文/ 趙迪

　　2008上半年，A股成為全球表現最差的股票市場，跌幅超過了遭遇次貸危機的美國股市，也超過深陷經濟泥潭的越南股市。截至2008年6月30日，上證指數下跌48%，深證成指下跌47%。這固然和過去兩年巨大漲幅積累的泡沫有關，但在短短的8個月時間出現50%以上的下跌絕非單純的擠兌泡沫那樣簡單。

　　截至6月30日，各基金都已交出2008年上半年的答卷。對于偏股型基金投資者來說，上半年的日子注定是痛苦和難熬的。暴風雨過后，基金市場會出現彩虹嗎？

　　正超額收益不能掩蓋負絕對收益

　　2005年以來，伴隨著基金規模的迅速膨脹，A股市場的穩定性在逐步下降。拋開其他因素的影響，基金的追漲殺跌行為無疑是其中最為重要的推動力量。與國際成熟市場不同，中國A股市場并沒有因為機構投資者的比重增加而趨于穩定，相反其波動性越來越強。尤其是2008年以來，上證指數周漲跌幅超過5%的竟然有9次(截至7月4日)，占到27個交易周的1/3。市場已經處于極端的不穩定狀態，暴漲暴跌(2008年以來主要是暴跌)成為家常便飯。從這個角度來說，基金正在成為干擾市場穩定的主要力量。

　　我始終認為，造成這一輪熊市的主要原因并非外部環境改變所致，而是市場參與主體的“群體癲狂”式行為引發的。這其中，基金的“過度樂觀”和“過分恐懼”的快速轉換，起到了決定性作用。數據顯示，多數基金在6000點附近保持高倉位，以至于在面臨投資者的贖回時陷入流動性困境。此后，依靠3000點上方的堅決殺跌，上半年基金整體跑贏大盤。根據國金證券的統計，股票型開放式基金平均回報率為-37.34%，混合型開放式基金平均回報率為-34.4%。其中，東吳動力、華寶增長、國富彈性位列股票型開放式基金前3名；盛利配置、荷銀預算、華夏回報3只基金位列混合型開放式基金的前3名。從相對表現來看，投資海外市場的QDII 基金的表現好于A 股基金，而在投資國內市場的偏股型基金中，主動管理的基金表現好于指數基金。

　　盡管與大盤相比，絕大多數偏股型基金都取得了超額收益，但這樣的成績并不值得自豪。因為在2006年以來市場單邊上揚的周期中，偏股型基金整體上跑贏大盤。而經過一輪熊市的洗禮，多數基金從終點回到了起點，并沒有體現出專家理財的優勢。

　　華夏、興業系抗風險能力強，中郵系墊底

　　盡管基金的整體表現差強人意，但仍有部分基金管理公司表現出了較強的抗風險能力。尤其在市場弱勢的背景之下，風險控制能力成為重中之重。

　　華夏基金管理公司旗下的10只偏股型基金平均凈值增長率為-26.66%，興業全球人壽基金管理公司旗下3只偏股型基金平均凈值增長率為-26.90%。兩家基金管理公司的綜合業績明顯領先于其他基金管理公司，表現出了較強的抗風險能力。除了上述兩家公司外，工銀瑞信基金管理公司、國海富蘭克林基金管理公司、交銀施羅德基金管理公司整體表現位居3、4、5名。從這一結果看出，股東為商業銀行背景的基金管理公司正在全面提升自身的投資管理能力。然而，中郵創業基金管理公司旗下兩只產品平均凈值增長率為-44.94%，在全部基金管理公司中墊底，反映出該公司的風控能力明顯不足。除此之外，新世紀基金管理公司、萬家基金管理公司、信達澳銀基金管理公司的整體表現也不盡如人意。

　　安信證券基金研究員任瞳統計分析了2007～2008年3個半年度基金公司整體表現，表明基金公司業績沒有明顯的延續性，但興業全球人壽基金公司在股票型和混合型基金的運作上均顯示了較好的抗跌性。除此外，我們認為華夏基金的投資管理能力也比較突出，由于該公司旗下產品眾多并包括了數只指數基金，可能在統計數據上降低了說服力。客觀而言，該公司的中長期業績比較穩定，在60家基金管理公司中脫穎而出，處于行業領跑者的地位。

　　下半年關注指數基金和高倉位股票基金

　　股市是宏觀經濟的晴雨表。我們始終認為，中國經濟依舊處于健康運行的軌跡之中。次債危機、通貨膨脹、雪災地震等因素并不會改變中國經濟長期增長的趨勢。這也必將是中國股市健康發展的根本保證。

　　經過本輪下跌后，A股市場的估值水平已經下降到相對合理的區間，市場動態市盈率低于20倍。盡管2008年中國經濟增長速度可能放緩，但上市公司20%的盈利增長依舊可期。如果我們將眼光放得更長遠一些，經過2008、2009年的經濟結構的調整，中國產業格局有望全面升級，一批具備國際競爭能力的企業將脫穎而出。

　　基于市場依舊良好的基本面，我判斷，下半年A股市場有望迎來一波恢復性上漲行情。我們曾對基金業的一些失誤作過嚴肅批評，但對于它的長期發展依舊充滿信心。陽光總在風雨后，對于基金市場來說，也會迎來暴風雨之后的彩虹。投資者應當對后市充滿信心，過分悲觀并不可取。

　　不過，需要強調的是，目前絕大多數偏股型基金倉位維持在較低的水平。一旦市場迎來反彈，這部分基金的投資收益可能會落后于倉位較重的基金。因此，在看好下半年A股市場走勢的前提下，我們建議投資者關注完全跟蹤指數走勢的指數基金以及倉位較重的股票型基金。具體來看，不妨關注一下嘉實滬深300指數基金、華夏中小企業ETF、德盛精選、上投摩根中國優勢等。激進的投資者可以選擇具有杠桿效應的瑞福進取封閉式基金。對于穩健型投資者來說，興業可轉債混合基金依舊是不錯的選擇。

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