來源：國金證券基金研究中心 張劍輝 張琦

　　

設立日期	2004年6月15日
基金類型	股票型
基金公司	富國
基金經理	陳戈
基金份額	182.22億份
單位凈值	0.8156元
累計凈值	3.8269元

　　投資建議——買入

　　富國天益價值歷史長期業績穩定，風險水平中低。其管理團隊堅持“長期價值投資”理念，投資組合較少因為跟蹤階段性的市場熱點和投資主題而發生改變，長期集中持有受通脹和經濟減速影響小、預期增長相對明確的消費服務板塊，無論是短期還是長期來看前景均值得期待。鑒于此，我們對富國天益價值基金的投資建議是“具備一定風險承受能力的投資者，買入并中長期持有”。

　　投資摘要

　　富國天益價值業績表現穩定，其長期的絕對收益能力和風險調整收益能力在同類基金中表現尤為突出。從凈值標準差的排名可以看出，該基金的凈值波動在同期同類產品中一直處于中低水平。總體來說，該基金屬于中高收益、中低風險基金。

　　操作層面來看，富國天益價值基金一直堅持高倉位、高持股集中度。其倉位一度高于同業平均，直至2007年三季度以后有所下降。與此同時，富國天益價值的持股集中度維持高于同業平均的水平。之所以富國天益價值最終表現出相對低風險特征，關鍵在于其重點投資的消費服務業具有低風險和良好的成長性。

　　富國天益價值是國內基金業中堅持“長期價值投資”理念的代表。在選股思路上一直遵循價值型選股的思路，重倉持有業績增長明確、處于高速成長期的個股，其重倉股在各時期的業績成長性均高于同業平均。價值型持股是富國天益另一鮮明特征，對于具備長期投資價值的個股該基金選擇堅持長期持有，較少因為跟蹤階段性的市場熱點和投資主題而改變投資組合，從其近幾年的重倉股留存度和換手率上均能清晰地發現這一點。

　　富國天益價值從05年三季度開始采取防御性行業配置策略，選擇受宏觀因素影響較小、預期持續增長趨勢明確的行業板塊。具體來說，近幾年該基金在食品飲料和批發零售行業上一直有較高的超配比例；對交通運輸業一直持續小幅增倉，從低于行業平均水平到超配。這幾大行業由于受通脹和經濟減速影響小，加上受益于經濟結構轉型和產業升級使其預期增長相對明確，仍處于一個長期發展周期內，因此無論是短期還是長期來看，其前景值得期待。

　　基金簡介

富國天益價值基金簡介
2004.6.15	基金規模		142億元		基金類型	股票型
自成立以來復權單位凈值增長率				405.32%	國金最新一期基金產品評級結果			★★★★★
基金經理				陳戈	國金最新一期基金經理評級結果			★★★★★
基金特點		格遵循“價值投資”理念，注重長期。

　　來源：國金證券研究所

　　富國天益價值長期穩定優秀、風險偏中低

　　業績長期穩定優秀，收益累積效應突出

　　富國天益價值在各階段業績一直相當穩定。過去一年正是我國股票市場沖高回落，上證指數跌幅35.81%，在此情況下該基金凈值僅下跌8.15%，在120只同類開放式股票型基金(剔除指數型)中排名第六。在長期穩定業績的“累積效應下”，富國天益價值的長期收益獲取能力突出，自成立之日起至2008年7月29日近四年的時間里，考慮分紅再投資后其收益率為405.32%，比同業平均高出近一倍，在同類基金中排第一位。

　　而且，從收益率標準差反映的凈值波動性來看，該基金大部分時間段都處于同業的后半區，其穩定性可見一斑。憑借出色的風險控制能力和收益獲取能力，富國天益價值基金風險調整收益在同期同業中一直處于前半區，其中在過去一年和自基金成立以來這兩個時間段更是在同業中排在第一。

富國天益價值基金階段凈值表現
階段	絕對收益			風險調整收益		凈值波動性
	收益率	同業排名	同業平均	收益率	同業排名	收益率標準差	同業排名
過去一年	-8.15%	6/120	-20.25%	4.57%	1/120	13.78%	35/120
過去兩年	140.7%	13/72	120.05%	8.07%	14/72	22.54%	62/72
成立以來	405.32%	1/31	244.02%	7.91%	1/31	17.96%	17/31
注：絕對收益采用考慮分紅再投資后的凈值增長率衡量，風險調整后收益用Jensen指數衡量。過去一年統計周期為2007.7.30~2008.7.29，過去兩年為2006.7.30~2008.7.29，基金成立以來為2004.6.15~2008.7.29。參與排名的股票型基金不包括指數型。收益率標準差排名是按照由大到小的順序排列 。

　　操作層面上堅持高倉位、高持股集中度

　　本文通過比較富國天益近兩年各季度的倉位水平、持股集中度來刻劃其操作層面特征。從圖表3、4可以看出，該基金在前期一直保持高于平均水平的倉位，直至2007年四季度基于對市場風險的預期大幅減倉，近期倉位一直保持在同業平均水平，且該基金的持股集中度一直高于同業平均。總之，富國天益價值具備多數高風險基金產品的特征——高股票倉位和高持股集中度，單從這些因素來看該基金應該是高風險品種，這與我們通過分析其歷史表現得出結論剛好相反。之所以富國天益價值最終表現出的是低風險基金的特征，關鍵在于其重點投資的消費服務業具有低風險和良好的成長性，接下來我們將對此展開敘述。

　　圖表3：富國天益價值倉位與同業比較

　　圖表4：富國天益價值持股集中度與同業比較

　　遵循“長期價值投資”，重點配置消費服務

　　堅持“長期價值投資”理念，價值型選股＋價值型持股

　　富國天益價值在選股思路上一直遵循長期價值型選股原則，重倉持有業績預增明確、具有高成長性的個股。比較基金2005年各季報披露的前十重倉股在接下來兩年多的業績增長情況看到，其2006年凈資產收益率為17.24%、2007年的凈資產收益率為18.1%，而同期偏股型基金(剔除指數型)2005年各季報重倉股在2006年的凈資產收益率平均為14.64%、2007年的凈資產收益率平均為15.72%。具體個股方面如蘇寧電器、招商銀行、貴州茅臺等均為該基金貢獻了豐厚收益。

　　價值型持股是富國天益另一個鮮明特征。對于具備長期投資價值的個股會堅持長期持有，較少因為跟蹤階段性的市場熱點和投資主題而改變投資組合，從其近兩年的重倉股留存度和換手率上能清晰地發現這一點。圖表5中可以看出，其重倉股留存度一直維持很高的水平，遠遠低于同業平均。其重倉股組合中招商銀行、鹽湖鉀肥連續持有超過一年，蘇寧電器、貴州茅臺、海螺水泥等連續持有兩年以上，部分股票持有期超過三年。而且，從基金股票投資換手率指標來看到，在2005-2007年間，偏股型開放式基金(剔除指數型)平均換手率波動較大，反觀富國天益價值在這三年里換手率幅度很小，且一直保持遠低于同業平均的水平。

圖表5：富國天益價值基金重倉股留存度與同業比較
	08.2Q	08.1Q	07.4Q	07.3Q	07.2Q	07.1Q	06.4Q	06.3Q	平均
留存度	90%	70%	70%	70%	80%	70%	80%	70%	75%
同業平均	62.63%	56.82%	60.25%	52.89%	47.86%	47.06%	47.22%	54.03%	53.6%
注：重倉股留存度＝當季度及上季度均出現在十大重倉股名單中股票數量/10×100%

圖表5：富國天益價值股票換手率與同業比較
	07年	06年	05年
股票投資換手率	141.13%	112.52%	149.94%
同業平均股票投資換手率	272.17%	344.8%	177.05%
注：基金股票投資換手率＝（基金期間股票交易量/2）/平均股票資產

　　長期重點配置消費服務業，未來業績值得期待

　　該基金從05年三季度開始采取防御性行業配置策略，選擇受宏觀因素影響較小、預期持續增長趨勢明確的行業板塊，如在食品飲料和批發零售行業上一直有較高的超配比例，近一年來對交通運輸業一直持續小幅增倉。

圖表7：富國天益價值基金相對同業配置情況
	08年二季報	08年一季報	07年四季報	07年三季報	07年二季報	07年一季報	06年四季報	06年三季報
食品飲料	3.05%	4.3%	3.9%	7.14%	7.34%	6.94%	3.15%	2.14%
批發零售	3.37%	3.61%	4.23%	5.61%	3.59%	4.73%	3.99%	2.94%
交通運輸	0.35%	0.47%	-1.66%	-2.81%	-0.71%	-0.31%	-0.55%	-2.6%
房地產	-1.45%	-3.55%	-2.97%	-4.27%	-5.21%	-3.01%	-3%	-2.41%
金融保險	-2.19%	0.14%	-2.69%	1.01%	-0.24%	-1.02%	-2.43%	4.34%
公用事業	-0.56%	-1.22%	-1.23%	-1.41%	-1.53%	-1.65%	-1.76%	-2.12%
機械設備	-1.59%	-1.78%	-1.39%	2.97%	2.1%	0.76%	-1.32%	-1.38%
金屬非金	1.79	0.92%	-2.93%	-1.51%	-0.15%	-2.99%	-0.01%	0.5%
石油化工	0.89	-0.2%	1.12%	2.13%	3.43%	3.88%	3.44%	1.98%
采掘業	-3.48%	-2.71%	-1.28%	-2.38%	0.1%	2.28%	8.36%	2.36%
注：相對行業配置比例＝富國天益基金該行業投資占其股票投資的比例－股票型開放式基金同業平均值。計算中采用行業投資占股票投資而不是資產凈值的比例，以剔除股票倉位對行業偏好的掩蓋。

注：相對行業配置比例＝富國天益基金該行業投資占其股票投資的比例－股票型開放式基金同業平均值。計算中采用行業投資占股票投資而不是資產凈值的比例，以剔除股票倉位對行業偏好的掩蓋。

　　富國天益價值重點關注的食品飲料、批發零售、交通運輸業在前期都有不俗的表現，對富國天益價值相對業績貢獻較大。這幾大行業由于受通脹和經濟減速影響小，加上受益于經濟結構轉型和產業升級使其預期增長相對明確，仍處于一個長期發展周期內，因此無論是短期還是長期的宏觀背景都對其發展有利。

　　從短期來看，目前我國經濟增長放緩、通脹壓力猶在。消費服務類行業的特性決定其受宏觀經濟影響相對其他行業要小得多，相對來說發展的壓力要輕一些。另一方面，雖然城鎮居民可支配收入增速快速下滑，但農村家庭人均現金收入同比增速卻仍在上升，這種結構性收入增速的變化對消費服務業的促進有利。

　　長遠來看，我國經濟在經歷出口拉動型、投資拉動型增長之后，已開始向消費拉動型轉變，消費升級將是國內經濟持續增長中的趨勢。在2007年11.4%的GDP增長中，有2.7個百分點是由出口貢獻的，4.3個百分點是由投資貢獻的，剩余4.4個百分點都是由消費貢獻的。消費首次成為“三駕馬車”中的老大，轉型短期效果已初步顯現。經濟結構轉型給消費品相關行業帶來發展機會，相關行業的優秀企業將在這個過程中持續成長，從而對股票價格形成推動。因此，緊扣“消費”主題，富國天益價值基金就把握住了經濟增長的長期脈搏。

　　投資建議：富國天益價值歷史長期業績穩定，風險水平中低。其管理團隊堅持“價值投資”理念，投資組合較少因為跟蹤階段性的市場熱點和投資主題而發生改變，長期集中持有受通脹和經濟減速影響小、預期增長相對明確的消費服務板塊，無論是短期還是長期來看前景均值得期待。鑒于此，我們對富國天益價值基金的投資建議是“具備一定風險承受能力的投資者，買入并中長期持有”。

　　注：“買入”僅代表分析師預期該產品未來一段時間(如不加特殊強調，為一個季度)收益表現好于同業，此期間后請關注分析師最新的觀點判斷。