍和64倍的市盈率，比當時的貴州茅臺、蘇寧電器等典型高成長股的估值還要高，因此當上市公司盈利增長減速時，股市估值水平迅速下降導致了股價暴跌。

　　長線投資能力受質疑

　　和普通股票投資行為不同，基金參與的定向增發股票一般都有12個月的鎖定期，參與定向增發的投資被看作是長線投資能力的體現，在天音控股定向增發上，參與其中的幾只基金的長線投資能力受到質疑。

　　從股價走勢來看，去年定向增發完成前后，天音控股股價最高曾達到40元以上，比29.9元的定向增發價格高出30%多，但這部分溢價很快被急速下跌的估價所吞噬。今年2月下旬到4月初，該股短短一個半月下跌超過50%；5月中旬以后股價又下跌了50%以上。

　　有市場分析師認為，參與定向增發的基金被當時股價相對定向增發“高溢價”的假象所欺騙，對隨后一年期間股價的巨幅下跌沒有充分的思想準備。

　　根據證監會2006年7月份發布的《關于基金投資非公開發行股票等流通受限證券有關問題的通知》，要求基金根據公司凈資本規模，以及不同基金的投資風格和流動性特點，兼顧基金投資的安全性、流動性和收益性，合理控制基金投資流通受限證券的比例。

　　業內人士分析，在流動性方面，由于參與天音控股定向增發的5只基金中有4只為封閉式基金，基金管理份額穩定不會出現份額贖回；另外一只開放式基金投資天音控股定向增發市值所占比例最多時不超過0.3%，也沒有基金的流動性問題。

　　然而，監管層提出的兼顧收益性問題，參與天音控股的基金都出現了3/4以上的跌幅，顯然沒能兼顧到基金投資定向增發的收益性，這也是這些基金長線投資能力受質疑的原因。

　　此外，還有一批近期解禁的定向增發股票被套幅度超過50%，今年9月份定向增發解禁的有新湖中寶、中航地產，今年10月份定向增發解禁的有宗申動力、吉恩鎳業。到目前為止，這些股票復權后價格下跌幅度都不到2/3，定向增發被套幅度都低于天音控股。