文/ 趙云陽

　　2008年二季度，國內股市經歷了近乎崩盤的下跌行情。在此過程中，一些股票由于各種因素處于停牌狀態，暫時避免了停牌期間的系統性風險。但在弱勢環境下，一旦此類股票復牌恢復交易，將不可避免地出現補跌行情。從2008年一季度的基金報告看，共有10只重倉股陸續處于停牌狀態，隨著這些股票的陸續復牌，將很可能對持有此類股票的基金凈值產生負面影響，基金凈值將存在潛在的下跌風險。

　　表1　基金重倉股停牌信息統計

　　注：指數指滬深300指數，收益截至2008年6月24日。

　　從上表看，云天化、豫園商城、長江電力和中聯重科四只股票的復牌將對部分基金的凈值沖擊較大。

　　復牌的兩點沖擊

　　我們不妨做以下假設。第一，對于二季度期間停牌的個股，假定持有的基金未對其進行減持；第二，基金規模的減少主要有兩個原因，基金凈值獲得負收益和份額的減少。其中，凈值回報的計算區間為重倉股停牌日期至計算截至日期，基金份額減少比例分別假定為0%、5%和10%。第三，基于市場系統性風險的存在，假設重倉股補跌跌幅等于停牌周期內市場指數的跌幅，市場指數選定滬深300指數。

　　基金重倉股復牌會從以下兩點對凈值產生沖擊。首先，在停牌期間，重倉股占基金凈值的比例被動上升。主要原因是市場大幅下跌直接導致基金回報為負，亦或是期間基金業績表現不佳遭遇凈贖回，這兩點都會導致基金的資產凈值呈現下降的趨勢。其次，由于停牌期間市場系統性風險的存在，重倉股復牌將可能出現“補跌”行情。

　　 復牌補跌后再進入為宜

　　從模擬結果看，由于基金規模的縮水，基金重倉股的比例被迫提升，有些甚至超出10%的上限。如云天化在華商領先企業、東吳價值成長和博時價值增長貳號3只基金中的比例均超過10%，云天化復牌后的表現，將在極大程度上影響這3只基金的凈值表現。另外，豫園商城占天治品質優選基金的比例高達15%左右。投資者應密切關注這些基金和這些停牌股票復牌后的表現。

　　整體來看，在68只重倉持有停牌股票的基金中，股票復牌對基金凈值的沖擊成本在2%以上的基金有11只，影響較大的基金是天治品質優選、東吳價值成長、華商領先企業、泰信優質生活和博時價值增長貳號。對于存在潛在風險的基金，投資人應提高警惕，密切關注停牌重倉股的復牌日期，在其持有的停牌股票復牌補跌后再考慮進入，避免相對可見的下跌風險。

　　表2　重倉股停牌沖擊成本較小的基金統計