本報記者 江沂 實習記者 馬慶圓

　　上半年的A股市場從去年的全球表現(xiàn)優(yōu)異滑落到“差等生”，不少投資者表現(xiàn)出困惑不解，到底市場將會走向何方，基金經(jīng)理在本階段將如何投資？在南方基金彩虹之旅哈爾濱站，去年底成立的南方隆元基金經(jīng)理汪澂為持有人詳盡分析了市場的心態(tài)。她認為，事實上市場并沒有投資者所擔心的那么差，經(jīng)過調(diào)整后的市場已經(jīng)處于可投資階段。

　　市場在擔心什么

　　汪澂認為，市場下跌體現(xiàn)了投資者的擔心，而投資者到底在擔心什么呢？她認為有四個因素：一是高油價，盡管原油價格從140美元回調(diào)至120美元左右，但較去年的80美元一桶依然漲幅驚人。另外，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲也同樣較大，玉米、大豆、小麥以及一些基本飼料價格大幅地上漲，“投資者會擔心，政府因為通貨膨脹而出臺嚴厲的宏觀調(diào)控政策。”她認為2008年上半年的宏觀經(jīng)濟及股票投資最大的不確定因素就是國內(nèi)的通脹，以及相關情況下政府的調(diào)控政策。目前來看，由于通脹很高，下半年的宏觀調(diào)控政策依然會偏緊，對于信貸增長的規(guī)模仍會嚴加調(diào)控。此外，對成品油和電價的管制正逐步放開，1個月前成品油和電價的調(diào)節(jié)則是放開管制的第一步。

　　其次，投資者擔心美國的經(jīng)濟衰退給中國經(jīng)濟帶來影響，美國是消費大國，美國次貸危機出現(xiàn)了流動性危機和銀行倒閉潮，進而影響到美國居民的消費和全球經(jīng)濟的增長。中國對美國出口占總量的19%，投資者擔心美國的金融危機是否最終會演變?yōu)榻?jīng)濟危機，從而導致中國的出口部門嚴重受損，引起中國的經(jīng)濟減速。

　　投資者的第三個擔心是，中國經(jīng)濟增長模式的轉型能否成功。新勞動法的出臺以及生產(chǎn)要素價格的高漲，人民幣持續(xù)的升值，也降低了一些初級加工業(yè)的國際競爭力，特別是紡織業(yè)。中國企業(yè)向技術含量高和毛利率高的領域轉型能否成功也令投資者擔心。

　　最后一個擔心是全流通時代的來臨。汪澂認為，今年2、3月份，招商銀行小非的流通，以及交通銀行小非的流通，這些都是全流通時代對于股改下半場鎮(zhèn)痛的開始，投資者結構發(fā)生了變化，所以總體估值體系面臨重建。

　　恢復性上漲可期

　　“現(xiàn)階段我們真的有那么糟糕嗎？”汪澂提出這個問題。她認為，從國內(nèi)的基本形勢看，需求仍然是相對旺盛的，但與此同時，價格管制將增加通脹的持續(xù)性。汪澂指出，扣除電力、石化等管制行業(yè)，工業(yè)企業(yè)的盈利能力仍然可以保持較高的增長。

　　她認為，因為國內(nèi)原油和電價的放開并不是一步到位，而是緩慢的，所以成本的上升是持續(xù)性的，通脹的緩慢增加也是持續(xù)性的。人民幣的升值，宏觀緊縮仍然是一個政策的主要思想，它還有一定的持續(xù)性。

　　但市場的大幅調(diào)整已經(jīng)反映了對經(jīng)濟不確定的預期，經(jīng)過調(diào)整目前市場已經(jīng)進入了可投資區(qū)域，汪澂認為，現(xiàn)階段的CPI、出口企業(yè)利潤，從數(shù)據(jù)看已經(jīng)不再惡化，而目前的上市公司甚至有超預期利潤出現(xiàn)。大家所擔心的大小非問題，目前可流通不等于減持，70%的大小非實際上是國家持有的國有股，它的減持壓力是很小的，新政策出臺，也減輕了大小非減持的壓力。而且，政策面是明顯有意扶持市場，但是市場有滯后反映，因此市場恢復性上漲是可期的。“有人預測GDP增長將下降到8.5%，但是這并不表示，我們的股市一定要跌60%乃至更高，所以我們認為目前市場是超跌了，應該已經(jīng)進入了可投資區(qū)域。”汪澂說。

　　汪澂透露了四點近期的投資思路。第一點是重點配置與證券市場高度相關的品種，少配置與宏觀經(jīng)濟高度相關的品種。這主要基于南方基金公司認為市場已經(jīng)出現(xiàn)可投資區(qū)域。第二點是多配置與內(nèi)需密切相關的品種，少配置與國際外向型經(jīng)濟密切相關的品種，這主要是考慮中國龐大的15億人口的內(nèi)需市場。她認為，一些外向型企業(yè)的利潤在未來會下滑。第三點是將配置能抗通貨膨脹、抗高油價的品種，主要是指那些具有提價能力的上市公司，少配置隨成本上升、自身不能同比例提高終端產(chǎn)品價格而導致利潤下滑的品種，比如面臨困境的一些制造業(yè)企業(yè)。第四點是要努力尋找可通過資產(chǎn)注入而提高自身價值的上市公司。

　　從行業(yè)看，汪澂認為，現(xiàn)階段主要看好的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)有券商、農(nóng)業(yè)、食品飲料、電信、醫(yī)藥、旅游。概括起來而言，這些基本上是無煙工業(yè)，主要是以內(nèi)需為主。

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